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根據(jù)Sensor Tower、點(diǎn)點(diǎn)數(shù)據(jù)以及七麥數(shù)據(jù)，2025年5月，我們跟蹤的頭部手游流水之和同比持平，環(huán)比+2%。綜合1-5月數(shù)據(jù)，頭部手游流水之和同比+6%，基本符合預(yù)期。
　　2025年4-5月流水表現(xiàn)：
　　騰訊：下半年高基數(shù)影響有望緩和。本土流水同比凈增8億元（人民幣，下同）/4%，主要來自《王者榮耀》及新游?！度侵扌袆印?月流水再創(chuàng)新高（近5億元）?！秳倮瘢盒碌南Ｍ?月22日公測，最高登iOS游戲下載榜/暢銷榜第1/11名，我們估算首月流水1.5-2億元。海外流水同比減8.6億元/15%，主要因《荒野亂斗》高基數(shù)影響?？紤]《荒野亂斗》5月流水已環(huán)比止跌回升至>4億元，疊加新游增量貢獻(xiàn)，預(yù)計(jì)下半年高基數(shù)影響將有所緩和。
　　網(wǎng)易手游流水恢復(fù)同比正增長：本土流水同比減1億元/2%，《逆水寒》高基數(shù)影響被新游及《第五人格》增量貢獻(xiàn)所抵消?！堆嘣剖暋?月流水創(chuàng)新高，接近3億元。海外流水同比增1.5億元/29%，受益于《巔峰極速》韓/東南亞服、《逆水寒》繁體服及新游《七日世界》流水貢獻(xiàn)。
　　6月騰訊/網(wǎng)易分別有2/2款新游：騰訊《最終幻想14：水晶世界》（6月，手游）、《龍石戰(zhàn)爭》（6/26，儒意景秀全平臺發(fā)行），網(wǎng)易《冰汽時(shí)代：最后的家園》（6/5，手游）、《漫威秘法狂潮》（6/25，手游海外），《萬民長歌：三國》（6/10）PC于Steam公開測試。
　　投資啟示：騰訊（700 HK/買入，現(xiàn)價(jià)對應(yīng)17.2倍2025年市盈率）長青游戲表現(xiàn)亮眼，《三角洲行動》等新游進(jìn)一步釋放增量，我們維持2季度17%手游收入增速預(yù)期，關(guān)注下半年新游增量釋放。網(wǎng)易（NTESUS/9999HK/買入，現(xiàn)價(jià)對應(yīng)15.6倍2025年市盈率）5月手游流水恢復(fù)同比正增長，考慮收入攤銷，預(yù)計(jì)2季度手游收入同比企穩(wěn)，下半年恢復(fù)正增長，端游有望維持強(qiáng)勁增長，估值下行空間小。