>> 交銀國(guó)際-中國(guó)宏觀：5月經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的復(fù)合節(jié)奏-250617
| 上傳日期： |
2025/6/17 |
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來源： |
交銀國(guó)際 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李少金 |
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中國(guó)2025年5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化特征。從主要指標(biāo)表現(xiàn)看，消費(fèi)市場(chǎng)超預(yù)期回暖成為最大亮點(diǎn)，社零同比增長(zhǎng)6.4%創(chuàng)年內(nèi)新高，“以舊換新”政策、疊加節(jié)假日和促銷活動(dòng)的靠前刺激效果顯著；工業(yè)生產(chǎn)增速溫和回調(diào)至5.8%，主要受外部因素?cái)_動(dòng)影響，但高技術(shù)制造業(yè)和裝備制造業(yè)保持9%左右快速增長(zhǎng)，高景氣趨勢(shì)延續(xù)；固定投資增速略有放緩；對(duì)外貿(mào)易展現(xiàn)韌性，出口產(chǎn)品和地區(qū)均顯現(xiàn)出一定的分化；一攬子金融增量政策支持下，流動(dòng)性邊際改善。整體而言，5月經(jīng)濟(jì)運(yùn)行呈現(xiàn)消費(fèi)回暖、生產(chǎn)穩(wěn)定、投資放緩、外貿(mào)韌性的格局，新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換和結(jié)構(gòu)調(diào)整特征明顯。
當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨內(nèi)外部因素交織，政策協(xié)調(diào)發(fā)力仍有空間。從內(nèi)部看，投資內(nèi)生動(dòng)力仍有加強(qiáng)空間，市場(chǎng)主體信心和預(yù)期有提振空間；消費(fèi)增長(zhǎng)在政策支撐下的可持續(xù)性亦需要收入增長(zhǎng)和就業(yè)穩(wěn)定的基礎(chǔ)支撐。從外部看，貿(mào)易政策不確定性、全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩大背景下，雖然轉(zhuǎn)口等多元化策略有效對(duì)沖了部分出口相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，但外需波動(dòng)仍將影響制造業(yè)投資和工業(yè)生產(chǎn)。展望后市，從當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的韌性表現(xiàn)來看，2季度實(shí)現(xiàn)5%或以上增速的壓力不大，下半年財(cái)政、貨幣、產(chǎn)業(yè)政策協(xié)調(diào)發(fā)力仍有空間，包括：1）加快專項(xiàng)債和特別國(guó)債發(fā)行使用，發(fā)揮政府投資帶動(dòng)作用；2）繼續(xù)實(shí)施結(jié)構(gòu)性貨幣政策，引導(dǎo)資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)；3）深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，培育新質(zhì)生產(chǎn)力；以及4）穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)預(yù)期，促進(jìn)行業(yè)平穩(wěn)發(fā)展等措施。預(yù)計(jì)在政策持續(xù)發(fā)力下，經(jīng)濟(jì)有望保持在合理區(qū)間運(yùn)行，但仍需密切關(guān)注外部環(huán)境變化和內(nèi)生動(dòng)力修復(fù)進(jìn)程。
具體來看：
工業(yè)生產(chǎn)增速溫和回調(diào)，結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)依然突出。5月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)5.8%，較上月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)，或因外部因素波動(dòng)，工業(yè)企業(yè)出口交貨值和產(chǎn)銷率受影響。不過隨著中美經(jīng)貿(mào)會(huì)談的積極作用逐漸發(fā)揮，相關(guān)指標(biāo)有望回暖，5月制造業(yè)及服務(wù)業(yè)的新出口訂單分項(xiàng)指標(biāo)已顯著回升。盡管工業(yè)生產(chǎn)整體增速有所放緩，但裝備制造業(yè)和高技術(shù)制造業(yè)保持較快增速，5月同比分別增長(zhǎng)9.0%和8.6%，雖較上月略有回落，但仍顯著快于全部工業(yè)增速。其中工業(yè)機(jī)器人、新能源汽車等新興產(chǎn)品產(chǎn)量增長(zhǎng)強(qiáng)勁，反映出制造業(yè)向高端化、智能化轉(zhuǎn)型的趨勢(shì)延續(xù)，也反映了汽車等產(chǎn)品出口增速和內(nèi)地銷售回暖。當(dāng)前工業(yè)增長(zhǎng)面臨的挑戰(zhàn)在于外需擾動(dòng)和內(nèi)需波動(dòng)，新動(dòng)能的快速成長(zhǎng)也為工業(yè)穩(wěn)定發(fā)展提供了重要支撐。
