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1、鋁價(jià)修復(fù)上行
　　2024上半年鋁價(jià)在19000-21000區(qū)間震蕩上行，低庫存給予價(jià)格強(qiáng)支撐。氧化鋁/鋁土礦價(jià)格同頻下跌，成本端下行顯著。2025年4月美國關(guān)稅政策頻繁變動(dòng)帶來較強(qiáng)的宏觀壓制，當(dāng)前宏觀環(huán)境松動(dòng)，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)強(qiáng)于預(yù)期，東南亞國家潛力持續(xù)釋放，金融和商品屬性正向啟動(dòng)，鋁價(jià)處于上行周期。
　　2、庫存同比大幅走低
　　截止到2025年6月11日，SHFE+LME+COMEX庫存從去年同期的129萬噸降低到42萬噸。截止到2025年5月30日，電解鋁社會(huì)流通庫存為51萬噸，需求超預(yù)期，去庫幅度遠(yuǎn)高于于去年同期（78萬噸），同比下行34%。截止2025年6月11日，上期所鋁庫存僅余5萬噸，同比去庫68%，處于歷史庫存低位，LME庫存自2025年2月大量去庫，當(dāng)前庫存已低于40萬噸。
　　3、供給增量有限
　　目前披露可查閑置指標(biāo)約為98萬噸，假設(shè)現(xiàn)有規(guī)劃均如期投產(chǎn)，預(yù)計(jì)2025/2026年最多可釋放指標(biāo)約35萬噸/20萬噸，剩余43萬噸指標(biāo)暫無規(guī)劃。上半年海外產(chǎn)能僅有華青鋁業(yè)25萬噸產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)。
　　4、需求超預(yù)期
　　需求預(yù)期差：（一）進(jìn)出口數(shù)據(jù)：直接出口同比持平，間接出口美國份額極低
　　需求預(yù)期差：（二）新能源汽車：政策刺激下汽車需求亮眼，全年增速有望上調(diào)
　　需求預(yù)期差：（三）光伏排產(chǎn)：光伏季度性進(jìn)入“后搶裝”環(huán)節(jié)，但年度訂單相對充足
　　5、電解鋁利潤修復(fù)
　　國內(nèi)&幾內(nèi)亞鋁土礦正增長，礦端緊缺格局緩和，噸鋁利潤約為3000元，利潤從氧化鋁轉(zhuǎn)移回電解鋁，氧化鋁價(jià)格靠近盈虧平衡線。
　　6、個(gè)股價(jià)值重估
　　鋁企現(xiàn)金流奶牛屬性突出，資產(chǎn)重估屬性突出。多數(shù)鋁企2020年以來盈利穩(wěn)定，在手現(xiàn)金充足，自由現(xiàn)金流維持穩(wěn)定，資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)改善，2024年分紅比例普遍提升，還存在進(jìn)一步提升空間，紅利屬性顯著，以宏橋?yàn)槔?024年股息率達(dá)到14%。
　　7、風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、政策變化風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)等