>> 中郵證券-赤峰黃金(600988)國際化布局的黃金礦石提供商，業(yè)績有望快速釋放-250618
| 上傳日期： |
2025/6/18 |
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| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李帥華 |
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投資要點
赤峰黃金發(fā)展歷程經(jīng)歷了從多元化戰(zhàn)略到“以金為主”的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。公司于2005年成立，于2012年完成重組上市。2013年公司收購五龍礦業(yè)擴(kuò)充黃金資源儲備。2018年收購老撾萬象礦業(yè)90%股權(quán)，取得Sepon金銅礦控制權(quán)；2022年收購金星資源62%股權(quán)，取得加納Wassa金礦控制權(quán)；2023年收購新恒河礦業(yè)51%股權(quán)，取得云南洱源溪燈坪金礦控制權(quán)；2025年3月，公司在港交所上市，H股發(fā)售價13.72港元/股，考慮超額配發(fā)股份后，共計發(fā)股236,499,800股，募資32.45億港元。
業(yè)績釋放優(yōu)異，彰顯投資價值。2024年，受益黃金量價齊升，公司創(chuàng)造歷史最好業(yè)績，公司營業(yè)收入90.26億元，同比增長25%，歸母凈利潤17.64億元，同比增長119%，自由現(xiàn)金流17.49億元，同比增長279%；經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額達(dá)32.68億元，同比增長48%。與此同時，公司積極回饋股東，預(yù)計2024年末期股息派發(fā)總額為人民幣2.99億元（含稅），現(xiàn)金分紅比例約為17%。2025年Q1，公司業(yè)績繼續(xù)釋放。歸母凈利潤4.83億元，同比增長141%。
成本控制初見成效。成本控制是礦山競爭能力的重要體現(xiàn)。2024年，公司礦產(chǎn)金單位銷售成本為278.08元/g，同比2023年的280.20元/g下降了0.76%，取得了一定的降本成效。25Q1，公司礦產(chǎn)金銷售成本為355.09元/g，同比24Q1的300.51元/g上行較多，總成本提升主要系金星瓦薩成本上行幅度較大導(dǎo)致。25Q1，國內(nèi)礦產(chǎn)成本為169.47元/g，同比下降7%，萬象礦業(yè)成本為1,526.18美元/盎司，同比提升4%，金星瓦薩成本為1,628.53美元/盎司，同比提升了23%，拉動總體銷售成本提升明顯。2025年Q1成本提升主要系金星瓦薩和萬象礦業(yè)維護(hù)及更新部分機器設(shè)備造成運營成本增加，同時第一季度入選礦石品位相對較低，固定成本分?jǐn)偺嵘龑?dǎo)致的單位成本階段性上升，公司預(yù)計25年后三季將逐步回歸到正常水平。我們預(yù)計Q2開始，公司產(chǎn)銷量恢復(fù)正常，有望帶動成本回歸正常。
2025年公司業(yè)績釋放有望再加速。公司25Q1黃金產(chǎn)銷量同比下降，產(chǎn)量3.34噸，同比下降7%，銷量3.33噸，同比下降7%，主要系公司主力礦山萬象礦業(yè)及金星瓦薩為保障全年及后續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，Q1集中力量加大掘進(jìn)力度，疊加入選礦石品位相對較低，導(dǎo)致產(chǎn)銷量同比出現(xiàn)下滑，系正?，F(xiàn)象。公司在2024年年報中規(guī)劃，2025年預(yù)算合并范圍內(nèi)黃金產(chǎn)銷量16.70噸，目前該指引并未下調(diào)，公司在25Q1掘進(jìn)工作推進(jìn)后，有望在25年Q2-Q4完成剩余產(chǎn)銷量目標(biāo)，疊加黃金價格Q2開始大幅上漲，公司業(yè)績釋放有望再加速。
黃金大時代來臨，上行趨勢可能延續(xù)。2025年黃金雖然已經(jīng)錄得較大的漲幅，但是我們認(rèn)為本輪的上漲還未結(jié)束，影響黃金價格的本質(zhì)是美國政府的赤字率，以及逆全球化帶來的美債配置需求。詳細(xì)行業(yè)觀點見我們之前發(fā)布的《黃金：繼續(xù)看漲至3500美金以上》。和美債相似的波動率、相似的流動性以及無信用風(fēng)險特征給予了黃金替代美債的基礎(chǔ)。中美關(guān)系的變化以及特朗普關(guān)稅政策給予了黃金替代美債的動力。我們認(rèn)為黃金作為大類資產(chǎn)配置中的重要品種，在地緣政治持續(xù)擾動，關(guān)稅政策起伏的時代背景下，走牛仍存在較大的可能性。
盈利預(yù)測：我們預(yù)計2025-2027年，隨著金價中樞穩(wěn)健上移，公司黃金產(chǎn)銷量穩(wěn)中有升，預(yù)計歸母凈利潤為33.64/39.15/43.06億元，YOY為90.64%/16.39%/9.98%，對應(yīng)PE為15.93/13.68/12.44，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：
公司項目進(jìn)度不及預(yù)期，公司生產(chǎn)成本超預(yù)期上行，黃金價格大幅下跌等。
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