>> 方正證券-赤峰黃金(600988)公司跟蹤報告：嚴控本、高增長，階段波動不改長期趨勢-250429
| 上傳日期： |
2025/4/30 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
甘嘉堯 |
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金價走高+嚴控成本，公司業(yè)績同比高增
2024年公司營收90億元，同比+25%；歸母17.6億元，同比+119%。其中，礦產(chǎn)金業(yè)務(wù)的經(jīng)營情況如下：
收入80億元，同比+26%，占總收入的88%；毛利率47%，同比+11pct；毛利潤37.5億元，同比+66%，占總毛利的95%。
產(chǎn)量15.2噸，同比+6%；銷量15.2噸，同比+5%。
平均售價524元/克，同比+20%。
克金銷售成本278元/克，同比-1%。其中國內(nèi)礦山157元/克，同比+3%；萬象礦業(yè)$1497/oz，同比+0.5%；金星瓦薩$1304/oz，同比-1%。
總體來看，2024年公司針對各礦山精進技術(shù)創(chuàng)新與流程優(yōu)化、提高生產(chǎn)效率，并深化供應(yīng)鏈管理、加強采購環(huán)節(jié)控本，全年克金銷售成本不增反降，充分受益于金價上行，實現(xiàn)利潤翻倍以上的增長。
25Q1公司營收24億元，同比+30%，環(huán)比-14%；歸母4.8億元，同比+141%，環(huán)比-27%。其中,礦產(chǎn)金業(yè)務(wù)的經(jīng)營情況如下：
收入22億元，同比+30%，占總收入的91%；
產(chǎn)量3.3噸，同比-7%；銷量3.3噸，同比-7%。
平均售價658元/克，同比+40%。
克金銷售成本同比+11.5%。其中國內(nèi)礦山169元/克，同比-7%；萬象礦業(yè)$1526/oz，同比+4%；金星瓦薩$1629/oz，同比+23%。
25Q1克金成本上升，主要系萬象礦業(yè)及金星瓦薩為保障全年及后續(xù)擴產(chǎn)，加大掘進力度、維護及更新部分機器設(shè)備造成運營成本增加；同時，25Q1入選礦石品位相對較低，導(dǎo)致單位成本階段性上升，預(yù)計后三季度將逐步回歸到正常水平。
回顧過往3年業(yè)績可知，Q1往往是公司的傳統(tǒng)淡季；待后續(xù)成本和產(chǎn)量回歸正常水平后，預(yù)計盈利或在Q2迎來顯著的環(huán)比修復(fù)——階段波動不改長期向好趨勢。
積極擴產(chǎn)+探礦增儲+尋求并購，未來增長可期
各礦山重點項目加速推進，驅(qū)動產(chǎn)能提升：
五龍礦業(yè)：多項井巷工程順利推進，已在2024年底達到日處理量2000噸以上，計劃在2025年達到3000噸/天的滿產(chǎn)能力。
吉隆礦業(yè)：18萬噸金礦石擴建項目于2024年6月試生產(chǎn)，年末通過驗收；新增6萬噸地下開采項目已完成核準(zhǔn)，向日處理量1000噸的達產(chǎn)目標(biāo)前進；三采區(qū)技改工程通過驗收，采礦能力進一步增強。
華泰礦業(yè)：五采區(qū)新增3萬噸/年地下開采擴建項目，于2024年11月開工建設(shè)，預(yù)計將于2025年起逐步貢獻增量產(chǎn)能。
錦泰礦業(yè)：二期探轉(zhuǎn)采開發(fā)利用方案評審已通過，前置手續(xù)穩(wěn)步推進。
萬象礦業(yè)：遠西露天金礦于2024年9月投產(chǎn)，投產(chǎn)首年即貢獻黃金產(chǎn)量1.2噸；西尾礦庫延伸擴建、地下泵站、地下產(chǎn)能擴建及頑石破碎線路等重要工程均按計劃推進。
金星瓦薩：通過重啟和優(yōu)化DMH露天坑開采，提高配礦，增加礦石供給量，進一步夯實產(chǎn)量基礎(chǔ)。此外，由于金價上行，公司已在礦區(qū)內(nèi)對歷史上已閉坑的老采坑開展了新的經(jīng)濟評估，其中部分區(qū)域預(yù)計將在2025年投產(chǎn)，成為量增的部分來源。
內(nèi)生探礦+外延并購，保障資源提升：
自24Q4起，公司已在所有礦山全面加大勘探力度，并啟動制作全公司探礦增儲三年計劃，將之作為重點工作。
萬象礦業(yè)：實施“勘探—開發(fā)”一體化策略，積極推進遠西露天金礦、卡農(nóng)原生銅礦、天空銅礦、PVN露天+地下礦、發(fā)現(xiàn)西地下礦等多個資源增長項目。此外，在塞班礦區(qū)SND勘探區(qū)取得新的勘探發(fā)現(xiàn)，初步判斷為較大斑巖型礦體，力爭在2025年內(nèi)完成初期資源量評估。
金星瓦薩：在24H2已啟動B-Shoot南區(qū)深部擴建項目的加密鉆探，預(yù)計在2025年將進一步加速加大整體鉆探工作，以提高資源級別并增加黃金儲量；同時，瓦薩礦區(qū)南部的勘探也將在今年持續(xù)推進。
同時，公司還將資源提升的重點放在尋找和收購合適、優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)方面。公司具備豐富的海外并購經(jīng)驗，在識別具有協(xié)同效應(yīng)的并購目標(biāo)、執(zhí)行交易以及整合全球業(yè)務(wù)方面擁有良好記錄，已形成了成熟的決策及執(zhí)行體系。資金來源方面，或為H股募資+自有資金+貸款的組合。
盈利預(yù)測與投資評級
赤峰黃金自2024年以來展現(xiàn)了業(yè)績快速增長的趨勢，主要受益于成本的嚴格管控、產(chǎn)量增長與金價上行。往后看，公司擁有充足的黃金量增潛力，有望充分受益于金價上漲。我們預(yù)計公司2025-2027年可實現(xiàn)歸母凈利30.37/37.91/42.46億元，同比增長72.11%/24.86%/11.98%，EPS分別為1.62/2.03/2.27元/股，對應(yīng)PE分別為16.33X/13.08X/11.68X，首次覆蓋給予“推薦”評級。
風(fēng)險提示：美聯(lián)儲超預(yù)期加息壓制金價；公司黃金產(chǎn)量增長不及預(yù)期；公司成本超預(yù)期上升
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