>> 招商證券-2025年5月通脹數(shù)據(jù)點評：物價上行動力仍不足-250609
| 上傳日期： |
2025/6/10 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
張靜靜,羅丹 |
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CPI：CPI同比持平，核心CPI提供主要支撐，環(huán)比由漲轉(zhuǎn)跌。5月CPI同比-0.1%，環(huán)比-0.2%，由漲轉(zhuǎn)跌。由于季節(jié)性供給整體充裕，疊加去年食品項存在一定的高基數(shù)效應(yīng)，當(dāng)月食品CPI同比降幅有所擴大，錄得0.4%，其中鮮菜、蛋類拖累最大，價格同比分別錄得-8.3%、-3.5%，較上月下降3.3、3.0個百分點。2）4月下旬以來國際油價大幅下探傳導(dǎo)至國內(nèi)，推動成品油價格再度大幅下調(diào)，對應(yīng)5月能源價格同比下降6.1%，降幅比上月擴大1.3個百分點。3）扣除食品和能源價格的核心CPI同比錄得0.6%，扣除能源的工業(yè)消費品、服務(wù)價格分別上漲0.6%、0.5%，漲幅均比上月擴大0.2個百分點，顯示在擴內(nèi)需等一攬子政策加持下，5月節(jié)假日消費效應(yīng)較去年同期得到更大程度釋放。但是，當(dāng)前物價仍在低位運行，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營壓力仍大。
PPI：同比跌幅再度走擴。5月PPI同比-3.3%，環(huán)比錄得-0.4%。一是，國際輸入性因素影響國內(nèi)相關(guān)行業(yè)價格下降，主要集中在油氣、煤炭領(lǐng)域；二是，南方地區(qū)高溫雨水天氣明顯增多，影響部分房地產(chǎn)、基建項目施工，加之部分建材生產(chǎn)供給充足，基建、地產(chǎn)鏈條價格依然偏弱；三是，去年同期PPI同比降幅較4月份收窄1.1個百分點，對本月構(gòu)成明顯的高基數(shù)效應(yīng)，加劇了PPI跌幅。生產(chǎn)資料價格同比為-4.0%，跌幅較上月擴大0.9個百分點。采掘工業(yè)同比錄得-11.9%，原材料加工業(yè)同比錄得5.4%，同比跌幅繼續(xù)走擴，分行業(yè)的煤炭開采、油氣開采及加工業(yè)的拖累最大。生活資料價格同比錄得-1.4%，較上月收窄0.2個百分點。
往后看，物價上行動力仍然不足。1）預(yù)計6月CPI或停留在0%附近。5月CPI拖累項主要是食品、能源價格，而核心CPI提供主要支撐。往后看，伴隨氣溫升高，農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)、重點蔬菜和鮮果等食品類供給充足，相關(guān)商品價格大概率延續(xù)偏弱運行態(tài)勢，而服務(wù)業(yè)價格受出行旺季影響將對非食品價格形成一定支撐。5月下旬以來國際油價持續(xù)攀升，預(yù)計6月國內(nèi)成品油價格會連續(xù)上調(diào)，屆時能源項價格對當(dāng)月CPI拖累也會明顯削弱，但依然很難實現(xiàn)同比正增長。2）預(yù)計6月PPI跌幅仍較大，運行中樞或在-3%左右。一方面，6月通常處于生產(chǎn)淡季，疊加外部特朗普關(guān)稅沖擊仍在，預(yù)計國內(nèi)定價的水泥、鋼材、煤炭等工業(yè)品價格相較去年同期會更弱些。另一方面，5月建筑業(yè)業(yè)務(wù)活動預(yù)期指數(shù)、制造業(yè)出廠價格指數(shù)繼續(xù)下滑，疊加去年同期對比基數(shù)走高這一因素或再度加深當(dāng)月PPI跌幅。整體而言，短期內(nèi)國內(nèi)通脹回升動力不足，疊加基數(shù)效應(yīng)影響，二、三季度PPI繼續(xù)低位震蕩的概率偏大。值得一提的是，疫情后PPI同比的走勢節(jié)奏跟次貸危機之后較為相似，雖然PPI同比或仍未見底，但預(yù)計接近下行尾聲。
風(fēng)險提示：海外經(jīng)濟衰退程度超預(yù)期。
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