>> 浙商證券-5月金融數(shù)據(jù)解讀：如何理解5月金融數(shù)據(jù)？-250613
| 上傳日期： |
2025/6/13 |
大小： |
405KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
李超,費(fèi)瑾 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
核心觀點(diǎn)
2025年5月信貸回落，低于預(yù)期。信貸結(jié)構(gòu)中，除非銀貸款同比多增外，居民、企業(yè)貸款同比少增，其中信貸同比主要受企業(yè)端中長(zhǎng)期信貸需求的制約，中長(zhǎng)期信貸表現(xiàn)較弱仍然受地方政府債化債的影響較大，置換債對(duì)信貸影響存在滯后效應(yīng)，短期貸款回升也與月末沖量和中美貿(mào)易戰(zhàn)階段性緩和有關(guān)，后續(xù)修復(fù)仍有待觀察。
5月社融增速同比多增。社融結(jié)構(gòu)上，增量結(jié)構(gòu)中最大的正貢獻(xiàn)是政府債券和企業(yè)債券，前者受財(cái)政前置發(fā)力的影響，已成為今年上半年社融重要支撐力量，我們預(yù)計(jì)7月社融增速或是全年高點(diǎn)；后者源于二季度以來(lái)企業(yè)發(fā)債成本總體呈低位下行，低利率背景下企業(yè)加大債券融資力度。
M2增速持平，M1增速回升，M2-M1剪刀差進(jìn)一步縮小。5月數(shù)據(jù)韌性主要與2024年4月整頓存款“手工補(bǔ)息”有關(guān)，此外部分投資于債券的理財(cái)資管產(chǎn)品向居民存款和證券公司客戶(hù)保證金存款回流，也對(duì)M2上行有所支撐。
對(duì)于后續(xù)貨幣政策，央行在《2025年一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》下一階段貨幣政策主要思路中明確提出“把促進(jìn)物價(jià)合理回升作為把握貨幣政策的重要考量”。全年看，預(yù)計(jì)2025年貨幣政策維持寬松基調(diào)，與財(cái)政、產(chǎn)業(yè)、就業(yè)、社保等各項(xiàng)政策形成政策合力，我們預(yù)計(jì)全年央行仍有一次50BP降準(zhǔn)，以及20BP降息。但同時(shí)我們也提示，物價(jià)回升并非一蹴而就，其將是一個(gè)緩慢的過(guò)程，需要各個(gè)部門(mén)協(xié)同發(fā)力。
5月信貸新增6200億元，低于預(yù)期
5月人民幣貸款新增6200億元，同比少增3300億元，存量同比增速較上月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)至7.1%。信貸結(jié)構(gòu)中，除非銀貸款同比多增外，居民、企業(yè)貸款同比少增，其中信貸同比主要受企業(yè)端信貸需求的制約。
1）居民端，5月居民貸款增加540億元，同比少增217億元，短期貸款回落，長(zhǎng)期貸款小幅多增。具體而言，居民短期貸款減少208億元（同比多減451億元），居民中長(zhǎng)期貸款增加746億元（同比多增232億元）。
短期貸款方面，消費(fèi)品以舊換新政策的邊際效應(yīng)遞減使得居民短期貸款有所回落，截至6月13日江蘇、廣東、重慶等地因資金使用完畢等原因暫停國(guó)補(bǔ)，部分計(jì)劃換新的居民會(huì)推遲或取消消費(fèi)，預(yù)計(jì)對(duì)居民短期貸款形成擾動(dòng)。此外，多地銀行取消“高息高返”政策，轉(zhuǎn)向“低息低返”模式，也使得消費(fèi)者獲得折扣減少，短期消費(fèi)意愿有所減弱。中長(zhǎng)期貸款方面，5月高頻數(shù)據(jù)顯示二手房成交面積（可得城市）有所修復(fù)對(duì)居民中長(zhǎng)期貸款有所支撐，此外6月13日《廣州市提振消費(fèi)專(zhuān)項(xiàng)行動(dòng)實(shí)施方案（征求意見(jiàn)稿）》決定將優(yōu)化房地產(chǎn)政策，全面取消限購(gòu)、限售、限價(jià)，預(yù)計(jì)后續(xù)也會(huì)有其他城市進(jìn)一步跟進(jìn)，地產(chǎn)政策的進(jìn)一步放松有助于提振居民購(gòu)房情緒，預(yù)計(jì)將對(duì)居民中長(zhǎng)期貸款形成正向提振。