>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)宏觀：關(guān)于5月出口的幾個(gè)具體問題-250609
| 上傳日期： |
2025/6/9 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
郭磊 |
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5月出口表現(xiàn)怎么樣？我們理解是“整體韌性+小幅放緩”。4.8%的單月同比仍不算低；但略低于一季度的5.7%和4月的8.1%，環(huán)比也低于歷史同期的季節(jié)性水平。這一數(shù)據(jù)和國內(nèi)集裝箱吞吐量數(shù)據(jù)也比較匹配，5月5-25日集裝箱吞吐量同比5.0%，略低于4月同比的7.3%。
據(jù)萬得數(shù)據(jù)（下同），2025年5月出口同比4.8%，前4個(gè)月同比分別為6.0%、-3.0%（春節(jié)假期錯(cuò)位）、12.3%、8.1%。
5月出口環(huán)比為0.1%，低于2010年以來的同期環(huán)比均值5.1%，以及過去5年5月環(huán)比均值的3.5%。
在報(bào)告《高頻數(shù)據(jù)下的5月經(jīng)濟(jì)：數(shù)量篇》中，我們指出：5月5日-5月25日，國內(nèi)集裝箱吞吐量均值同比5.0%（4月同比7.3%，3月同比9.8%），港口完成貨物吞吐量均值同比4.3%（4月同比5.6%、3月同比4.8%）。
出口有所放緩的主要原因是什么？很顯然，主要來自于對(duì)美出口的拖累。5月對(duì)美出口同比為-34.5%，較前值的-21.0%進(jìn)一步降幅擴(kuò)大。關(guān)稅和貿(mào)易環(huán)境不確定性的影響初步呈現(xiàn)。
2025年一季度對(duì)美出口同比為4.5%，處于相對(duì)正常的狀態(tài)。
4月初關(guān)稅落地，盡管5月部分緩和，但對(duì)美出口還是存在影響。4月、5月中國對(duì)美出口同比分別為-21.0%、-34.5%。
微觀上不是存在“搶出口”的特征么？在前期報(bào)告中我們做出過解釋，從中國對(duì)美集裝箱發(fā)船（TRVSDCVN）來看，5月上中旬存在一定“搶出口”特征，但下旬再度轉(zhuǎn)弱。我們理解可能是在關(guān)稅緩和后，海外進(jìn)口商存在短期的庫存加快回補(bǔ)；但由于預(yù)期尚不明朗，這一脈沖較快釋放完畢。
在報(bào)告《高頻數(shù)據(jù)下的5月經(jīng)濟(jì)：數(shù)量篇》中，我們指出：截至5月31日，TRVSDCVNIndex中國對(duì)美國集裝箱發(fā)船數(shù)量、船只噸位月均值同比為-17.2%、-13.6%，同比為年內(nèi)首度轉(zhuǎn)負(fù)，其中5月上中旬一度有所反彈，下旬再度轉(zhuǎn)弱。
為什么對(duì)美航運(yùn)運(yùn)價(jià)仍在上行？和TRV數(shù)據(jù)不太匹配的是運(yùn)價(jià)，以美東航線為例，5月第一周回落后逐周反彈，至6月第一周仍在繼續(xù)走高。我們理解一則可能反映運(yùn)力的分配，關(guān)稅后一些國際航運(yùn)公司把運(yùn)力調(diào)往歐洲等航線，關(guān)稅突然下降后存在短期供給缺口；二則可能反映成本的上升，比如美國對(duì)外部船只征收港口費(fèi)等。
當(dāng)?shù)貢r(shí)間4月17日，美國貿(mào)易代表辦公室（USTR）公布了針對(duì)中國海事、物流和造船301調(diào)查聽證會(huì)的結(jié)果。所有?？吭诿绹闹袊ㄔ旌椭袊鴵碛械拇欢紝⒏鶕?jù)所載貨物量收取費(fèi)用，所收取的費(fèi)用將用于振興美國衰落的造船業(yè)。
有沒有第三方轉(zhuǎn)口貿(mào)易顯著增加的特征？從5月數(shù)據(jù)來看并沒證據(jù)。對(duì)東盟、印度出口增速均低于前值，且中樞較為正常；對(duì)拉美出口增速因?yàn)榛鶖?shù)抬升明顯回落；對(duì)歐盟、非洲出口增速偏高，但這兩部分今年一直不低。
5月中國對(duì)東盟出口同比14.8%，低于前值的20.8%；對(duì)印度出口同比12.5%，低于前值的21.7%。對(duì)拉美出口同比2.3%（去年同期18.9%），低于前值的17.3%（去年同期2.2%）。
5月中國對(duì)歐盟出口同比12.0%，高于前值的8.3%；對(duì)日本出口同比6.2%，低于前值的7.8%；對(duì)非洲出口同比33.3%，高于前值的25.3%，低于3月的37.0%。對(duì)中國香港地區(qū)出口同比11.4%，高于前值的8.8%。
目前中國出口的國別結(jié)構(gòu)是什么樣的？從5月單月出口數(shù)據(jù)來看，對(duì)東盟出口占比為18.5%，是占比最高的市場(chǎng)；其次是歐盟的15.7%，是我國出口的第二大市場(chǎng)；對(duì)非洲和拉美合并占比已達(dá)14.4%；而對(duì)美出口占比已經(jīng)回落至9.1%（累計(jì)值下降為11.9%）。所以關(guān)稅對(duì)中國出口的影響，理論上也會(huì)比2018年小，2018年年度中國對(duì)美出口占出口比重為19.2%。
我們可以對(duì)照2024年出口份額情況。在《回看2024年出口及其宏觀影響》中，我們指出：從2024年主要出口目標(biāo)市場(chǎng)來看，東盟占出口份額為16.4%；其次是對(duì)歐洲和英國，合并為16.6%；再次是對(duì)美國，份額為14.7%；然后是對(duì)中國香港和臺(tái)灣地區(qū)出口，合并為10.2%；然后是對(duì)拉丁美洲的7.7%和對(duì)非洲的5.0%；再然后是對(duì)日本、韓國占比分別為4.3%、4.1%；對(duì)印度、俄羅斯占比分別為3.4%、3.2%。從趨勢(shì)來看，2024年對(duì)拉美、東盟增速較快，均在10%以上。整體來看，出口區(qū)域逐步在多元化。
中國出口的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有什么變化？5月四大勞動(dòng)密集型產(chǎn)品（紡織紗線、箱包、服裝、玩具）出口金額合并同比為-0.9%，和前值的-0.8%變化不大；電子產(chǎn)品（手機(jī)、自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備、集成電路）出口合并同比為3.9%，略高于前值的0.7%，其中手機(jī)增速延續(xù)低位（-23.2%），集成電路較高；裝備類增速整體偏高，其中汽車、船舶增速均有所反彈，分別為13.7%、43.7%，通用設(shè)備增速放緩。戰(zhàn)略管制背景下，稀土出口同比-48%，較前值更低。中國出口的高增速產(chǎn)品，已從早期的勞動(dòng)密集型產(chǎn)品，后來的電子產(chǎn)品、光伏產(chǎn)品等，變?yōu)榻甑钠?、船舶、集成電路?br> 和2024年相比，船舶出口2024年同比為57.3%，今年5月為43.7%。汽車出口2024年同比為15.5%，今年5月為13.7%。通用機(jī)械設(shè)備出口2024年同比為14.3%，今年5月為5.6%。
手機(jī)出口2024年同比為-3.1%，今年5月為-23.2%。集成電路出口2024年同比為17.4%，今
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