>> 華創(chuàng)證券-汽車(chē)行業(yè)跟蹤報(bào)告-2024年車(chē)企利潤(rùn)池跟蹤：自主凈利大幅增長(zhǎng)，美系下滑最大-250612
| 上傳日期： |
2025/6/12 |
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| 格式： |
pdf 共12頁(yè) |
來(lái)源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
張程航 |
| 行業(yè)名稱(chēng)： |
汽車(chē) |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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我們整理了國(guó)內(nèi)31家主要/重點(diǎn)自主和合資車(chē)企的營(yíng)收、凈利、銷(xiāo)量情況，以跟蹤對(duì)比合資和自主車(chē)企特點(diǎn)和變化。由于數(shù)據(jù)披露等原因，不同年份計(jì)算使用車(chē)企略有不同，具體各年份各車(chē)系對(duì)應(yīng)車(chē)企詳見(jiàn)正文圖表。
2024年重點(diǎn)車(chē)企總凈利大幅下滑，主要受美系盈利下滑影響。2024年重點(diǎn)車(chē)企凈利潤(rùn)合計(jì)1342億元、同比-31%。剔除吉利出售收益91億元、上汽通用計(jì)提資產(chǎn)減值232億元，2024年車(chē)企合計(jì)利潤(rùn)為1483億元、同比-23%。增速角度，自主+76%>新勢(shì)力-2%（減虧）>大眾-18%>日系-19%>合計(jì)-31%>奔馳寶馬-33%>特斯拉（中國(guó)區(qū)估算，后同）-53%>美系轉(zhuǎn)虧?？梢钥吹阶灾鬈?chē)系盈利同比大幅增長(zhǎng)，新勢(shì)力基本維持，合資車(chē)系均同比下滑，符合市場(chǎng)自主銷(xiāo)量及盈利能力增強(qiáng)的總體趨勢(shì)。
凈利占比角度，2024年合資車(chē)系同比下降20PP至41%。其中，2024年自主56%>奔馳寶馬27%>日系≈特斯拉20%>大眾19%>其它-1%>新勢(shì)力-17%>美系-23%。相較于2023年占比，自主+34PP>日系≈大眾+3PP>其他持平>奔馳寶馬-1PP>特斯拉-9PP>美系-25PP。此外：
1)美系盈利下滑總量較大：從2023年的27億元/占比1%大幅降至-315億元，體現(xiàn)明顯盈利承壓，其中主要由上汽通用的凈利潤(rùn)下滑導(dǎo)致（-301億元，同比-342億元，主要由大額計(jì)提帶來(lái)），剔除上汽通用大額計(jì)提，2024年美系虧損84億元、同比-111億元。
2)自主車(chē)企盈利改善：從2023年的429億元/占比22%升至754億元/占比56%，剔除吉利出售收益則為663億元/占比53%。其中比亞迪（同比+102億元）、吉利汽車(chē)（同比+119億元，含出售收益91億元）、賽力斯（+89億元）、長(zhǎng)城汽車(chē)（+57億元）提升尤為顯著，顯示2024年自主電車(chē)進(jìn)入盈利階段以及出口盈利放量。
接下來(lái)，我們將凈利拆解成規(guī)模（銷(xiāo)量）和盈利性（單車(chē)凈利）兩方面分析。
2024年重點(diǎn)車(chē)系總銷(xiāo)量上升，合資車(chē)系變化與凈利變化大體一致。銷(xiāo)量一方面是凈利潤(rùn)的乘數(shù)，另一方面通過(guò)規(guī)模效應(yīng)影響單車(chē)凈利，同時(shí)也是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力/定價(jià)的結(jié)果之一。2024年重點(diǎn)車(chē)企銷(xiāo)量合計(jì)2483萬(wàn)輛，同比+5%。其中新勢(shì)力+46%>自主+22%>合計(jì)+5%>其它+2%>特斯拉-3%>大眾-10%>奔馳寶馬11%>日系-18%>美系-45%。國(guó)內(nèi)自主和新勢(shì)力顯著增長(zhǎng)：賽力斯（+2.6倍）、比亞迪（+41%）、奇瑞汽車(chē)（+41%）、吉利汽車(chē)（+29%）等。