但我們同樣提示，居民中長(zhǎng)期貸款小幅多增體現(xiàn)出地產(chǎn)銷(xiāo)售的修復(fù)是漸進(jìn)的，當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)弱修復(fù)，工業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)政策延續(xù)，三產(chǎn)增加值呈現(xiàn)震蕩，需求側(cè)消費(fèi)、基建、地產(chǎn)投資等內(nèi)需相對(duì)承壓，出口的不確定性仍存，內(nèi)生資金需求修復(fù)仍有待觀察。
2）企業(yè)端，5月企（事）業(yè)單位貸款增加5300億元，同比少增2100億元，是信貸主要拖累項(xiàng)。其中，短期貸款增加1100億元，同比多增2300億元，中長(zhǎng)期貸款增加3300億元，同比少增1700億元，票據(jù)融資增加746億元，同比少增2826億元。
短期貸款方面，月末沖量及中美貿(mào)易戰(zhàn)階段性緩和對(duì)其形成支撐。一方面，月末沖量拉動(dòng)短貸規(guī)模，銀行為完成5月底的存貸款規(guī)?？己思岸径饶┑谋O(jiān)管“季末指標(biāo)”壓力，集中在月末向企業(yè)發(fā)放大量短期貸款，實(shí)現(xiàn)“時(shí)點(diǎn)沖量”。另一方面，5月中旬中美達(dá)成90天“貿(mào)易休戰(zhàn)”協(xié)議，有效緩解了外貿(mào)企業(yè)的預(yù)期不確定性，促進(jìn)企業(yè)加快獲取流動(dòng)性補(bǔ)充經(jīng)營(yíng)周轉(zhuǎn)，帶動(dòng)短期信貸修復(fù)。中長(zhǎng)期貸款方面，表現(xiàn)較弱仍然受地方政府債化債的影響較大，置換債對(duì)信貸影響存在滯后效應(yīng)。受地方政府化債影響，部分城投平臺(tái)隱性債務(wù)中的存量貸款被置換或提前償還，而新增貸款為新發(fā)放貸款減去當(dāng)期償還貸款之差，故使得當(dāng)月新增貸款規(guī)模會(huì)受到一定影響。1-5月各省用于債務(wù)置換的特殊再融資債共計(jì)發(fā)行約1.6億元，對(duì)信貸帶來(lái)的“技術(shù)性”擾動(dòng)仍存。票據(jù)融資方面，5月票據(jù)貼現(xiàn)利率雖在月初受降準(zhǔn)降息預(yù)期影響出現(xiàn)下行，但中下旬因市場(chǎng)預(yù)期和大行操作回升，貼現(xiàn)成本抬升，使得企業(yè)對(duì)票據(jù)貼現(xiàn)的意愿受到抑制。我們預(yù)計(jì)企業(yè)端信貸需求的未來(lái)走勢(shì)受本輪政策力度尤其是財(cái)政政策力度影響較大。
3）非銀端，5月非銀貸款增加589億元，同比多增226億元，受去年低基數(shù)影響。降準(zhǔn)降息、結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具和推動(dòng)險(xiǎn)資入市力度等政策推動(dòng)非銀貸款溫和增長(zhǎng)，持續(xù)性需關(guān)注政策落地效果和資本市場(chǎng)活躍度變化。
5月社融增加2.3萬(wàn)億，政府債券和企業(yè)債券是主要支撐
5月社會(huì)融資規(guī)模增加2.3萬(wàn)億，同比多增2271億元，月末增速持平上月為8.7%。增量結(jié)構(gòu)中最大的正貢獻(xiàn)是政府債券和企業(yè)債券，主要拖累是人民幣貸款，其他項(xiàng)目與去年相比波動(dòng)不大。
1）支撐項(xiàng)：政府債券和企業(yè)債券。政府債方面，5月政府債券增加14633億元
|
|
