>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)宏觀：如何理解穩(wěn)定幣？-250608
| 上傳日期： |
2025/6/9 |
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| 937KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
郭磊,陳嘉荔 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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2025年4月以來，一系列有關(guān)穩(wěn)定幣的立法引起金融市場關(guān)注。4月2日，1美國眾議院金融服務(wù)委員會通過《STABLEAct of 2025》（穩(wěn)定幣透明與問責(zé)法案）。5月19日，2美國參議院表決推進(jìn)《GENIUS》法案（美國穩(wěn)定幣國家創(chuàng)新法案）進(jìn)入下一立法階段。5月28日，英國金融行為監(jiān)管局（FCA）發(fā)布關(guān)于穩(wěn)定幣發(fā)行、加密資產(chǎn)托管的監(jiān)管提案。5月30日，中國香港特別行政區(qū)政府在憲報刊登《穩(wěn)定幣條例》3。
4月2日，眾議院版本穩(wěn)定幣法案《STABLEAct of 2025》以32:17的跨黨派票數(shù)通過金融服務(wù)委員會。委員會完成修訂后，于5月6日將其報送眾議院全院議程，目前等待全院表決。
5月19日，美國參議院以66票贊成、22票反對的表決結(jié)果，通過了程序性投票，推動《GENIUS法案》（Global Exchange of Network-backed Issued Utility Stablecoins Act）進(jìn)入下一立法階段。該法案聚焦于對某些加密貨幣，尤其是穩(wěn)定幣（stablecoin）進(jìn)行監(jiān)管。這項法案主要確立了針對穩(wěn)定幣的監(jiān)管框架。
《美國穩(wěn)定幣國家創(chuàng)新指導(dǎo)法案》（GENIUSAct，S.919）的目的是為“支付型穩(wěn)定幣”建立統(tǒng)一的發(fā)行、監(jiān)管與風(fēng)險管理框架，同時在聯(lián)邦層面與州層面提供兩條并行的合規(guī)路徑。
什么是“穩(wěn)定幣”？穩(wěn)定幣是一類加密貨幣，可以在區(qū)塊鏈（公鏈）上發(fā)行，但和一般加密貨幣不同的是，它通過錨定法定貨幣或其他低波動資產(chǎn)，來實現(xiàn)相對的價值穩(wěn)定。根據(jù)錨定資產(chǎn)的不同，它可以分為法幣抵押型、商品抵押型、加密資產(chǎn)抵押型、算法型（無抵押），前三種在道理上大同小異。以錨定美元的穩(wěn)定幣為例，發(fā)行人一般通過三步維系這一錨定：（1）鑄幣（Mint）-用戶繳納1美元等值資金，發(fā)行人將1枚穩(wěn)定幣寫入鏈上；（2）儲備（Reserve）-發(fā)行人把收到的資金存入受監(jiān)管的儲備資產(chǎn)池；（3）贖回（Redeem）-用戶要求提現(xiàn)時，發(fā)行人銷毀穩(wěn)定幣并返還1美元。也就是說，區(qū)塊鏈為穩(wěn)定幣帶來全天候清算、可編程支付與跨境低成本轉(zhuǎn)賬優(yōu)勢，而1:1儲備又避免了加密貨幣的高波動風(fēng)險。所以穩(wěn)定幣發(fā)展較快，從市場規(guī)模來看，全球穩(wěn)定幣市值已從2019年的50億4美元到現(xiàn)在的2500億美元5。
穩(wěn)定幣是把“美元”等法幣的面值，以可在區(qū)塊鏈（公鏈）上發(fā)行、流轉(zhuǎn)的加密貨幣。持有人可按1:1（或與黃金等大宗商品掛鉤）隨時贖回底層資產(chǎn)，發(fā)行方則需在銀行存款、短期美債等低風(fēng)險資產(chǎn)中持有等值儲備。
什么是區(qū)塊鏈？區(qū)塊鏈?zhǔn)且环N分布式賬本技術(shù)，可以通過工作量證明（PoW）、權(quán)益證明（PoS）等技術(shù)來實現(xiàn)點對點、加密、實時交易的系統(tǒng).
什么是公鏈？公鏈?zhǔn)菂^(qū)塊鏈的一種開放、無許可形態(tài)：（1）任何人都可以運行節(jié)點、提交交易或部署智能合約。（2）代幣經(jīng)濟(jì)用來激勵維護(hù)網(wǎng)絡(luò)安全的礦工／驗證者，并對稀缺資源（帶寬、計算）進(jìn)行計價。
公鏈、區(qū)塊鏈、穩(wěn)定幣的關(guān)系是什么？
大多數(shù)美元掛鉤穩(wěn)定幣（USDC、USDT）以智能合約形式部署在公鏈上；合約負(fù)責(zé)代幣的鑄造、贖回與余額記錄。由于賬本公開透明，任何人都可在鏈上實時查詢發(fā)行量、轉(zhuǎn)賬路徑，從而提升外部審計與市場信任。穩(wěn)定幣利用公鏈的全球可達(dá)、7×24結(jié)算能力，繞過傳統(tǒng)銀行的營業(yè)時間與跨境清算摩擦。對中心化發(fā)行人（比如Circle）來說，公鏈?zhǔn)菙?shù)字支票簿；對去中心化抵押型穩(wěn)定幣（比如DAI）來說，公鏈同時承擔(dān)抵押品保管與自動清算功能。
簡單來說，區(qū)塊鏈?zhǔn)侨ブ行幕娜蛸~本，公鏈把賬本向任何人開放，穩(wěn)定幣是在賬本里流通的數(shù)字美元，合在一起就成為了全天候、低成本、透明、安全的國際清算網(wǎng)絡(luò)。
按照抵押結(jié)構(gòu)可將穩(wěn)定幣主要分為三類。第一類是100%法幣抵押型，如USDT（Tether）和USDC（USDCoin）。發(fā)行人將用戶資金投向現(xiàn)金、央行準(zhǔn)備金或短期美債，通過持有資產(chǎn)的利差獲利。USDT（Tether）自2014年發(fā)行以來，憑借對美元1:1錨定，已成長為市值最大的穩(wěn)定幣。USDC（USDCoin）于2018年由Circle和Coinbase推出，特點是透明合規(guī)，每月公布審計報告，儲備100%由現(xiàn)金及等價物支持。
第二類是商品/顯示資產(chǎn)抵押型，發(fā)行方線下托管黃金、國債、商業(yè)票據(jù)等實物或RWA，抵押品存于合規(guī)托管機(jī)構(gòu)，鏈上代幣映射持倉份額。
第三類是超額加密抵押型，抵押物完全鎖在鏈上智能合約，比如存150美元等值ETH，可借出100 DAI。以DAI（MakerDAO）為代表，用戶通過抵押以太坊或現(xiàn)實世界資產(chǎn)（RWA）生成穩(wěn)定幣，協(xié)議向借款人收取穩(wěn)定費并將部分儲備配置到美債。
市場規(guī)模方面，全球穩(wěn)定幣市值已從2019年的50億美元到現(xiàn)在的2500億美元，其中USDT（Tether）占62%，USDC（USDCoin）占比24%。推動這一增長的主要動能有二：首先，加密交易需求提供了基礎(chǔ)動力——在加密貨幣交易所中，超過80%的比特幣交易通過USDT或USDC結(jié)算。其次，新興市場避險需求大幅提升——在阿根廷等年通脹率超100%的國家，穩(wěn)定幣交易量占當(dāng)?shù)丶用芙灰琢康?2%6，已成為對抗本幣貶值的數(shù)字避險資產(chǎn)。
先來看
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