>> 方正證券-周大福(1929.HK)公司點評報告：戰(zhàn)略調(diào)整行之有效FY25業(yè)績超預(yù)期，看好行業(yè)逐步復(fù)蘇下的龍頭價值-250618
| 上傳日期： |
2025/6/20 |
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| 338KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
周昕,廖捷 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：周大福發(fā)布25財年業(yè)績。FY25（截至于25/3/31）收入896.6億港元/-17.5%，其中上下半財年同比-20.4%/-18.4%。實現(xiàn)歸母凈利潤59.2億港元，同比-9.0%，其中上下半財年同比-44.4%/+73.8%。全年每股派息0.52港元，派息率達87.8%。
收入拆分：渠道調(diào)整及金價高位拖累收入，但定價黃金表現(xiàn)亮眼。
FY25收入分地區(qū)看，內(nèi)地直營、內(nèi)地加盟、港澳及其他地區(qū)營業(yè)額分別同比-18.2%、-15.0%、-20.6%。其中內(nèi)地周大福珠寶門店凈減少896家至6274家，直營/加盟同店-19.4%/-13.9%，主因金價持續(xù)上漲疊加消費環(huán)境較為疲軟，但由于新開門店表現(xiàn)較好且穩(wěn)健提升邊際減輕收入端壓力。
分產(chǎn)品看，克重黃金、定價黃金、珠寶鑲嵌收入同比-29.4%、+105.5%、-13.8%，目前定價黃金產(chǎn)品占黃金產(chǎn)品收入比重18.1%，其中傳承、故宮系列銷售額均超40億元，產(chǎn)品轉(zhuǎn)型策略行之有效。
金價上行及產(chǎn)品調(diào)整驅(qū)動毛利率大幅提升，下半財年凈利潤顯著改善。公司毛利率29.5%/同比+5.5pct，其中上下半財年分別同比+6.6pct、+8.0pct，主要受益于金價上行與產(chǎn)品轉(zhuǎn)型策略。SG&A提升1.7個點至13.9%，主因員工成本（吸引留存優(yōu)秀人才注重長期發(fā)展）與廣告宣傳費用增加所致。經(jīng)營利潤率為16.4%，同比+4.1pct。公司實現(xiàn)歸母凈利潤59.2億元，同比-9.0%，其中上下半財年分別同比-44.4%/+73.8%。
25年4、5月以來終端表現(xiàn)邊際向好。金價自24年4月持續(xù)上漲，去年消費者觀望情緒濃厚整體黃金珠寶板塊承壓。25年國際沖突加劇，消費者對金價長期看漲信心增強，觀望情緒同比減弱，金價短期波動對金飾影響同比變小，疊加考慮到部分婚慶禮贈等場景修復(fù)，整體行業(yè)邊際改善。從公司端看，25年4-5月公司零售額同比-1.7%，其中中國內(nèi)地GMV-2.9%，同店-2.7%；港澳及海外地區(qū)+6.3%，同店+1.3%，作為行業(yè)龍頭整體趨勢向好。
管理層指引整體審慎樂觀。在行業(yè)趨勢向好且公司轉(zhuǎn)型策略行之有效背景下，管理層預(yù)計FY26內(nèi)地及港澳同店均為中單位數(shù)增長；毛利率預(yù)計同比下滑0.8-1.2pct，主因去年享受金價上漲紅利，但若剔除金價影響預(yù)計毛利率仍穩(wěn)步上漲；收入恢復(fù)增長及費用管控下預(yù)計SG&A比例下滑0.2-0.3個點；預(yù)計OPM下滑0.6-1.0個點。
看好行業(yè)復(fù)蘇下龍頭價值。金價持續(xù)上漲疊加黃金工藝水平提升，消費者對黃金飾品依舊喜愛但呈現(xiàn)出高端化/輕量化/差異化等不同趨勢，倒逼行業(yè)由此前的渠道驅(qū)動增長轉(zhuǎn)為品牌/產(chǎn)品驅(qū)動增長模式。在今年行業(yè)呈恢復(fù)性趨勢背景下，公司作為行業(yè)龍頭，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型調(diào)整動作積極且有效，預(yù)計今年將新開形象店20店，同時于6/13在杭州發(fā)布高級珠寶系列“和美東方Timeless Harmony”，堅定看好行業(yè)復(fù)蘇下的龍頭價值。從今年金價表現(xiàn)及定價黃金產(chǎn)品占比提升下黃金對沖比例或有所下降，黃金借貸損失或下降（假設(shè)金價維持在3200-3400美元/盎司震蕩），預(yù)計FY26、27歸母凈利潤為83.9、92.8億港元，分別同比+42%/+11%，對應(yīng)FY26PE約15x，我們上調(diào)公司評級至“強烈推薦”。
風(fēng)險提示：消費環(huán)境持續(xù)疲軟；金價短期劇烈波動；行業(yè)競爭加劇
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