>> 交銀國際-全球宏觀-從日債到美債：全球期限溢價的漣漪-250609
| 上傳日期： |
2025/6/9 |
大小： |
2112KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
交銀國際 |
| 評級： |
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作者： |
李少金 |
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2025年5月中旬以來，日本超長期國債收益率快速攀升，引發(fā)全球債券市場震蕩。作為全球第二大債券市場，日本超長債收益率的快速上漲，也折射出全球債券市場在財政擴張與央行政策分化背景下的結(jié)構(gòu)性變化。在關(guān)稅貿(mào)易政策不確定性持續(xù)的當(dāng)下，市場對各國財政政策進一步寬松的預(yù)期正推高風(fēng)險溢價，或預(yù)示著全球長端利率重估周期的來臨。
日本超長債利率上漲的雙重驅(qū)動——貨幣政策正常化與供需失衡。1）本輪超長債利率上行的根本驅(qū)動力，是日本央行漸進式、滯后性的貨幣政策正常化。日本貨幣正常化為超長期國債利率重新定價創(chuàng)造了條件，體現(xiàn)了“價格發(fā)現(xiàn)”過程的回歸。2）同時，供需結(jié)構(gòu)性失衡成市場震蕩的核心機制：供給端，日本央行這一“超級買家”的缺位，使原本依賴央行托底的市場失去重要支撐。供需錯配問題被放大，市場承受能力顯著下降；需求端，加息預(yù)期疊加供給沖擊下，機構(gòu)投資者普遍采取觀望策略。
經(jīng)濟內(nèi)外承壓，日本央行面臨政策兩難，或采取觀望策略。日本經(jīng)濟正同時面臨內(nèi)需不振和關(guān)稅沖擊的雙重挑戰(zhàn)。內(nèi)生增長動能較弱，作為高度依賴出口的經(jīng)濟體，而2025年以來日元對美元升值正削弱出口商品價格競爭力。另一方面，勞動力供需呈緊平衡，工資——通脹螺旋正在形成，通脹預(yù)期升溫強化了日本央行加息預(yù)期。面對高政府債務(wù)和財政擴張性傾向，超長債收益率大幅攀升進一步限制了日本央行的政策空間。預(yù)計日本央行會選擇在6月政策會議上繼續(xù)暫停加息，并可能安排臨時性購債安排以緩解超長期國債流動性壓力。
日債利率引發(fā)的全球債券市場的溢出效應(yīng)與風(fēng)險溢價重估。日本超長債收益率的劇烈波動對美債市場產(chǎn)生了顯著溢出效應(yīng)。日本壽險公司和養(yǎng)老基金面臨流動性風(fēng)險和資產(chǎn)負債匹配壓力，或通過被動調(diào)倉和主動回流對美債形成結(jié)構(gòu)性拋售壓力。全球債券市場風(fēng)險溢價正經(jīng)歷重估。日本作為全球利率體系的“壓艙石”，其超長期債券收益率的攀升正引發(fā)全球期限溢價的系統(tǒng)性重估，推升全球范圍內(nèi)政府債券的期限溢價水平。
關(guān)注美債利率短期上行風(fēng)險。隨著關(guān)稅風(fēng)險放緩，以及美國經(jīng)濟基本面仍具韌性，降息預(yù)期重新錨定為美債利率提供了向上推力。與此同時，預(yù)計美國3季度債務(wù)上限問題解決后，美國財政部需要在2-3個月內(nèi)完成3000-4000億美元的凈發(fā)行規(guī)模，以重建現(xiàn)金緩沖，供給壓力下，10年期美債利率或?qū)⒅匦律咸角案摺４送?，特朗普減稅增支法案的政策預(yù)期正在發(fā)酵，市場對中長期財政可持續(xù)性的擔(dān)憂或帶來短期情緒化反應(yīng)，進一步推升期限溢價水平。在供需持續(xù)失衡格局下，預(yù)計美債10年期利率在2025年底前將維持在4.0-5.0%的寬幅震蕩區(qū)間，中樞水平較當(dāng)前有進一步上移的可能。
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