>> 申萬宏源-小商品城(600415)數(shù)智化賦能貿(mào)易升級，產(chǎn)業(yè)鏈筑基關(guān)稅破局-250617
| 上傳日期： |
2025/6/17 |
大小： |
2645KB |
| 格式： |
pdf 共43頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
趙令伊 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點(diǎn)：
戰(zhàn)略定位國際貿(mào)易綜合服務(wù)商，加速推進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型與全球化布局。公司以義烏小商品市場為經(jīng)營核心，業(yè)務(wù)覆蓋市場經(jīng)營、貿(mào)易服務(wù)、配套服務(wù)以及商品銷售四個大類，當(dāng)前已成為全球小商品貿(mào)易的知名品牌符號。近年來公司業(yè)務(wù)發(fā)展駛?cè)肟燔嚨溃?5Q1營收/歸母凈利潤分別實現(xiàn)31.61/8.03億元，分別同比增長17.9%/12.7%。公司聚焦市場經(jīng)營與貿(mào)易服務(wù)兩大核心業(yè)務(wù)，24年毛利貢獻(xiàn)分別為83.2%/13.5%，隨著新市場數(shù)貿(mào)中心10月開業(yè)以及AI賦能數(shù)字化提速，預(yù)計將為公司業(yè)績高速增長注入新動能。
關(guān)稅波動下小商品出口展現(xiàn)強(qiáng)韌性，跨境電商與支付協(xié)同國家戰(zhàn)略迎發(fā)展新機(jī)遇。4月外部環(huán)境不確定性升溫，關(guān)稅波動風(fēng)險沖擊對美業(yè)務(wù)，但義烏24年對美出口占比僅14.2%，且在地緣風(fēng)險預(yù)期下引發(fā)搶出口行為，致使對美出口出現(xiàn)前移效應(yīng)，為后續(xù)雙邊談判恢復(fù)貿(mào)易提供了充足緩沖墊，看好在出口地結(jié)構(gòu)優(yōu)化、物流網(wǎng)絡(luò)高效鋪設(shè)、1039貿(mào)易模式支持下義烏外貿(mào)延續(xù)強(qiáng)韌性?？缇畴娚膛c跨境支付打通實體商戶線上化交易堵點(diǎn)，切實加強(qiáng)了商品出口效率，伴隨中國企業(yè)出海升級與人民幣國際化加速，行業(yè)的發(fā)展?jié)摿εc戰(zhàn)略價值進(jìn)一步凸顯。
線下實體市場聯(lián)動線上平臺協(xié)同發(fā)展，數(shù)智賦能打造義烏貿(mào)易新增長極。公司獨(dú)家運(yùn)營國際商貿(mào)城一至五區(qū)、篁園市場等640余萬平米專業(yè)市場，通過差異化收租+定期漲租實現(xiàn)穩(wěn)定營收。新市場全球數(shù)貿(mào)中心預(yù)計10月開業(yè)，將成為公司AI等數(shù)字化技術(shù)落地的重要實體場景，公司同步開展與阿里云等頂級AI服務(wù)商的合作，積極推進(jìn)落地AI賦能實體商業(yè)，24年自研AI產(chǎn)品滲透率達(dá)48%。Chinagoods作為B2B跨境電商平臺上線以來實現(xiàn)跨越式發(fā)展，20-24年GMV從29億元躍升至800億元，為商戶提供交易、物流、金融等全鏈條綜合服務(wù)。義支付為國內(nèi)稀缺持牌第三方跨境支付平臺，實現(xiàn)金融服務(wù)與貿(mào)易產(chǎn)業(yè)協(xié)同，26年預(yù)期交易規(guī)模突破100億美元。義烏深化改革總體方案出臺推進(jìn)公司進(jìn)口業(yè)務(wù)創(chuàng)新發(fā)展，進(jìn)口正面清單+綜保區(qū)加速構(gòu)建進(jìn)出口雙輪驅(qū)動新格局。
首次覆蓋，給予公司“買入”評級。小商品城作為全球小商品貿(mào)易的核心樞紐，依托線下專業(yè)市場構(gòu)建起國際貿(mào)易綜合服務(wù)體系，并通過布局“AI+”數(shù)字化線上平臺與現(xiàn)代化貿(mào)易服務(wù)構(gòu)筑差異化競爭壁壘。關(guān)稅波動的壓力測試下義烏外貿(mào)韌性進(jìn)一步驗證，線上線下融合的“交易+金融+物流”貿(mào)易產(chǎn)業(yè)鏈已具備規(guī)模效應(yīng)和不可替代性，看好深化改革下公司“賣全球”與“買全球”協(xié)同并進(jìn)，業(yè)績成長空間進(jìn)一步釋放。我們采用PEG法進(jìn)行估值，預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為40.51/53.71/63.45億元，對應(yīng)25年P(guān)EG為1.03，可比公司25年P(guān)EG均值為1.42。給予公司2025年可比公司1.42x PEG，對應(yīng)目標(biāo)價26.4元，較當(dāng)前上行空間38%。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：關(guān)稅及地緣政治風(fēng)險，新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期，新市場經(jīng)營不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇。
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