>> 信達證券-2025年5月城投債發(fā)行審批月度跟蹤：5月城投凈償還量增大，協(xié)會新增融資仍以交通基建為主-250609
| 上傳日期： |
2025/6/9 |
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pdf 共17頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
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作者： |
李一爽,朱金保 |
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5月城投債凈償還572億元，凈償還規(guī)模較4月小幅提升，交易所城投債凈融資規(guī)模減少，協(xié)會城投債凈償還規(guī)模有所提升。5月僅山東、廣東、貴州等9個省市城投債凈融資為正，江蘇、四川、湖北等19個省市的城投債融資均呈現(xiàn)凈償還。近一年來多數(shù)省份城投債凈融資明顯回落，江蘇、湖南、天津、重慶、安徽、浙江等省市凈融資為負，山東凈融資規(guī)模有所回落，廣東凈融資規(guī)模升幅最大，而吉林、廣西、云南等部分重點省份近一年來城投債凈融資有所回升。
5月城投債實際提前償還規(guī)模較4月下降108億元至51億元，還有24只城投債發(fā)布債券持有人會議公告擬提前兌付，擬兌付金額較4月上升2.33億至108.69億元，還有13只城投公告擬現(xiàn)金要約購回債券，擬購回規(guī)模較4月增加8.79億至29.69億元。
5月首次發(fā)債平臺主體共17家，相較4月減少8家，類型上均為私募公司債，在13家披露募集說明書的主體中有11家實現(xiàn)了新增融資。這些首發(fā)債平臺主要分布在山東、浙江等區(qū)域。在這些主體中，在原發(fā)債平臺上架設(shè)新平臺作為母公司發(fā)債僅有北京通州城市建設(shè)運行集團有限公司1家，在原發(fā)債平臺下重組一家子公司作為新發(fā)債主體的包括景德鎮(zhèn)楓荻產(chǎn)業(yè)發(fā)展有限公司、南平實業(yè)集團有限公司、寧波象開建設(shè)發(fā)展有限公司等，而武漢武昌古城文旅投資發(fā)展集團有限公司、日照農(nóng)發(fā)集團有限公司、山東陽昇發(fā)展集團有限公司等在股權(quán)架構(gòu)上和當(dāng)?shù)卦械陌l(fā)債平臺關(guān)聯(lián)較淺，但它們主營業(yè)務(wù)的產(chǎn)業(yè)化特征更加突出。
5月城投發(fā)債用途為借新還舊的比重小幅回落2.9pct至81.7%，補流、項目建設(shè)和股權(quán)投資的比重同樣小幅回落，償還有息債務(wù)占比抬升。分區(qū)域來看，5月貴州、寧夏和天津的借新還舊占比依然維持100%，廣東、廣西和河北等8個省市城投發(fā)債借新還舊占比上升，而安徽、北京和福建等14個省市借新還舊占比有所下降。
在新增融資主體中，5月協(xié)會產(chǎn)品發(fā)行11只，涉及10家主體，發(fā)行規(guī)模137.5億元，其中償還有息債務(wù)8只，補充流動資金3只，發(fā)行規(guī)模分別為92.5億元和45億元，盡管較4月小幅回升，大多仍為交通基建主體，還有少量公用事業(yè)和國資運營主體，包含9家為AAA主體和1家AA+主體，主要分布于江蘇和廣東，均不在Wind城投名單上。
5月交易所新增融資債券發(fā)行36只，涉及31家主體，發(fā)行規(guī)模267.65億元，其中償還有息債務(wù)17只，補充流動資金8只，項目建設(shè)6只，股權(quán)投資5只。在5月交易所新增融資主體中，僅有2家主體尚在Wind城投名單上，其中基礎(chǔ)建設(shè)和交通基建類主體各1家，分別位于北京和河南。基礎(chǔ)建設(shè)類主體為北京通州城市建設(shè)運行集團有限公司，實際控制人為北京市通州區(qū)國資委，是通州區(qū)城市綜合運行服務(wù)商，本次發(fā)行公司債用于北京海昌海洋公園項目建設(shè)。交通基建類主體為鄭州交通發(fā)展投資集團有限公司，實際控制人為鄭州市財政局，主要負責(zé)鄭州市軌道交通系統(tǒng)的工程建設(shè)、運營管理以及附屬資源開發(fā)經(jīng)營，本次發(fā)行公司債用于償還有息債務(wù)。同4月相同，5月城投發(fā)債資金用途為借新還舊的債項均不能覆蓋利息。
截至5月末，累計有375家城投主體在債券發(fā)行時聲明自身為“市場化經(jīng)營主體”。從發(fā)行品種上看，有356家主體在發(fā)行協(xié)會產(chǎn)品時聲明市場化經(jīng)營主體，19家在發(fā)行交易所產(chǎn)品時聲明化經(jīng)營主體，僅海寧市資產(chǎn)經(jīng)營公司在交易所和協(xié)會均聲明市場化，其他主體在交易所聲明市場化后尚未發(fā)行協(xié)會產(chǎn)品。從募集資金用途來看，絕大多數(shù)協(xié)會發(fā)行產(chǎn)品用途為借新還舊，部分主體在2024年下半年不再聲明市場化經(jīng)營主體后實現(xiàn)了新增，但25年4月后發(fā)行的協(xié)會債券均只能借新還舊且不能覆蓋利息。另一方面，自2023年10月以來，在交易所聲明的市場化經(jīng)營主體在首次聲明后有中13只規(guī)模合計93.25億用途為借新還舊，6只規(guī)模合計72億用途為償還有息債務(wù)，3只34.5億用于項目建設(shè)。交易所與協(xié)會發(fā)行產(chǎn)品時進行市場化經(jīng)營聲明的邏輯可能存在差異。
5月新增14家城投在債券募集說明書中披露其為市場化經(jīng)營主體，其中協(xié)會聲明有8家，交易所有6家。協(xié)會聲明的8家主體有4家在聲明前實現(xiàn)了協(xié)會債券新增融資，但本次聲明市場化經(jīng)營主體的債券用途均為借新還舊且不能覆蓋利息支出，這可能仍然協(xié)會對平臺財務(wù)和現(xiàn)金流測試要求趨嚴(yán)，新增融資要求的難度增大。
5月交易所新增的6家市場化聲明主體中有2家募集資金用途均為借新還舊且不能覆蓋利息支出，其他4家為償還有息債務(wù)，其中蘇州市軌道交通集團有限公司和甘肅省公路航空旅游投資集團有限公司在交易所聲明市場化經(jīng)營前并未在協(xié)會聲明但同樣實現(xiàn)了新增融資，而這兩家主體在協(xié)會新增融資的時點均在2024年10月之后，5月在協(xié)會新增后也是首次發(fā)行交易所產(chǎn)品。因此，我們推測這兩家主體在2024年10月后實現(xiàn)了退平臺名單，此后在協(xié)會發(fā)債通過了財務(wù)和現(xiàn)金流測試無需聲明市場化并可新增融資，但退平臺名單后發(fā)行交易所產(chǎn)品均需聲明市場化經(jīng)營，但由于業(yè)務(wù)偏產(chǎn)業(yè)因此仍可實現(xiàn)新增融資。此外，5月在協(xié)會聲明市場化經(jīng)營的青島海發(fā)國有資本投資運營集團有限公司，5月末還在上交所發(fā)行一期私募債用途為借
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