>> 華西證券-轉(zhuǎn)債信用風(fēng)波應(yīng)對指南-250617
| 上傳日期： |
2025/6/17 |
大?。?/td>
| 1984KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
田樂蒙,董遠(yuǎn) |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
時至2025年6月，轉(zhuǎn)債市場再度來到關(guān)鍵階段——轉(zhuǎn)債信用事件的高發(fā)節(jié)點。去年5月末突發(fā)的信用風(fēng)波歷歷在目，一年之后的當(dāng)下，廣大投資者的轉(zhuǎn)債參與思路依然不可避免受其影響?；诖?，本文將重點回顧2024年轉(zhuǎn)債信用風(fēng)波的前因后果，并試圖從中尋找出應(yīng)對方案。
以史為鑒，重溫2024年信用風(fēng)波
自2024年5月中下旬起，問詢函等弱資質(zhì)個券信用事件集中出現(xiàn)，轉(zhuǎn)債信用風(fēng)波開始醞釀，隨后6月中下旬轉(zhuǎn)債市場先后遭遇光伏賣出及評級集中下調(diào)的沖擊，信用風(fēng)波大規(guī)模蔓延，7月廣匯轉(zhuǎn)債退市以及8月嶺南轉(zhuǎn)債違約則進(jìn)一步延長了信用沖擊。
總體來看，2024年信用沖擊是轉(zhuǎn)債市場歷史以來波及面最廣的一次。相比于轉(zhuǎn)債絕對價格直觀的沖擊，弱資質(zhì)個券的定價錨進(jìn)入缺失狀態(tài)，更加使得投資者迷茫。
信用風(fēng)波的本質(zhì)及啟示
信用風(fēng)波的誘因：2024年二、三季度轉(zhuǎn)債市場趨弱，表觀來看是因為信用風(fēng)險沖擊，更深層次其實還是正股表現(xiàn)較弱所致。我們回顧了近幾年的信用事件以及市場反應(yīng)之后發(fā)現(xiàn)，權(quán)益市場行情較強(qiáng)時，獨立信用事件通常只會影響風(fēng)險暴露的個券本身。而當(dāng)權(quán)益行情預(yù)期趨弱時，由于轉(zhuǎn)債投資者本身風(fēng)險偏好較低，一旦出現(xiàn)信用事件，股債環(huán)境惡化導(dǎo)致的“固收-”擔(dān)憂會讓市場放大標(biāo)志性事件沖擊的負(fù)反饋。同時，擔(dān)憂情緒很大程度上是由理財?shù)荣Y管產(chǎn)品的委托機(jī)構(gòu)承載，面對個券風(fēng)險事件，常見的選擇并不是將問題券出庫，而是贖回資管產(chǎn)品，這也是為何轉(zhuǎn)債的負(fù)反饋往往是無差別的估值壓縮。
除此之外，轉(zhuǎn)債市場信用風(fēng)波久久未能平息，亦有其他底層原因，如發(fā)行人基本面趨弱&監(jiān)管趨嚴(yán)、轉(zhuǎn)債市場結(jié)構(gòu)性“老齡化”、機(jī)構(gòu)過度擔(dān)憂導(dǎo)致裹挾式出庫等。
站在當(dāng)下，轉(zhuǎn)債信用風(fēng)險的應(yīng)對思路與往年有所區(qū)別。最主要的前提是，權(quán)益市場出現(xiàn)持續(xù)大幅下跌的可能性較前兩年明顯下降。隨之而來的是，交易類退市風(fēng)險顯著下滑。同時，隨著2024年風(fēng)險個券的落地，以及924行情轉(zhuǎn)股推動，2025年到期個券的償還壓力也弱于去年。因此，今年如果出現(xiàn)了局部信用問題引發(fā)的非理性低價券估值波動，我們的建議從去年的堅決規(guī)避，調(diào)整為可以適當(dāng)挖掘來自于錯誤定價的修復(fù)機(jī)會。
風(fēng)險提示
美聯(lián)儲政策存在不確定性；權(quán)益市場風(fēng)格加速輪動。
|
|