消費(fèi)表現(xiàn)超預(yù)期，政策效應(yīng)顯著釋放。5月社零總額同比增長(zhǎng)6.4%，創(chuàng)下了自2024年初以來的最快增速，亦大幅超出市場(chǎng)預(yù)期。社零回暖仍主要持續(xù)受益于“以舊換新”政策的持續(xù)推動(dòng)、五一節(jié)假日消費(fèi)的集中釋放、以及“618”活動(dòng)的靠前發(fā)力。家電、通訊器材、文化辦公用品等相關(guān)品類零售額分別增長(zhǎng)53.0%、33.0%、30.5%，政策刺激效果明顯。同時(shí)，體育娛樂用品、金銀珠寶等升級(jí)類消費(fèi)保持快速增長(zhǎng)。商品消費(fèi)發(fā)力的同時(shí)，服務(wù)消費(fèi)需求穩(wěn)步恢復(fù)，其中餐飲收入增長(zhǎng)5.9%，也為消費(fèi)市場(chǎng)整體向好提供了有力支撐。
固定資產(chǎn)投資增速放緩，內(nèi)生動(dòng)力期待加強(qiáng)。1-5月固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)3.7%，主要受制造業(yè)投資增速溫和回落以及房地產(chǎn)投資影響。民間投資增速持平，扣除房地產(chǎn)后增長(zhǎng)5.8%。制造業(yè)投資增長(zhǎng)8.5%，雖然仍保持較快增長(zhǎng)，但增速較前期有所放緩，反映海外不確定性影響下，外需放緩的傳導(dǎo)效應(yīng)，疊加當(dāng)前產(chǎn)能利用率有所回落，企業(yè)投資意愿有提振空間?；ㄍ顿Y增長(zhǎng)5.6%，廣義基建投資增長(zhǎng)9.2%，增速較上月均略有回落。值得注意的是，5月政府專項(xiàng)債發(fā)行速度并未回落，基建增速略有放緩可能主要與項(xiàng)目資金到位情況和實(shí)物工作量轉(zhuǎn)化進(jìn)度有關(guān)，預(yù)計(jì)后續(xù)會(huì)再度提速。
房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整持續(xù)，政策支持力度有加大空間。房地產(chǎn)開發(fā)投資5月同比下降12%，降幅較上月11.3%擴(kuò)大。新建商品房銷售面積和銷售額分別下降3.3%和5.9%。70城房?jī)r(jià)數(shù)據(jù)顯示，5月一線、二線新建住宅價(jià)格環(huán)比下降0.2%、三線城市環(huán)比下降0.3%；二手住宅價(jià)格方面，一線城市環(huán)比下降0.7%，二、三線城市環(huán)比下降0.5%。國(guó)常會(huì)近期在政策層面已明確提出“更大力度推動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)”，并要求對(duì)全國(guó)房地產(chǎn)已供土地和在建項(xiàng)目進(jìn)行摸底，進(jìn)一步優(yōu)化現(xiàn)有政策。隨著各地因城施策措施的深入實(shí)施和金融支持政策的逐步落地，房地產(chǎn)市場(chǎng)有望逐步實(shí)現(xiàn)企穩(wěn)回升。
外部不確定性下，對(duì)外貿(mào)易韌性持續(xù)顯現(xiàn)。5月出口同比增長(zhǎng)4.8%，較上月8.1%的增速有所回落，主要受外需波動(dòng)、高基數(shù)和“搶出口”動(dòng)能減弱等因素影響。從出口結(jié)構(gòu)看，機(jī)電等高技術(shù)產(chǎn)品繼續(xù)展現(xiàn)韌性，機(jī)電產(chǎn)品出口占總額的60%，其中集成電路、汽車、船舶等產(chǎn)品出口增速分別達(dá)到35.4%、13.8%和43.7%。勞密產(chǎn)品出口方面，手機(jī)、家電、紡織等傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品出口增速放緩。從出口地區(qū)來看，盡管對(duì)美出口同比下降34.6%，但對(duì)東盟、歐盟等其他市場(chǎng)出口增速分別達(dá)到14.8%、11.9%，有效對(duì)沖了對(duì)美出口下滑的影響。5月進(jìn)口同比下降3.4%，主要受內(nèi)需和大宗商品價(jià)格走低拖累，但機(jī)電產(chǎn)品和集成電路等高技術(shù)產(chǎn)品進(jìn)口保持韌性。
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