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6月10日，我們舉辦了一場貝克微公司NDR。投資者聚焦以下三個(gè)方面：1）下游需求展望；2）地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的影響；3）公司對上游制造資源的投資計(jì)劃。管理層進(jìn)行了詳細(xì)闡述，我們對公司清晰且可持續(xù)的增長戰(zhàn)略印象深刻。貝克微仍是我們在半導(dǎo)體領(lǐng)域強(qiáng)烈推薦的標(biāo)的之一。維持“買入”評級，目標(biāo)價(jià)上調(diào)至93港元，基于25倍2025年預(yù)測市盈率。
　　工業(yè)市場需求正逐步復(fù)蘇。經(jīng)過幾個(gè)季度的疲軟之后，近期德州儀器（TXNUS，未評級）計(jì)劃在全球范圍內(nèi)對超過3,300個(gè)產(chǎn)品種類進(jìn)行價(jià)格調(diào)整，以提升盈利能力（新聞）。這印證了德州儀器在一季度業(yè)績會中提到的工業(yè)市場正在經(jīng)歷從各個(gè)行業(yè)到地區(qū)的廣泛復(fù)蘇的觀點(diǎn)。與此同時(shí)，貝克微也表示目前市場渠道庫存水平處于低位，終端市場需求有所改善。管理層指出，收入增長將由新品類擴(kuò)展推動，每年新增品類數(shù)量預(yù)期為200多個(gè)（鑒于2024年公司新增了275個(gè)品類，我們認(rèn)為這是一個(gè)可實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)）?？紤]到以下因素，我們預(yù)計(jì)公司下半年的收入增速將高于上半年，主要由于：1）去年同期的高基數(shù)（收入同比增長42%）；2）受此前關(guān)稅政策影響，管理層表示下游需求在二季度出現(xiàn)暫停觀望的情況。鑒于去年上半年毛利率水平較低（51.3%），我們預(yù)計(jì)公司25年上半年凈利潤的增速將更高。展望未來，盡管宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境存在不確定性，我們認(rèn)為公司仍有望實(shí)現(xiàn)收入和利潤的可持續(xù)增長（20%-30%）。
　　公司持續(xù)投資上游制造資源，穩(wěn)固自身供應(yīng)鏈。貝克微專注于品類豐富的長尾模擬芯片市場的戰(zhàn)略，使其受行業(yè)下行和價(jià)格戰(zhàn)影響有限，業(yè)績波動相對較小。然而，上游產(chǎn)能以及供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性對于公司的成功同樣至關(guān)重要，尤其在當(dāng)前地緣政治背景下。管理層表示，公司近期通過配售籌集的1.2億港元（報(bào)告）將用于投資上游制造資源，以加強(qiáng)公司的工藝技術(shù)，提高交貨能力，并有效應(yīng)對地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的影響。我們認(rèn)為這是有助于貝克微加強(qiáng)供應(yīng)鏈韌性的戰(zhàn)略舉措。同時(shí)，隨著產(chǎn)品品類的增加，公司有望逐步釋放增長潛力。
　　維持“買入”評級，目標(biāo)價(jià)上調(diào)至93港元?？紤]到二季度關(guān)稅政策對下游訂單的短暫影響以及其他不確定性，我們將公司2025年的收入和凈利潤預(yù)測分別下調(diào)6%和4%。新目標(biāo)價(jià)基于25倍2025年預(yù)測市盈率（約等于1倍PEG），此前估值為18倍，鑒于公司在配售完成后流動性有所改善（報(bào)告）。公司目前的估值為19.3倍2025年市盈率，PEG為0.77倍（國內(nèi)同業(yè)2025年預(yù)測市盈率的平均值為66.1倍），我們認(rèn)為公司估值很有吸引力。隨著更多國內(nèi)模擬芯片同業(yè)將赴港上市（如納芯微），我們相信貝克微的估值將迎來上調(diào)的機(jī)會。