銷(xiāo)量占比角度，2024年合資車(chē)系同比下降9PP至33%。其中，2024年自主58%>日系13%>大眾11%>新勢(shì)力≈奔馳寶馬5%>特斯拉4%>美系3%>其它2%。相較于2023年，自主+7.9PP>新勢(shì)力+1.3PP>其它-0.1PP>特斯拉-0.3PP>奔馳寶馬-0.9PP>大眾-1.9PP>美系-2.5PP>日系-3.5PP。自主、電動(dòng)、智能化趨勢(shì)持續(xù)，國(guó)內(nèi)車(chē)系從合資品牌搶占市場(chǎng)，其中日系和美系影響尤為顯著。
單車(chē)凈利絕對(duì)值角度，自主合資差異縮小。盡管合資車(chē)量?jī)r(jià)受擠壓，但由于高ASP，其整體單車(chē)盈利性仍?xún)?yōu)于自主車(chē)企，合資品牌中豪華車(chē)顯著優(yōu)于普通車(chē)系：奔馳寶馬3.0萬(wàn)元>特斯拉2.9萬(wàn)元>大眾0.92萬(wàn)元>日系0.85萬(wàn)元>自主0.63萬(wàn)元>合計(jì)0.61萬(wàn)元>其它-1.1萬(wàn)元>新勢(shì)力-1.9萬(wàn)元>美系-4.6萬(wàn)元，但需要注意賽力斯和理想作為體量最大的自主高端品牌，2024年單車(chē)盈利也分別達(dá)到了1.2萬(wàn)元和1.6萬(wàn)元。
單車(chē)凈利變動(dòng)角度，2024年整體下降0.3萬(wàn)元，自主/新勢(shì)力改善顯著。2024年單車(chē)凈利同比變化：新勢(shì)力+0.9萬(wàn)元>其它+0.5萬(wàn)元>自主+0.2萬(wàn)元>日系持平>大眾-0.1萬(wàn)元>合計(jì)-0.3萬(wàn)元>奔馳寶馬-1.0萬(wàn)元>特斯拉-3.0萬(wàn)元>美系-4.8萬(wàn)元。國(guó)內(nèi)自主&新勢(shì)力受益于電動(dòng)車(chē)規(guī)模上升和成本改善單車(chē)凈利增長(zhǎng)，而合資車(chē)系中美系、奔馳寶馬受到份額和價(jià)格的競(jìng)爭(zhēng)但單車(chē)凈利下滑顯著，而規(guī)模較大的大眾和日系單車(chē)凈利表現(xiàn)穩(wěn)健。
凈利、單車(chē)凈利、銷(xiāo)量詳細(xì)數(shù)據(jù)及ASP、營(yíng)收、凈利率指標(biāo)可參考正文圖表。
投資建議：2024年銷(xiāo)量上自主份額繼續(xù)提升，合資份額下降，盈利角度，全行業(yè)都面臨市場(chǎng)激烈競(jìng)爭(zhēng)帶來(lái)的價(jià)格壓力，預(yù)計(jì)合資車(chē)系的單車(chē)凈利2025年將會(huì)繼續(xù)下降，但自主電動(dòng)將受益于成本下降、規(guī)模效益，自主燃油有望受益于出口盈利提振，因此自主&新勢(shì)力單車(chē)盈利有望改善。往后展望，各車(chē)企中樞盈利能力將逐步穩(wěn)定。
投資方面，中長(zhǎng)期，看好比亞迪（龍一，規(guī)模和成本優(yōu)勢(shì)顯著）、吉利（龍二，集團(tuán)整合降本增效）、理想（AI車(chē)企轉(zhuǎn)型第一梯隊(duì)，持續(xù)推進(jìn)AI布局）、江淮（尊界有望成為國(guó)內(nèi)豪華頭部品牌）。短期，近期板塊投資情緒受創(chuàng)，考慮行業(yè)增速節(jié)奏、市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)因素，整車(chē)選股將更倚向結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，推薦理想汽車(chē)、江淮汽車(chē)，建議關(guān)注北汽藍(lán)谷、上汽集團(tuán)、小鵬汽車(chē)、小米集團(tuán)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：本報(bào)告中單車(chē)凈利為計(jì)算值，數(shù)據(jù)披露與數(shù)據(jù)口徑的影響或帶來(lái)一定誤差；國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)低于預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)于預(yù)期，原材料價(jià)格波動(dòng)等。
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