>> 浙商證券-新型煙草行業(yè)深度報告：HNB新品迭代、體驗加強，滲透率有望加速提升-250619
| 上傳日期： |
2025/6/19 |
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| 4827KB |
| 格式： |
pdf 共39頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
強于大市 |
作者： |
史凡可,傅嘉成 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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HNB的核心消費群體為有戒煙/減害需求的傳統(tǒng)煙民、年齡普遍在25-40歲之間，對青少年吸引力較弱，同時具備不容易拉新、稅收體系完善、減害性容易論證等特點，長期看我們認為HNB的市場擴容空間比霧化煙、口含煙更大。
根據(jù)世界煙草發(fā)展報告&歐睿，24年HNB產(chǎn)值389億美元（同比+13%），在全球煙草市場中滲透率6%（不含中國）。25年3月標桿市場日本HNB滲透率已達48%（占比全球份額36%/兵家必爭），部分歐洲國家如意大利羅馬達到31%，后續(xù)美國+中低收入市場推廣、技術(shù)迭代產(chǎn)品體驗提升下全球滲透率大有提升空間。
復(fù)盤四大煙草帝國HNB產(chǎn)品迭代路徑來看，圍繞加熱技術(shù)迭代、提高加熱溫度、提高產(chǎn)品便攜性、提高連抽次數(shù)上做了較大改進，使得HNB產(chǎn)品力&給煙民帶來的體驗提升，有望加速傳統(tǒng)煙草消費向新型煙草消費的轉(zhuǎn)化。
HNB產(chǎn)品壁壘主要體現(xiàn)在煙具加熱技術(shù)和煙彈的調(diào)香工藝，如何在提升加熱效率的同時處理好溫控曲線、如何提高煙彈口味還原度，最終使得抽吸體驗接近于卷煙，煙草巨頭與思摩爾等核心供應(yīng)商持續(xù)投入研發(fā)攻克。
Glo Hilo有望在日本、歐洲迅速上量，思摩爾作為核心供應(yīng)商有望受益。
6月9日Glo Hilo在日本市場開始推廣，且官網(wǎng)將“5秒加熱”作為核心賣點，經(jīng)歷24年11月至今塞爾維亞試銷后的產(chǎn)品優(yōu)化，我們認為日版Hilo產(chǎn)品體驗將進一步提升、上市后銷售表現(xiàn)值得期待。日本、意大利為全球TOP3 HNB市場，24年日本HNB銷售規(guī)模18041億日元（約合902億rmb）、銷量645億支，意大利HNB銷售規(guī)模41億歐元（約合335億rmb）、銷量142億支，而格局上看英美煙草均有較大追趕菲莫的空間。（日本菲莫份額69.8%、英美份額16.3%，意大利菲莫份額82.8%、英美份額15.5%）。
核心推薦標的：思摩爾國際、盈趣科技。
思摩爾國際：技術(shù)實力強勁、與煙草巨頭綁定深入，產(chǎn)業(yè)鏈話語權(quán)強，業(yè)績彈性大。
盈趣科技：25年IQOS業(yè)務(wù)逐季度向好，26年新品有望拉動。
風(fēng)險提示：消費修復(fù)不及預(yù)期、海外需求不及預(yù)期、電子煙行業(yè)競爭加劇
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