>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)宏觀：5月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)支持美聯(lián)儲觀望姿態(tài)-250607
| 上傳日期： |
2025/6/7 |
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| 758KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
郭磊，陳嘉荔 |
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根據(jù)美國勞工部6月6日公布數(shù)據(jù)1，5月新增非農(nóng)13.9萬人，高于預(yù)期的12.6萬人。失業(yè)率保持在4.2%，持平于預(yù)期。前兩月數(shù)據(jù)共下修9.5萬人，但下修后4月新增非農(nóng)就業(yè)的14.7萬仍略高于當(dāng)時市場的預(yù)期13.8萬。簡單來看，美國就業(yè)市場短期仍延續(xù)韌性特征。
5月新增非農(nóng)13.9萬人，高于預(yù)期的12.6萬人，前值14.7萬人；過去3個月平均月新增13.5萬人。私人部門新增就業(yè)14萬人，高于預(yù)期的12萬人，前值14.6萬人，過去3個月平均月新增13.3萬人。前兩月數(shù)據(jù)共下修9.5萬人。
從結(jié)構(gòu)上拆解，醫(yī)療保?。?7.8萬人）、休閑和酒店業(yè)（+4.8萬人）占總新增90%，反映美國就業(yè)市場的支撐力量來自服務(wù)消費。制造業(yè)、零售貿(mào)易、政府就業(yè)等5月均屬于拖累項。5月聯(lián)邦政府就業(yè)人數(shù)轉(zhuǎn)負，DOGE裁員的影響可能開始逐步顯現(xiàn)。值得注意的是貿(mào)易和交通運輸業(yè)新增0.4萬人，可能對應(yīng)部分行業(yè)趁貿(mào)易平靜期加快庫存回補。
5月醫(yī)療保健、休閑酒店業(yè)、金融業(yè)分別新增就業(yè)7.8萬人（前值為+8.5萬人）、4.8萬人（前值為+2.9萬人）、1.3萬人（前值為+0.3萬人），反映消費者服務(wù)消費動能總體保持穩(wěn)健。這一點在前期個人消費數(shù)據(jù)中亦有所體現(xiàn)。
拖累行業(yè)包括制造業(yè)、零售貿(mào)易、專業(yè)和商業(yè)服務(wù)、政府就業(yè)，分別新增就業(yè)-0.8萬人（前值+0.5萬人）、-0.6萬人（前值為-0.2萬人）、-1.8萬人（前值為+1萬人）。5月聯(lián)邦政府就業(yè)人數(shù)轉(zhuǎn)負，就業(yè)減少0.1萬人，前值增0.1萬人。DOGE裁員導(dǎo)致聯(lián)邦政府就業(yè)新增減少2.2萬人，這一點可能會在后續(xù)報告中延續(xù)。
失業(yè)率變化不大，5月失業(yè)率（U3）從前值的4.19%小幅升至4.24%，最關(guān)鍵的永久失業(yè)比例不變。初請失業(yè)金人數(shù)本周繼續(xù)回升，但季調(diào)后數(shù)據(jù)和往年相比相差不大。時薪同比增3.9%，預(yù)期增3.7%，環(huán)比增0.4%，預(yù)期增0.3%。另一個比時薪更具代表性的工資總額指數(shù)（Index of Aggregate Payrolls Private）5月同比5%，低于前值的5.3%當(dāng)仍高于24年月均同比4.8%。薪資保持粘性意味著短期內(nèi)其消費不易失速。
