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事件：2025年6月11日美國勞工統(tǒng)計(jì)局發(fā)布：5月CPI環(huán)比0.1%（前值0.2%），核心CPI環(huán)比0.1%（前值0.2%）；CPI同比2.4%（前值2.3%），核心CPI同比2.8%（前值2.8%）。
　　美國5月核心CPI環(huán)比放緩至0.1%（前值0.2%），同比錄得2.8%，低于市場預(yù)期的2.9%，主要反映出住房通脹放緩，以及汽車等主要商品價(jià)格的降溫。本月僅有部分關(guān)稅敏感型商品出現(xiàn)漲價(jià)，美國企業(yè)的庫存緩沖仍在壓制關(guān)稅通脹的傳導(dǎo)。
　　具體來看：1）5月美國CPI能源項(xiàng)整體環(huán)比-1.0%（前值0.7%），反映出國際原油價(jià)格的下行。分項(xiàng)來看，能源商品價(jià)格環(huán)比-2.4%（前值-0.2%），其中汽油環(huán)比-2.6%（前值-0.1%），燃油環(huán)比0.9%（前值-1.3%）。能源服務(wù)環(huán)比0.4%（前值1.5%），分項(xiàng)下的電力環(huán)比0.9%（前值0.8%），燃?xì)夥?wù)環(huán)比-1.0%（前值3.7%）。截至6月6日，全美平均汽油價(jià)格已從5月初的3.6美元/加侖回落到3.56美元/加侖附近。布油價(jià)格在6月初修復(fù)至69美元/桶附近，或?qū)翪PI能源商品項(xiàng)形成滯后傳導(dǎo)。
　　 2）食品價(jià)格反彈，5月食品環(huán)比0.3%（前值-0.1%），同比2.9%（前值2.8%）。其中，家庭食品環(huán)比0.3%（前值-0.4%），非家用食品環(huán)比0.3%（前值0.4%）。禽流感疫情影響基本消退，雞蛋項(xiàng)環(huán)比降幅收窄至-2.7%（前值-12.7%）。
　　3）5月核心通脹小幅低于預(yù)期，主因住房通脹放緩和商品價(jià)格降溫。5月房租項(xiàng)環(huán)比0.3%（前值0.3%），同比3.9%（前值4.0%）。其中，業(yè)主等價(jià)租金環(huán)比漲幅0.3%（前值0.4%），同比下行至4.2%（前值4.3%）；主要居所租金環(huán)比0.2%（前值0.3%），同比3.8%（前值4.0%）。外宿類環(huán)比-0.1%（前值-0.1%），同比降至-0.8%（前值-1.3%）；酒店旅館等其他外宿類環(huán)比季調(diào)放緩至-0.1%（前值-0.2%），同比降至-1.7%（前值2.4%）。機(jī)票價(jià)格降幅持續(xù)，5月同比-7.3%（前值-7.9%），旅游出行活動(dòng)降溫。5月整體服務(wù)項(xiàng)CPI環(huán)比0.2%（前值0.3%），其中醫(yī)療護(hù)理服務(wù)項(xiàng)環(huán)比放緩至0.2%（前值0.5%），運(yùn)輸服務(wù)環(huán)比-0.2%（前值0.1%）。機(jī)動(dòng)車保險(xiǎn)同比小幅反彈至7.0%（前值6.4%）。
　　 4）5月CPI商品項(xiàng)（不含食品和能源類）環(huán)比錄得0.0%（前值0.1%），同比0.3%（前值0.2%）。汽車價(jià)格走低，CPI新交通工具環(huán)比-0.3%（前值0.0%），二手車和卡車環(huán)比錄得-0.5%（前值-0.5%）。關(guān)稅敏感型商品的價(jià)格走勢冷熱參差，其中音響設(shè)備環(huán)比1.6%（前值8.8%），玩具環(huán)比1.3%（前值0.3%），而服裝項(xiàng)環(huán)比降幅擴(kuò)大至-0.4%（前值-0.2%），家具和床上用品環(huán)比-0.8%（前值1.5%）。5月份僅有部分商品反映出關(guān)稅的價(jià)格影響，在美國企業(yè)已建立庫存緩沖和需求前景不確定的情況下，關(guān)稅通脹傳導(dǎo)出現(xiàn)滯后。根據(jù)美聯(lián)儲最新褐皮書，多數(shù)地區(qū)均預(yù)期成本價(jià)格會出現(xiàn)上漲，關(guān)稅通脹的傳導(dǎo)預(yù)計(jì)需要一個(gè)季度。
　　數(shù)據(jù)發(fā)布后，CME仍顯示海外市場預(yù)期美聯(lián)儲從9月開始年內(nèi)降息兩次為大概率場景。美債收益率曲線陡峭化，2年期收益率回落4.5個(gè)BP至3.97%附近，10年期收益率回落1.6個(gè)BP至4.46%附近水平。美股三大指數(shù)小幅上漲，標(biāo)普升至6050點(diǎn)附近。美元指數(shù)小幅回落至98.8附近，帶動(dòng)倫敦金價(jià)升至3330美元/盎司。
　　事實(shí)上，關(guān)稅、財(cái)政赤字（成癮性財(cái)政擴(kuò)張）與通脹似乎存在不可能三角：關(guān)稅可以平衡財(cái)政收支，但過多將推升通脹、過少對財(cái)政收入無濟(jì)于事；成癮性財(cái)政需要低利率環(huán)境，但又終究推升通脹并推升利率中樞；通脹高企約束降息空間及美聯(lián)儲擴(kuò)表，令財(cái)政成本高企，更需增加關(guān)稅等財(cái)政收入加以平衡。
　　在相互制衡下，我們最終大概率會看到，短期內(nèi)美國不會大幅提升關(guān)稅，但不排除“小步慢跑”的可能性。進(jìn)而，一方面，關(guān)稅不會快速抬升、通脹也不會因關(guān)稅而大幅走高；另一方面，5月美國立法穩(wěn)定幣的意義也堪比2012年的第三輪QE，目的就是穩(wěn)定美債供需平衡。預(yù)計(jì)Q3美國有望推出新財(cái)政刺激法案，但擴(kuò)張力度也將有所收斂，不過或并不妨礙年內(nèi)美國三大股指再創(chuàng)新高。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外政策