>> 浙商證券-酒店餐飲行業(yè)2025下半年策略：東方已曉，序章初展-250612
| 上傳日期： |
2025/6/13 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
鐘燁晨 |
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此報告為加密報告 |
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投資要點
行業(yè)趨勢：正餐同比壓力正逐步緩解，頭部茶飲高景氣預(yù)計持續(xù)
我們認(rèn)為，本輪自2023年初以來的餐飲行業(yè)復(fù)蘇，其幅度由需求決定，節(jié)奏由供給決定。細(xì)分賽道來看，茶飲細(xì)分領(lǐng)域的節(jié)奏領(lǐng)先西式快餐及正餐等細(xì)分領(lǐng)域約1至2個季度，頭部茶飲品牌已于25Q1逐步回暖，頭部西式快餐及正餐品牌預(yù)計于25Q2-Q3逐步復(fù)刻頭部茶飲的行業(yè)趨勢。
幅度維度，根據(jù)社零餐飲數(shù)據(jù)，同比2019年維度，24Q1-Q4社零餐飲同比恢復(fù)度逐季弱化，我們認(rèn)為其幅度變動主要源于需求。分結(jié)構(gòu)看，25年1-4月社零餐飲同比2019年恢復(fù)度約128%，限額以上餐飲恢復(fù)度約138%，即同比2019年視角消費者對頭部品牌的需求仍在相對增長，餐飲呈現(xiàn)頭部集中態(tài)勢。同比2024年維度，25年1-4月社零餐飲恢復(fù)至約105%，復(fù)蘇幅度相較于前3個月有所提升，我們預(yù)計年初以來整體餐飲呈現(xiàn)逐步溫和復(fù)蘇態(tài)勢。
節(jié)奏維度，根據(jù)企查查數(shù)據(jù)，自23Q1以來餐飲注冊量顯著高于往年，門店供給開始逐步放量，直至24Q1餐飲凈注冊量（當(dāng)季注冊量減去當(dāng)季注銷吊銷量）才逐步放緩，24Q1-25Q1期間單季凈注冊量普遍低于2019年同期。各細(xì)分領(lǐng)域復(fù)蘇節(jié)奏的差異同樣源于供給放量的節(jié)奏。門店模型較小的茶飲門店在用工招聘、開店裝修等方面所需的周期較短、供給上量較快，復(fù)蘇節(jié)奏上往往領(lǐng)先模型較大的西式快餐、正餐等領(lǐng)域。
我們認(rèn)為，茶飲細(xì)分領(lǐng)域的復(fù)蘇節(jié)奏領(lǐng)先西式快餐及正餐等細(xì)分領(lǐng)域約1至2個季度。茶飲細(xì)分領(lǐng)域的復(fù)蘇節(jié)奏可參考瑞幸咖啡的同店情況，24Q1-25Q1瑞幸咖啡同店增速分別為-20%/-21%/-13%/-3%/+8%。在供給放量情形下，24Q1茶飲細(xì)分領(lǐng)域的同店已陷入低基數(shù)，25Q1伴隨格局改善及低基數(shù)效應(yīng)，頭部茶飲品牌的同店同比增速逐步回正。西式快餐及正餐細(xì)分領(lǐng)域基數(shù)可參考肯德基及必勝客的同店情況，僅24Q1同店恢復(fù)至2019年的約90%；結(jié)合華潤萬象生活商場方面的同店零售額情況，我們預(yù)計24Q2-Q3起西式快餐及正餐細(xì)分領(lǐng)域同店逐步邁入低基數(shù)。我們預(yù)計百勝中國、海底撈、九毛九等西式快餐及正餐品牌的同店也有望于25Q2-Q3逐步持平或回正。
消費趨勢維度，精神消費盛行，“情緒價值”仍是重要抓手。2023年以來，以90后00后為主的主力消費軍不再滿足于純粹的物質(zhì)性消費，更偏愛于能夠提供額外情緒價值的“精神式消費”。六一兒童節(jié)，肯德基推出“Hello Kitty聯(lián)名相機”玩具，上市當(dāng)天即刻售罄。海底撈第二品牌“焰請烤肉”延續(xù)主品牌服務(wù)基因，以烤肉+編發(fā)+洗頭等服務(wù)輸出情緒價值，當(dāng)前已邁入加速開店周期，根據(jù)窄門餐眼口徑，25年1-4月已新開門店約20家。今年4月中，古茗與熱門游戲IP“星穹鐵道”聯(lián)名，上線當(dāng)日小程序訂單實時排隊人數(shù)一度高達121萬人。我們堅定認(rèn)為，在精神消費盛行大趨勢下，海底撈、特海國際等品牌屬性具情緒價值輸出的企業(yè)、百勝中國、古茗等擅于通過聯(lián)名等方式打造情緒價值的企業(yè)，更易突出重圍。
投資策略：無懼風(fēng)浪，把握節(jié)奏，布局正餐，順勢茶飲
多數(shù)餐飲標(biāo)的為純粹內(nèi)需品種，無懼國際形勢變幻，是當(dāng)前市場上較為稀缺的避險品種，具備估值整體抬升的機遇。
1）正餐角度，我們預(yù)計25Q2末開始，西式快餐及正餐等細(xì)分領(lǐng)域的基數(shù)壓力將逐步緩解，有望復(fù)刻25Q1以來茶飲細(xì)分領(lǐng)域的行業(yè)態(tài)勢。結(jié)合當(dāng)前估值情況，我們認(rèn)為，應(yīng)逐步重視西式快餐、正餐等細(xì)分領(lǐng)域頭部企業(yè)的投資機會！
具體標(biāo)的方面，首推當(dāng)前處于估值底部的大市值餐飲標(biāo)的，如：百勝中國、海底撈等。百勝中國當(dāng)前含回購股息率約9%，今年中單位數(shù)及以上業(yè)績增長確定性強；海底撈主品牌業(yè)績穩(wěn)健性強，第二品牌焰請烤肉進展順利，考慮去年凈利潤低基數(shù)，25H1利潤增速預(yù)計快于收入。建議關(guān)注小而美的小市值標(biāo)的，如：特海國際、達勢股份、九毛九等。特海國際是中餐出海唯一標(biāo)的，已連續(xù)實現(xiàn)扣除匯兌后盈利，開店空間十分廣闊；達勢股份正處加速開店周期，成長勢能足，對標(biāo)必勝客仍有翻倍以上的開店空間；九毛九伴隨行業(yè)整體復(fù)蘇節(jié)奏，有望困境反轉(zhuǎn)。
2）茶飲角度，低基數(shù)仍將持續(xù)，同店持續(xù)復(fù)蘇可期。當(dāng)前平臺競爭白熱化，持續(xù)構(gòu)建有效催化，低基數(shù)下年內(nèi)增速有望持續(xù)超預(yù)期，順勢而為正當(dāng)時！
具體標(biāo)的方面，優(yōu)選品牌向上+有供應(yīng)鏈能力的茶飲品牌，如：古茗、蜜雪集團等。我們預(yù)計，年初以來古茗及蜜雪冰城開店+同店+品牌勢能已同時向上且供應(yīng)鏈稟賦優(yōu)異，具備長期成長根基。建議關(guān)注平臺補貼強受益的茶飲品牌，如：茶百道、奈雪的茶、滬上阿姨等。低基數(shù)下同店有望持續(xù)向好，疊加平臺補貼的延續(xù)，業(yè)績有望持續(xù)向上。
風(fēng)險提示
宏觀經(jīng)濟波動、食品安全、開店不及預(yù)期等。
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