>> 國(guó)證國(guó)際-港股晨報(bào)-250617
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2025/6/17 |
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國(guó)證國(guó)際 |
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1.國(guó)證視點(diǎn)：中東緊張局勢(shì)有緩和跡象，焦點(diǎn)轉(zhuǎn)往美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議
周五晚美股急挫，未有對(duì)港股昨日表現(xiàn)構(gòu)成打擊，大市低開(kāi)高走。恒指低開(kāi)100點(diǎn)報(bào)23791點(diǎn)，最低跌173點(diǎn)報(bào)23718點(diǎn)，其后反彈，最高升232點(diǎn)報(bào)24125點(diǎn)。恒指收?qǐng)?bào)24060點(diǎn)，升168點(diǎn)或0.7%。大市交投回落，但仍算高水平。主板成交報(bào)2292億港元，較上周五減少22.1%。其中港股通買盤及賣盤成交超過(guò)1278億元，占大市買盤及賣盤總成交27.9%。
港股通交易繼續(xù)錄得凈流入，規(guī)模也增加。北水昨日凈流入57.43億港元，較上日的1.89億增加逾29倍。北水凈買入最多的個(gè)股依次是美團(tuán)3690.HK、建行939.HK、眾安在線6060.HK；凈賣出最多的依次是小米1810.HK、騰訊700.HK、信達(dá)生物1801.HK。
美股昨晚反彈，市場(chǎng)憧憬以伊沖突有望緩和，加上美國(guó)制造業(yè)數(shù)據(jù)疲弱，增加美聯(lián)儲(chǔ)減息機(jī)會(huì)，美股三項(xiàng)主要指數(shù)全線反彈。道指、標(biāo)指及納指分別漲0.75%、0.94%及1.52%，科技股領(lǐng)漲，芯片股漲幅尤其大。有資產(chǎn)管理公司宣布將購(gòu)入總值2億美元的鈾，刺激鈾礦商Uranium Energy升逾6%。
浙江17部門推出支持游戲出海若干措施，7月10日起施行：浙江省商務(wù)廳等17部門聯(lián)合印發(fā)相關(guān)措施，圍繞游戲產(chǎn)業(yè)提升、平臺(tái)支撐、生態(tài)優(yōu)化、要素保障四個(gè)方面，提出20條具體措施推動(dòng)游戲出海。該政策是浙江省首次專門針對(duì)游戲出海發(fā)布的系統(tǒng)性政策文件，針對(duì)企業(yè)出海難點(diǎn)給予相應(yīng)支持。積極培育游戲出海市場(chǎng)主體，實(shí)施數(shù)字文化企業(yè)梯度培育計(jì)劃，支持游戲企業(yè)做大做強(qiáng)和國(guó)際化發(fā)展。游戲板塊，我們看好騰訊700.HK、IGG 799.HK及友誼時(shí)光6820.HK。
中東局勢(shì)有緩和跡象，避險(xiǎn)情緒將降溫，有利資金回流風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。市場(chǎng)焦點(diǎn)將轉(zhuǎn)到經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)及美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議：
--周二：美國(guó)5月零售銷售數(shù)據(jù)，預(yù)期核心環(huán)比增幅0.3，前值0.2；5月進(jìn)出口價(jià)格情況；工業(yè)產(chǎn)值，預(yù)期環(huán)比持平；
--周三：5月新宅開(kāi)工指數(shù)，預(yù)期1.359百萬(wàn)，前值1.361百萬(wàn)；建筑許可1.425百萬(wàn)，預(yù)期1.422百萬(wàn)。美聯(lián)儲(chǔ)FOMC利率決策；
--周四凌晨：美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議結(jié)束，預(yù)期此次將維持目標(biāo)利率不變，但關(guān)鍵在于未來(lái)降息路徑的指引。
