>> 東興證券-計算機行業(yè)2025年中期策略：AI Agent引領計算機行業(yè)價值重估-250610
| 上傳日期： |
2025/6/10 |
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| 4177KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
東興證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
張永嘉 |
| 行業(yè)名稱： |
計算機 |
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行業(yè)回顧：上半年計算機指數(shù)在DeepSeek等技術催化下跑贏大盤?？v向看，得益于一季度DeepSeek催化，計算機指數(shù)上半年跑贏大盤，截至25年5月31日，計算機行業(yè)指數(shù)自年初累計上漲1.65%，跑贏滬深300指數(shù)4.07pct。橫向看，計算機板塊上半年整體表現(xiàn)居中，收益率在申萬一級31個子行業(yè)中排名第14，并強于大盤走勢，行業(yè)風格上今年上半年科技板塊整體處于相對劣勢。從市場表現(xiàn)來看，今年上半年計算機板塊仍表現(xiàn)出極強彈性，一季度在技術驅(qū)動下跑出顯著超額收益，后受風險偏好降低影響估值承壓回撤，當前行業(yè)指數(shù)有所回升，整體處于震蕩區(qū)間，并存在一定結構性分化。目前計算機板塊估值處于中位偏高水平，機構持倉下滑趨勢逐步企穩(wěn)有望回升，行業(yè)整體風險度適中。
行業(yè)展望：AIAgent板塊政策、技術、需求多維共振，景氣度持續(xù)上行。綜合對過往走勢的分析，我們當前認為對行業(yè)投資機會的把握應從基本面（政策、技術、中長期需求）、性價比（估值水平、籌碼結構等綜合判斷）、吸引力（主題催化、風險偏好、流動性預期等綜合分析）三大維度去綜合分析判斷。對于下半年計算機行業(yè)的投資展望，我們預期市場整體流動性相對寬裕，風險偏好穩(wěn)中有升，機構對計算機板塊的持倉意愿有所增強。當前科技自立自強與發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟仍構筑板塊政策主線，符合政策主題的人工智能與國產(chǎn)算力具備市場高關注度，技術端模型側(cè)與海外龍頭差距正在縮小，疊加國產(chǎn)算力逐步成熟；需求端部分傳統(tǒng)行業(yè)亟需AIAgent等技術手段幫助其創(chuàng)收或提效，同時推理需求的爆發(fā)有望在當前早于顛覆性應用出現(xiàn)?；诖耍覀冋J為具備景氣度以及有望重塑計算機行業(yè)價值的AIAgent及相關領域?qū)⒊蔀橄掳肽臧鍓K核心投資機會。
投資策略：AIAgent具備爆發(fā)潛力，有望重塑計算機行業(yè)價值，持續(xù)把握相關領域投資機遇。Agent是大模型驅(qū)動的AI高階應用形態(tài)，具備獨立思考、自主執(zhí)行和持續(xù)迭代三大核心能力，其核心組件包括大模型、規(guī)劃、記憶和工具使用能力。當前技術上在感知層、決策層和執(zhí)行層仍存在數(shù)據(jù)質(zhì)量、隱私保護等痛點，但MCP協(xié)議、A2A互操作協(xié)議等技術突破，以及大模型推理成本降低，推動其商業(yè)可行性提升。預計我國AIAgent行業(yè)市場規(guī)模將從2024年的1473億元增長至2028年的3.3萬億元，規(guī)?；瘧弥鸩綄崿F(xiàn)。從參與者的維度來看，AIAgent行業(yè)參與者包括大模型創(chuàng)業(yè)廠商、互聯(lián)網(wǎng)大廠、RPA/流程自動化廠商和傳統(tǒng)數(shù)字化企業(yè)服務商，四類參與者各具技術、生態(tài)等優(yōu)勢。AIAgent類型分為平臺框架型和垂類應用型，前者提供全流程工具，后者聚焦行業(yè)場景，細分為解決方案型和功能型。從價值創(chuàng)造看，AIAgent能提升高價值服務業(yè)生產(chǎn)力，在金融、教育、醫(yī)療、法律、零售等行業(yè)可顯著節(jié)約成本或創(chuàng)造直接價值，推動工作流和交互效率變革。
我們認為Agent有望重塑計算機行業(yè)整體價值。首先帶來國產(chǎn)算力需求提升（DeepSeek對訓練算力資源的節(jié)約，并未讓整體算力需求減少，反而由于AIAgent等應用的落地，用于推理的AI芯片占比持續(xù)升高，同時由于推理環(huán)節(jié)對AI芯片性能要求較低，國產(chǎn)AI芯片被逐步投入使用，疊加英偉達出口受限，可能進一步推動國內(nèi)AI芯片的結構發(fā)生變化），其次軟件服務產(chǎn)業(yè)自身就是高人力成本服務業(yè)，AIAgent能直接降本增效，有望推高行業(yè)毛利率中樞（當前A股計算機公司以2B項目制業(yè)務為主，人力成本為占相關公司營業(yè)成本的較大比例。從結果導向看，我們認為AIAgent的應用能大幅提升程序員工作效率，降低單項目人數(shù)投入或加快項目節(jié)奏，實現(xiàn)公司營運效率的提升以及盈利能力的釋放，有望進一步推高行業(yè)毛利率中樞），最后AIAgent有望推動計算機公司商業(yè)模式升級（隨著AIAgent與企業(yè)平臺、企業(yè)軟件深度結合，一方面廠商可通過增加提供AI功能直接提升項目或產(chǎn)品價值量，帶來直接創(chuàng)收，同時由于AI模型在持續(xù)更新迭代，客戶為能使用到最為先進的應用有意愿去接受訂閱制的產(chǎn)品或允許軟件廠商幫助其建設開放式平臺，底層可接入多種大模型，軟件廠商有望通過Token分銷的模式賺取具備相對持續(xù)性的收入，實現(xiàn)商業(yè)模式的升級。再進一步，AIAgent有望將軟件產(chǎn)品的定位從“工具”升級為“勞動力”，實現(xiàn)結果導向型創(chuàng)收）。
AIAgent當前具備爆發(fā)潛力，我們認為在相關領域具有布局的上市公司將有望持續(xù)受益于行業(yè)發(fā)展：1、平臺類AIAgent：科大訊飛、昆侖萬維、商湯、第四范式等公司。2、垂類AIAgent：1）辦公/OA/ERP/CRM：金山辦公、福昕軟件、泛微網(wǎng)絡、致遠互聯(lián)、金蝶國際、用友網(wǎng)絡、能科科技、賽意信息、漢得信息等公司；2）金融/財稅：同花順、頂點軟件、稅友股份、宇信科技、中科金財、新致軟件等公司；3）編程：卓易信息、普元信息等公司；4）教育：科大訊飛、佳發(fā)教育等公司；5）醫(yī)療：訊飛醫(yī)療科技、衛(wèi)寧健康等公司；6）營銷：邁富時等公司；7）司法：金橋信息、華宇軟件等公司；8）端側(cè)：中科創(chuàng)達、螢石網(wǎng)絡等公司。3、國產(chǎn)算力：海光信息、寒武紀、浪潮信息、金山云等公司。
風險提示：政策落地及技術創(chuàng)新或不及預期、行業(yè)競爭加劇
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