>> 方正證券-啤酒行業(yè)深度報(bào)告：從應(yīng)急走向日常，關(guān)注即時(shí)零售渠道變化對(duì)行業(yè)的影響-250609
| 上傳日期： |
2025/6/10 |
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| 4466KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)于大市 |
作者： |
王澤華 |
| 行業(yè)名稱： |
零售 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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即時(shí)零售渠道近年來快速發(fā)展，從應(yīng)急逐步走向日常。本文總結(jié)即時(shí)零售渠道的發(fā)展情況及對(duì)啤酒品類的影響，核心觀點(diǎn)如下：
即時(shí)零售渠道當(dāng)前仍處快速增長(zhǎng)階段，24-26年CAGR為20%+。即時(shí)零售渠道24年規(guī)模約7800億元（同比+20%）,當(dāng)前滲透率為1.6%。預(yù)計(jì)26年即時(shí)零售市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到1.2萬億（對(duì)應(yīng)24-26年CAGR為23%）。供給端看，主要可拆分為平臺(tái)和自營兩大模式。其中：平臺(tái)模式為即時(shí)零售行業(yè)的主要供給模式（占比60%+），典型代表為美團(tuán)閃購、京東到家、餓了么。供給端可進(jìn)一步拆分為實(shí)體零售業(yè)態(tài)的外賣化（80%GMV）及閃電倉（20%GMV），本質(zhì)是線下門店的外賣化。自營模式可進(jìn)一步分為前置倉模式和店倉一體模式，模型打磨多年，典型代表為：山姆、盒馬、叮咚買菜等。不同于平臺(tái)-閃電倉模式依靠銷售白牌商品滿足應(yīng)急性需求拉高盈利，自營模式注重高毛利自有品牌打造，拉升盈利水平，頭部品牌已形成較強(qiáng)的用戶粘性。
25年頭部互聯(lián)網(wǎng)公司布局更為激進(jìn)。我們預(yù)期，供給端專業(yè)程度和質(zhì)量有望提升，但成熟區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)或更為激烈，部分低效經(jīng)營的中小商家或面臨出清。即時(shí)零售行業(yè)興起時(shí)間較早，已深耕細(xì)作多年，25年各互聯(lián)網(wǎng)頭部公司將閃購業(yè)務(wù)升級(jí)為獨(dú)立品牌，并在主站開設(shè)一級(jí)入口，加大費(fèi)投等，布局更為激進(jìn)。我們預(yù)期行業(yè)發(fā)展短期或?qū)⑻崴?。展望未來供給端兩大趨勢(shì)分別為：1）實(shí)體零售門店及品牌商加大即時(shí)零售渠道投入，供給端持續(xù)成熟豐富，商家數(shù)量增多，專業(yè)化程度和質(zhì)量提升；2）北方市場(chǎng)及下沉市場(chǎng)供給提升。我們預(yù)期隨著供給端不斷擴(kuò)張，成熟區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)或更為激烈，部分低效經(jīng)營的中小商家或面臨出清。
具體到啤酒品類中：
1）當(dāng)前情況：啤酒滿足“高即時(shí)性+低便攜性+夜間&夏季為高頻消費(fèi)場(chǎng)景”特征，和即時(shí)零售渠道適配度較高。當(dāng)前即時(shí)零售渠道僅個(gè)位數(shù)滲透（24年銷售額口徑滲透率為6.5%，銷量口徑滲透率3%+），但整體增速快（30%+增速），成熟市場(chǎng)（四川）滲透率達(dá)10%。
2）平臺(tái)模式：供給端觀察到酒專營及酒水垂類閃電倉數(shù)量增多，背后是品牌商和經(jīng)銷商布局加碼，以及美團(tuán)等即時(shí)零售平臺(tái)的推動(dòng)。但按流量分配看，當(dāng)搜索“啤酒”詞條時(shí)，即時(shí)零售平臺(tái)通常會(huì)給精釀小酒館、全品類閃電倉、酒水專營閃電倉、酒專營、自營即時(shí)零售平臺(tái)（如：歪馬）等更高流量。
