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過去3年AH溢價(jià)率也經(jīng)歷過數(shù)次快速收窄，但此后又重新走闊。市場關(guān)注本輪AH溢價(jià)率是否有進(jìn)一步收窄的空間。
　　1.成交改善是港股修復(fù)流動(dòng)性折價(jià)的重要驅(qū)動(dòng)之一。
　　2021年至今，AH溢價(jià)率與滬深300走勢負(fù)相關(guān)（相關(guān)系數(shù)-0.46），即同向區(qū)間，多數(shù)時(shí)候港股彈性更大。2024年以來AH溢價(jià)的修復(fù)也都發(fā)生在市場上漲或企穩(wěn)階段。
　　港股市場相對(duì)A股彈性變大的部分原因或在于：一方面，2021年之后核心資產(chǎn)泡沫破裂，A股成交萎縮幅度更大，港股相對(duì)于A股流動(dòng)性折價(jià)收斂。另一方面，過去3年主動(dòng)型外資持續(xù)撤離中國資產(chǎn)，港股的交易、投機(jī)屬性在變強(qiáng)，波動(dòng)也隨之放大。
　　2.行業(yè)方面金融股仍是權(quán)重，但今年成長股AH溢價(jià)率收窄同樣明顯。
　　今年以來，我們計(jì)算的加權(quán)AH溢價(jià)率從64.6%收窄至42.2%，貢獻(xiàn)率最高的分別是非銀、銀行、石油石化、半導(dǎo)體、電氣設(shè)備。
　　從行業(yè)自身來看，今年以來，AH溢價(jià)率收窄最顯著的是電氣設(shè)備、醫(yī)藥生物、有色（黃金）、半導(dǎo)體、汽車，多為景氣成長行業(yè)。個(gè)股方面，寧德時(shí)代為今年新赴港股IPO公司，當(dāng)前A股較H股還有所折價(jià)（-10.9%）。
　　3.個(gè)股特征上，高股息標(biāo)的普遍不存在高溢價(jià)。
　　數(shù)據(jù)表明股息率水平是個(gè)股溢價(jià)率的重要因子之一。低股息率水平公司不存在明顯規(guī)律，但高股息率個(gè)股基本不存在高溢價(jià)率的情況。如果股息率達(dá)到4%以上，則溢價(jià)率高于50%的概率會(huì)大大降低。但當(dāng)前高股息公司內(nèi)部仍然有不小的差距。
　　4.整體結(jié)論：中期視角，AH溢價(jià)率有進(jìn)一步收斂的空間。
　　影響AH溢價(jià)率的幾個(gè)關(guān)鍵因素：一是港股市場成交活躍度能否繼續(xù)提升，這決定了港股流動(dòng)性折價(jià)的修復(fù)程度。第二是兩地上市公司質(zhì)量，即盈利穩(wěn)定性、分紅穩(wěn)定性能否提升。三是A股新赴港IPO公司的資質(zhì)與稀缺性，這決定了港股市場整體的吸引力。
　　整體而言我們認(rèn)為，在更長的窗口期，AH溢價(jià)率有望進(jìn)一步收斂，未來也可能出現(xiàn)更多港股溢價(jià)于A股的標(biāo)的。但回到當(dāng)前，伴隨市場情緒有所轉(zhuǎn)弱、波動(dòng)區(qū)間收窄，AH溢價(jià)率的變化或更多以板塊和個(gè)股的形式呈現(xiàn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治及美債風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期，導(dǎo)致全球流動(dòng)性大幅收緊、風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)承壓。港股IPO提速帶來短期流動(dòng)性沖擊。國內(nèi)穩(wěn)增長政策力度不及預(yù)期，使得經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，上市公司盈利水平較長時(shí)間處于底部徘徊狀態(tài)，進(jìn)一步帶來市場風(fēng)險(xiǎn)偏好下挫等。