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同程旅行為中國OTA行業(yè)領(lǐng)先者，由“同程網(wǎng)絡(luò)”和“藝龍”于2018年合并后赴港上市。受益于旅游行業(yè)復(fù)蘇反彈，公司2023-2024年業(yè)績高增，營業(yè)收入分別同比增長80.7%、45.8%，歸母凈利潤分別同比增長1164.4%、27.0%。公司通過收購?fù)搪脴I(yè)、萬達(dá)酒管，積極拓展業(yè)務(wù)板塊，未來有望為公司貢獻(xiàn)可觀利潤。
　　中國在線旅游市場空間廣闊，旅游市場景氣度持續(xù)提升。在線旅游市場方面，根據(jù)Statista數(shù)據(jù)，截至2024年6月，中國在線旅游預(yù)訂滲透率45.2%，略低于2019年同期水平。行業(yè)景氣度方面，旅游市場整體已基本恢復(fù)至2019年水平，根據(jù)文旅部數(shù)據(jù)，2024年出游人次較2019年僅存在略微差距，旅游收入及人均旅游收入水平已超2019年同期。
　　公司優(yōu)勢：流量端背靠騰訊，資源端不斷補(bǔ)齊。根據(jù)公司公告，2023年微信小程序月活占比80%，截至2024年12月31日，87%以上的注冊用戶來自非一線城市。同時(shí)，公司和攜程簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，攜程為公司提供住宿預(yù)訂及租車服務(wù)，不斷完善公司線下酒旅資源庫。
　　線下酒旅資源庫積累及用戶心智培養(yǎng)周期構(gòu)成行業(yè)壁壘，現(xiàn)有玩家錯(cuò)位競爭各占一隅。OTA作為出行鏈中游，其上游酒旅相關(guān)資源積累需要長時(shí)間拓展及維護(hù)，對應(yīng)需要大量人力成本，且用戶使用習(xí)慣及心智培養(yǎng)更需要較長周期。從現(xiàn)有玩家競爭格局看，公司和攜程、美團(tuán)瞄向不同細(xì)分賽道，基于各自客戶畫像開展業(yè)務(wù)，處于錯(cuò)位競爭態(tài)勢。
　　收購萬達(dá)酒管、同程旅業(yè)，加速業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張。公司分別于2023、2025年收購?fù)搪脴I(yè)、萬達(dá)酒管，積極拓展度假及酒管業(yè)務(wù)。截至2024年底，同程藝龍旗下酒店家數(shù)已超2300家，pipeline酒店1400家。
　　盈利預(yù)測：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤25.64 / 31.92 /38.61億元，yoy+29.9% / 24.5% / 20.9%，對應(yīng)EPS分別為1.10 / 1.37 /1.65元。考慮到公司為中國OTA行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，業(yè)務(wù)擴(kuò)張初見成效，首次覆蓋，給予“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：商旅市場增長不及預(yù)期，新業(yè)務(wù)增長不及預(yù)期，其他風(fēng)險(xiǎn)。