市場(chǎng)普遍押注9月開(kāi)始降息，并高度關(guān)注主席鮑威爾在會(huì)后記者會(huì)上的政策信號(hào)。此外，本次會(huì)議將公布最新經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)與點(diǎn)陣圖，反映官員對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、失業(yè)率、通脹及利率走向的最新判斷。3月點(diǎn)陣圖顯示今年預(yù)計(jì)降息50基點(diǎn)，近期宏觀數(shù)據(jù)走弱及特朗普持續(xù)施壓下，我們預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度可能更趨鴿派，將密切關(guān)注議息聲明及鮑威爾對(duì)經(jīng)濟(jì)、通脹和國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估，進(jìn)一步調(diào)整對(duì)下半年利率政策的預(yù)期。
分析師：韓致立
2.公司點(diǎn)評(píng)
德林國(guó)際(1126.HK)-全球領(lǐng)先玩具制造商，潮玩盛行趨勢(shì)下持續(xù)受益
德林國(guó)際公司概況：公司成立于1992年，創(chuàng)始人是韓國(guó)商人崔奎玧，于2002年在港股成功上市。公司的主要業(yè)務(wù)是設(shè)計(jì)、發(fā)展、生產(chǎn)及銷售玩具，主要產(chǎn)品有兩類：（1）毛絨玩具：2024年錄得收入27.66億港元，占總收入的50.7%，主要供應(yīng)主題樂(lè)園，如上海、香港、日本迪士尼等，大部分收入來(lái)自于亞洲；（2）塑料手板模型：2024年錄得收入23.11億港元，占總收入的42.4%，主要供應(yīng)一些北美客戶，如Funko等。除了以上兩種主要的產(chǎn)品外，公司還生產(chǎn)防水布罩，2024年錄得收入3.73億港元，占總收入的6.9%。公司有4個(gè)設(shè)計(jì)中心，約150人的設(shè)計(jì)師團(tuán)隊(duì)，有助于公司更好的和客戶開(kāi)展合作。公司于去年下半年和新客戶達(dá)成了合作，資本市場(chǎng)的關(guān)注度也得到進(jìn)一步提升。目前來(lái)自最大客戶及前五大客戶的收入占比分別為28.5%和74.4%，未來(lái)隨著更多新客戶的引入，相信收入集中度將進(jìn)一步分散。
產(chǎn)能分布情況：公司目前共經(jīng)營(yíng)27個(gè)工廠，2024年平均產(chǎn)能利用率為80.2%。其中，中國(guó)有7個(gè)工廠（生產(chǎn)毛絨玩具，主要供應(yīng)中國(guó)和日本市場(chǎng)），越南有20個(gè)工廠（生產(chǎn)塑料手板模型和毛絨玩具）。此外，由于工廠基本處于滿產(chǎn)狀態(tài)（考慮到生產(chǎn)周期有高峰和非高峰時(shí)期，80%左右已處于較高的產(chǎn)能利用率水平），公司也將對(duì)產(chǎn)能進(jìn)行持續(xù)擴(kuò)張。其中公司在印尼投資的新工廠于2025年年中已開(kāi)始投產(chǎn)，產(chǎn)能在持續(xù)爬坡。由于中美之間的關(guān)稅博弈，客戶（品牌方）也有一定的供應(yīng)鏈多元化需求，因此未來(lái)公司計(jì)劃建設(shè)在印尼和越南擴(kuò)充更多產(chǎn)能以規(guī)避一定的風(fēng)險(xiǎn)。
歷史財(cái)務(wù)表現(xiàn)：過(guò)去三年公司的表現(xiàn)有一定的波動(dòng)，2022/2023/2024年錄得收入分別為62.53/53.52/54.50億港元，同比增長(zhǎng)30.27%/-14.40%/1.82%，收入的波動(dòng)主要是由于客戶庫(kù)存積壓對(duì)后續(xù)訂單產(chǎn)生滯后的影響，隨著客戶庫(kù)存的持續(xù)出清和市場(chǎng)需求的逐步回升，預(yù)計(jì)訂單量也將回歸正常水平；毛利率分別為19.65%/25.12%/23.01%，毛利率的波動(dòng)主要是由于產(chǎn)品組合的變化（毛絨玩具的margin高于塑料手板模型，不同產(chǎn)品出貨量的變化也將影響整體的margin）；凈利潤(rùn)分別為6.87/8.30/7.38億港元，同比增長(zhǎng)255%/20.78%/-11.01%，主要是由于收入增幅較小同時(shí)margin有一定下滑。股東回報(bào)方面，公司保持較好的派息水平40%左右，2024年因CAP
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