3）酒小二&歪馬：頭部自營酒水即時(shí)零售品牌，歪馬送酒/酒小二24年GMV分別為30/40億元，測(cè)算啤酒GMV合計(jì)42億元（60%的GMV由啤酒貢獻(xiàn)），對(duì)應(yīng)24年底銷量市占率28%（測(cè)算數(shù)值）。25年歪馬&酒小二門店規(guī)劃中均提及加深北方市場(chǎng)&低線城市布局。
4）產(chǎn)品特征：高端產(chǎn)品、短保類的鮮啤、精釀啤酒占比更高，有助于品牌推廣高端單品，拉升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。主要系：即時(shí)零售履約費(fèi)用高，廠家有意愿推廣價(jià)格&毛利更高的產(chǎn)品、消費(fèi)者更注重時(shí)效性，愿意支付更高價(jià)格、供應(yīng)鏈效率更高，方便短保類產(chǎn)品鋪貨。
平臺(tái)模式下，區(qū)域優(yōu)勢(shì)品牌仍為熱銷品牌，整體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對(duì)較高（大中檔以上）。由于精釀酒館、歪馬等流量權(quán)重占比較高，渠道自有品牌也有一定占比。此外，部分非優(yōu)勢(shì)品牌旗下的特色大單品也能突破區(qū)域限制，在即時(shí)零售渠道形成較好銷售。
自營模式下，我們對(duì)比了酒小二及歪馬在核心區(qū)域的啤酒人氣榜單Top5，以及歪馬送酒廣東省/四川省各線級(jí)城市內(nèi)8家門店在美團(tuán)閃購平臺(tái)上的銷量Top10單品。核心結(jié)論為：a）從自有精釀品牌占比角度看：歪馬平臺(tái)自有產(chǎn)品銷售表現(xiàn)較好，不同區(qū)域表現(xiàn)有所差異，在四川省/廣東省各線級(jí)城市美團(tuán)閃購平臺(tái)銷量Top10產(chǎn)品中歪馬送酒自有精釀品牌單品占比分別為30%左右/10-20%；b）格局角度看：區(qū)域內(nèi)傳統(tǒng)渠道強(qiáng)勢(shì)單品在即時(shí)零售平臺(tái)上亦有較好表現(xiàn)，但集中度一定程度上被自有精釀品牌+整體格局更多元化+其他中小品牌及進(jìn)口品牌占比提升等因素影響，集中度較傳統(tǒng)渠道有所下降；3）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)角度：熱銷產(chǎn)品普遍分布在次高端+，且部分超高端的進(jìn)口產(chǎn)品及差異化泛精釀產(chǎn)品銷售情況也較好。此外，我們發(fā)現(xiàn)，低線城市和高線城市熱銷產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相差不大，高端、超高端大單品在低線城市仍為熱銷單品。我們認(rèn)為，即時(shí)零售渠道發(fā)展有利于品牌方在低線城市初步鋪貨及培養(yǎng)高端/超高端產(chǎn)品銷售氛圍。
5）影響：當(dāng)前對(duì)行業(yè)格局形成一定影響，但幅度有限。助力短保類產(chǎn)品鋪貨、低線城市形成次高端+產(chǎn)品認(rèn)知，以及弱勢(shì)市場(chǎng)鋪貨，對(duì)深度分銷起到補(bǔ)充作用。我們認(rèn)為，即時(shí)零售渠道對(duì)行業(yè)格局形成一定影響，但幅度有限，一方面：當(dāng)前渠道滲透率僅低單位數(shù)；另一方面，根據(jù)我們此前分析，區(qū)域內(nèi)傳統(tǒng)渠道強(qiáng)勢(shì)單品在即時(shí)零售平臺(tái)上亦有較好表現(xiàn)（雖部分份額被自有精釀品牌/合作其他中小品牌&進(jìn)口品牌/更積極布局的主流品牌占據(jù)）。當(dāng)前品牌方積極加強(qiáng)即時(shí)零售渠道布局，主要通過代工合作/推出更適合即時(shí)零售渠道的1L裝精釀產(chǎn)品等方式。有利影響方面，即時(shí)零售渠道有利于廠商短保類及高端差異化產(chǎn)品鋪貨，同時(shí)助力廠商的次高端以上單品在低線市場(chǎng)形成品牌認(rèn)知，以及在非優(yōu)勢(shì)區(qū)域內(nèi)形成品
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