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5月前百開發(fā)商銷售微升。根據(jù)克而瑞的初步數(shù)據(jù)，2025年5月全口徑銷售總額由4月3,081億元（人民幣，下同）環(huán)比上升2.6%至3,162億元。我們跟蹤的21家主要上市開發(fā)商5月銷售額環(huán)比上升17.2%，主要由于銷售面積增加（環(huán)比+12.8%），但銷售均價(jià)有所下行（環(huán)比-8.5%）。在5月銷售額排名前十開發(fā)商中，國企數(shù)量為9家，民企為1家。在前50的房企中，2025年前五個(gè)月國企合同銷售額市占率略減至72.8%（前四個(gè)月：73.1%）。
　　國家統(tǒng)計(jì)局2025年4月數(shù)據(jù)跌幅普遍有所收窄。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局公布的70大中城市商品住宅價(jià)格指數(shù)，4月新建商品住宅價(jià)格同比/環(huán)比分別下跌4.5%/0.1% （2025年3月：-5.0%/-0.1%），二手商品住宅價(jià)格同比有所好轉(zhuǎn)，跌幅為-6.8%，環(huán)比持平為-0.1%（2025年3月：-7.3%/-0.1%）。
　　房地產(chǎn)行業(yè)止跌回穩(wěn)目標(biāo)明確。5月行業(yè)支持政策持續(xù)出臺(tái)，國務(wù)院各部門通過合作交流與工作會(huì)議，推動(dòng)城鄉(xiāng)建設(shè)、房地產(chǎn)市場穩(wěn)定和城市更新，提升城市基礎(chǔ)設(shè)施效能，優(yōu)化金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)化解，增強(qiáng)市場信心，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展。疊加政策利好預(yù)期，市場將繼續(xù)修復(fù)。
　　投資啟示：我們預(yù)計(jì)隨著購房門檻的降低和抵押貸款承受能力的提高，二級(jí)市場的需求將持續(xù)改善，而一級(jí)實(shí)體房地產(chǎn)市場將保持基本穩(wěn)定。我們認(rèn)為國企項(xiàng)目2025下半年的銷售表現(xiàn)仍將優(yōu)于其他項(xiàng)目。隨著資本市場情緒好轉(zhuǎn)，或?qū)⒓铀兕I(lǐng)先民營企業(yè)債務(wù)重組進(jìn)程。中長期我們繼續(xù)看好華潤置地（1109 HK/買入）和越秀地產(chǎn)（123 HK/買入），這兩家公司在過去幾年的銷售表現(xiàn)優(yōu)異，且在銷售方面執(zhí)行能力更強(qiáng)。