5月住戶調(diào)查數(shù)據(jù)亦保持穩(wěn)健。失業(yè)率小幅上升0.05pct至4.24%，四舍五入后和上月持平。其中就業(yè)人口下降69.6萬人，失業(yè)人口上升7.1萬人，勞動力總?cè)丝谙陆?2.5萬人。就業(yè)轉(zhuǎn)失業(yè)人數(shù)上升至180萬人，前值150萬人。從失業(yè)原因來看，新進入勞動力人口和重新進入就業(yè)人口分別貢獻0.02pct和0.04pct，永久失業(yè)比例保持不變。
時薪同比增3.9%，預(yù)期+3.7%，環(huán)比+0.4%，預(yù)期+0.3%，薪資保持粘性意味著后續(xù)消費不會失速。其中，信息業(yè)（環(huán)比增1.3%）、金融業(yè)（環(huán)比增0.7%）、非耐用品制造業(yè)（環(huán)比增0.6%）、休閑酒店（環(huán)比增0.2%）時薪增幅較大。
另一個更具代表性的薪資指數(shù)為工資總額指數(shù)（Index of Aggregate Payrolls Private）5月同比5%，低于前值的5.3%當(dāng)仍高于24年月均同比4.8%。工資總額指數(shù)結(jié)合了就業(yè)人數(shù)、平均每周工作時間和平均時薪三個因素。它反映了整個經(jīng)濟體系中勞動收入的"總盤子"，而平均時薪只顯示單位時間的報酬率，不考慮工作時間和就業(yè)人數(shù)的變化。因此，更能反映就業(yè)市場的真實情況。薪資增速保持韌性支撐居民消費意愿和能力，特別是對中低收入人群來說，主要還是靠當(dāng)期收入生活。因此，薪資粘性繼續(xù)支撐消費和經(jīng)濟溫和增長。
不過，就業(yè)市場還是有些環(huán)節(jié)呈現(xiàn)放緩特征。一是就業(yè)擴散指數(shù)（表征就業(yè)廣度）下降，整體擴散指數(shù)從56回落至54.2，其中制造業(yè)就業(yè)擴散指數(shù)回落至41.7，為2024年8月以來最低水平；二是全職就業(yè)人口比例回落至49.3%（前值49.6%），總就業(yè)人口比例回落至59.7%，為疫情以來最低。三是住戶調(diào)查中，就業(yè)轉(zhuǎn)非勞動力人口數(shù)量升至541萬人，前值444萬人，為單月最高增幅，可能由于聯(lián)邦行政休假+延期離職+移民收緊政策所致。這亦是勞動參與率下降背景之一，5月勞動參與率62.4%，預(yù)期62.6%，前值62.6%。
就業(yè)擴散指數(shù)（表征就業(yè)廣度）下降，整體擴散指數(shù)從56回落至54.2，2019年月均讀數(shù)為58.8。其中制造業(yè)就業(yè)擴散指數(shù)回落至41.7，為2024年8月以來最低水平，2019年月均讀數(shù)為51.4。
就業(yè)形式有所弱化。全職就業(yè)人口比例回落至49.3%（前值49.6%），幅度不大，2019年月均讀數(shù)為50.3。兼職就業(yè)人口比例持平于前值的10.4%。歷史衰退時期一般伴隨著全職就業(yè)人口比例快速下降，兼職就業(yè)人口比例回升，但兼職就業(yè)人口中，因經(jīng)濟原因（生活壓力較大）而兼職的人數(shù)下降，而因非經(jīng)濟原因兼職的人數(shù)上升。我們傾向于認為現(xiàn)階段全職就業(yè)人口比例弱化更屬于經(jīng)濟后周期時的放緩，而并不是衰退的前兆。
5月從就業(yè)轉(zhuǎn)為退出勞動力人口升至541萬人，前值444萬人，為單月最高增幅，可能由于聯(lián)邦行政休假+延期離職計劃所致。行政休假（administrative leave）指的是主管部門批準、員工帶薪而無需工作的“編制內(nèi)休假”狀態(tài)。通常用于內(nèi)部調(diào)查、機構(gòu)調(diào)整。期間員工繼續(xù)拿全額工資并保留福利，但不再承擔(dān)日常崗位職責(zé)。根據(jù)2025年國防部和人事管理局（OPM）推出的Deferred Resi
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