>> 交銀國際-新能源行業(yè)：不確定性下機遇仍存，把握分紅的穩(wěn)定性-250606
| 上傳日期： |
2025/6/7 |
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| 701KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
交銀國際 |
| 評級： |
領(lǐng)先 |
作者： |
文昊,鄭民康 |
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運營商：新政下挑戰(zhàn)與機遇并存，分紅水平較有確定性。自2025年136號文出臺，我們認為新能源運營商的中長期策略應(yīng)有明顯轉(zhuǎn)變。因消納水平及電價的不確定性，對運營商項目管理及開發(fā)的要求應(yīng)有所提高。同時，我們預(yù)期2025年后，運營商的裝機發(fā)展計劃或?qū)⒂休^大差異化。目前我們認為股息率及盈利穩(wěn)利性是投資者短期較關(guān)心的因素。
光伏：產(chǎn)能出清仍需時間，股價下跌帶來龍頭布局機遇：我們預(yù)計產(chǎn)能出清仍將主要通過市場化手段完成，因此價格或?qū)⒃诘撞烤S持一段時間，2H25光伏行業(yè)仍將虧損，但將加速產(chǎn)能出清，2026年將會有較多產(chǎn)能被迫永久關(guān)停，行業(yè)有望出現(xiàn)實質(zhì)性反轉(zhuǎn)。光伏玻璃方面，我們預(yù)期價格強勁反彈后投產(chǎn)較多，但由于燃料價格下跌，目前盈利有明顯好轉(zhuǎn)。多晶硅板塊方面，我們預(yù)期顆粒硅盈利優(yōu)勢凸顯，并有望繼續(xù)擴大。
風(fēng)電：新增裝機量開始與新電價機制進行博弈。我們預(yù)計風(fēng)電2025年新增裝機將同比增長23%至98GW。唯過去裝機年度過后出現(xiàn)調(diào)整的可能性較高，同時亦取決于新政策后增量項目電價水平再作考慮，我們保守估計2026年內(nèi)地風(fēng)電新增裝機量將同比小幅下跌5%至93GW。同時，整機商的風(fēng)機銷售毛利率水平仍取決于個別公司在海風(fēng)/海外機組的發(fā)貨進度。
板塊順序：運營商>光伏玻璃>多晶硅>逆變器>電池片：我們認為運營商平均有40%/5%以上的分紅比率/股息率，較具防守性，我們首選中國電力（2380 HK/買入），預(yù)期2Q25火電點火價差環(huán)比提高，提升盈利穩(wěn)定性，同時公司水電重組帶來估值提升的機會。我們亦看好股息政策在子行業(yè)中最優(yōu)的京能清潔能源（579 HK/買入）。光伏玻璃產(chǎn)能有望減少，行業(yè)恢復(fù)供需平衡的確定性更高，我們首選1Q25率先扭虧的福萊特（6865 HK/買入）。多晶硅板塊中顆粒硅盈利優(yōu)勢凸顯及1Q25 EBITDA率先轉(zhuǎn)正的協(xié)鑫科技（3800 HK/買入）值得投資者優(yōu)先關(guān)注。
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