>> 中信建投-銀行業(yè)深度·2025年中期投資策略報告：長錢入市+基本面筑底，紅利價值延續(xù)-250617
| 上傳日期： |
2025/6/17 |
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| 3214KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
馬鯤鵬,李晨 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
| 下載權(quán)限： |
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核心觀點
上半年紅利策略繼續(xù)強勢演繹，資金面催化下，銀行板塊絕對收益、相對收益明顯。目前險資長線資金、國家隊、公募基金未來增配銀行板塊的動力都較強，能夠帶動銀行估值穩(wěn)中有升。國內(nèi)銀行基本面延續(xù)筑底，以底線思維、高置信度、高勝率為核心訴求的配置型需求安全邊際進一步提升。經(jīng)濟環(huán)境目前尚未顯現(xiàn)強勁復蘇特征，繼續(xù)看好高股息紅利策略，并關(guān)注低估值、有變化標的。
摘要
回顧上半年，高股息策略繼續(xù)強勢演繹，資金面催化下，銀行板塊絕對收益、相對收益明顯。今年上半年經(jīng)濟復蘇不及預期，市場內(nèi)沒有明顯主線題材，整體市場風險偏好下移的背景下，銀行板塊作為穩(wěn)定性強的高股息標的備受青睞。在國家隊、長期資金入市以及公募基金積極配置下，銀行板塊估值在基本面未見明顯改善的情況下實現(xiàn)了穩(wěn)步復蘇。個股來看，高股息、低估值的中小銀行漲幅好于大行。
資金面分析：險資長期資金、國家隊、公募基金未來增配銀行板塊的動力都較強，能夠帶動銀行板塊估值穩(wěn)中有升。銀行板塊兼具高股息、低估值特征，長期資金入市+OCI仍有配置比例提升需求下，資金仍有空間。
基本面展望：延續(xù)當前筑底趨勢。1）規(guī)模：信貸增速保持7%-8%左右，存款定期化趨勢逐步放緩。2）價格：負債端成本優(yōu)化對沖LPR下調(diào)影響，息差降幅有望逐步收窄。3）非息收入：中收邊際改善，其他非息明顯拖累。資本市場回暖，中收有改善趨勢，債市波動+高基數(shù)下其他非息明顯拖累。4）資產(chǎn)質(zhì)量：不良率保持穩(wěn)定，不良生成率上行，零售、小微風險持續(xù)暴露。
板塊配置上，國內(nèi)銀行實際經(jīng)營和預期的底部進一步夯實，以底線思維、高置信度、高勝率為核心訴求的配置型需求安全邊際進一步提升。但由于經(jīng)濟環(huán)境目前尚未顯現(xiàn)強勁復蘇特征，因此銀行板塊內(nèi)部仍難以全面切換至順周期品種，繼續(xù)看好高股息率紅利策略。具體標的上，海外銀行板塊繼續(xù)重點推薦港股國際大行：渣打集團、匯豐控股。內(nèi)資銀行板塊上，高股息率主線下重點推薦：1）國有大行H股、A股。2）無再融資攤薄風險、股息率較高且扎實的標的如招行、滬農(nóng)、渝農(nóng)等。3）再融資攤薄風險有限，能夠通過利潤釋放迅速回補，且自身具備一定順周期屬性的攻守兼?zhèn)淦贩N，如杭州、江蘇、南京、成都等優(yōu)質(zhì)區(qū)域銀行。4）繼續(xù)關(guān)注估值受股息率制約嚴重，但一旦分紅率提升后估值修復空間較大的，順周期基本面優(yōu)質(zhì)個股，如常熟、寧波等。
風險提示
（1）經(jīng)濟復蘇進度不及預期，企業(yè)償債能力削弱，資信水平較差的部分企業(yè)可能存在違約風險，從而引發(fā)銀行不良暴露風險和資產(chǎn)質(zhì)量大幅下降。（2）地產(chǎn)、地方融資平臺債務(wù)等重點領(lǐng)域風險集中暴露，對銀行資產(chǎn)質(zhì)量構(gòu)成較大沖擊，大幅削弱銀行的盈利能力。（3）寬信用政策力度不及預期，公司經(jīng)營地區(qū)經(jīng)濟的高速發(fā)展不可持續(xù)，從而對公司信貸投放產(chǎn)生較大不利影響。（4）零售轉(zhuǎn)型效果不及預期，權(quán)益市場出現(xiàn)大規(guī)模波動影響公司財富管理業(yè)務(wù)。
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