>> 中銀證券-美國5月CPI數(shù)據(jù)點評：美國通脹數(shù)據(jù)平淡、關稅立場或難改變-250613
| 上傳日期： |
2025/6/13 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
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作者： |
顏子琦 |
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平淡的通脹數(shù)據(jù)或被特朗普政府視為維持關稅政策的有利條件，但由于關稅在其財政計劃中的作用趨于明確，特朗普政府料也不會輕易大幅加碼關稅。
美國5月CPI數(shù)據(jù)整體平淡，核心、能源及食品CPI的同比變化均較為穩(wěn)定。在4、5兩月有新增關稅條件下，物價表現(xiàn)平穩(wěn)，結合此前的零售數(shù)據(jù)看，美國居民目前展現(xiàn)的消費剛性有限，進口商將關稅轉嫁至消費端的能力有待觀察。
消費數(shù)據(jù)平淡與就業(yè)增長平淡、居民消費信心下降以及美聯(lián)儲抗通脹的立場有關。美國非農(nóng)就業(yè)的同比增速今年以來穩(wěn)中有降，GDP和居民消費增速仍有向就業(yè)增速回落的可能性。同時，薪酬增長也難以支持消費更強勁增長。美聯(lián)儲抗通脹立場較為強硬，美國經(jīng)濟的過剩流動性水平已明顯回落，這也增加了關稅轉嫁至物價和勞動者薪酬的難度。
目前，美國進口商品短缺的問題還不夠嚴重，4月美國商品進口增速明顯回落，但仍保持同比正增長。然而，如果關稅難以向物價轉嫁，終將打擊進口商信心，使商品短缺問題趨于明顯，屆時物價壓力或將更加突出。而且近期能源價格下行對維持美國通脹穩(wěn)定發(fā)揮了重要作用。如果由于地緣局勢等非預期因素使能源價格反彈，美國物價上行壓力可能進一步顯現(xiàn)。不過，進口需求實質性降低對貿(mào)易伙伴的出口也會形成壓力。
對特朗普政府而言，平淡的通脹數(shù)據(jù)或被視為維持關稅政策的有利條件，但由于關稅在其財政計劃中的作用趨于明確，特朗普政府料也不會輕易大幅加碼關稅。根據(jù)白宮6月7日發(fā)布的備忘錄，特朗普政府預計現(xiàn)有關稅將在未來10年內(nèi)削減2.8萬億美元赤字，從而成為平衡減稅的重要手段。隨著關稅在財政計劃中的作用趨于明確，特朗普政府對關稅手段的運用也可能趨于穩(wěn)定。我們預計，除非由于司法挑戰(zhàn)等原因，特朗普政府撤銷或降低關稅的意愿不強；但除了在面對貿(mào)易伙伴反制時作為威脅手段，特朗普政府可能也不會輕易大幅加碼關稅（至少不在其目前的財政計劃中）。
風險提示：國內(nèi)外實體經(jīng)濟超預期變化；國內(nèi)政策超預期收緊；國際地緣政治緊張局勢升級；美國關稅沖擊超預期等。
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