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市場分析
　　關(guān)注經(jīng)濟(jì)事實(shí)驗(yàn)證。4月國內(nèi)數(shù)據(jù)好壞參半，4月出口整體略超預(yù)期，但轉(zhuǎn)口支撐的特征明顯，疊加中美關(guān)稅緩和，短期出口有支撐；但4月投資數(shù)據(jù)有所走弱，尤其是地產(chǎn)邊際壓力再增；4月財(cái)政收入和支出同步回升，收入主要受到土地出讓金的支撐；同時(shí)消費(fèi)也略有承壓。中國5月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長5.8%，較前值繼續(xù)回落，主要受制造業(yè)拖累，美國關(guān)稅的不利影響顯現(xiàn)。中國5月消費(fèi)走強(qiáng)，工業(yè)生產(chǎn)偏弱，投資三大分項(xiàng)增速均下行，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)仍待夯實(shí)。中國5月按美元計(jì)出口同比增長4.8%，略低于一季度的5.7%和4月的8.1%，進(jìn)口下降3.4%。從集裝箱的船運(yùn)數(shù)據(jù)來看，5月上旬出口有所改善，但到了下旬又重新走弱。新一輪“搶出口”成色一般的背景下，前期透支的需求會(huì)重新回到偏弱的去庫周期中。面對(duì)關(guān)稅下的外需壓力和內(nèi)部的穩(wěn)增長訴求，關(guān)注財(cái)政進(jìn)一步加碼的可能。6月9-10日，中美經(jīng)貿(mào)磋商機(jī)制首次會(huì)議在英國倫敦舉行，落實(shí)兩國元首6月5日通話重要共識(shí)和鞏固日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會(huì)談成果的措施框架達(dá)成原則一致，就解決雙方彼此經(jīng)貿(mào)關(guān)切取得新進(jìn)展。6月19日下午，中俄兩國元首通電，重點(diǎn)就中東局勢交換意見。
　　特朗普關(guān)稅反復(fù)。5月28日，美國國際貿(mào)易法院裁定，特朗普政府依據(jù)《國際緊急經(jīng)濟(jì)權(quán)力法》實(shí)施的加征關(guān)稅行政令越權(quán)，判定總統(tǒng)無權(quán)以貿(mào)易失衡為由對(duì)多國加征全面關(guān)稅，該行政令將被撤銷并禁止執(zhí)行，后續(xù)美國上訴法院裁定，在上訴程序進(jìn)行期間，特朗普的關(guān)稅措施可以繼續(xù)生效；上訴法院將于7月31日聽取有關(guān)特朗普關(guān)稅的辯論。特朗普政府首次公開承認(rèn)其關(guān)稅時(shí)間表存在靈活性。歐盟也表示預(yù)計(jì)延期談判。美英達(dá)成貿(mào)易協(xié)議條款，含進(jìn)口汽車配額和鋼鋁關(guān)稅；印美有望本月底簽署初步協(xié)議。由于中東局勢，特朗普縮短G7峰會(huì)議程返回華盛頓。
　　基本面方面，歐元區(qū)的價(jià)格壓力進(jìn)一步緩解，市場目前只預(yù)計(jì)到年底央行將降息21個(gè)基點(diǎn)左右。美國5月非農(nóng)略超預(yù)期，整體影響較為平淡，關(guān)稅對(duì)物價(jià)的抬升仍未體現(xiàn)在通脹中。美國5月份零售銷售額環(huán)比下降0.9%，為自2023年3月以來的最大降幅，主要受汽車購買量下降的拖累，表明此前為規(guī)避潛在關(guān)稅引發(fā)的價(jià)格上漲而出現(xiàn)的搶購潮已趨于平息。美聯(lián)儲(chǔ)按兵不動(dòng)，維持聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間4.25%-4.50%不變，符合市場預(yù)期。決議聲明略掉關(guān)于失業(yè)率和通脹風(fēng)險(xiǎn)更高的措辭，今年利率預(yù)測中位值不變、仍預(yù)計(jì)兩次25基點(diǎn)降息，但利率點(diǎn)陣圖顯示，預(yù)計(jì)不降息者較上次增三人至七人。鮑威爾稱，預(yù)計(jì)未來數(shù)月通脹壓力將因關(guān)稅顯著上升，就業(yè)市場并未呼吁降息?；貞?yīng)近期日本債市劇烈震蕩，日本計(jì)劃從7月起大幅削減10%超長期國債發(fā)行，增發(fā)短期債券。
　　以伊沖突加劇。2025年6月13日起，以色列發(fā)動(dòng)“獅子的力量”行動(dòng)空襲伊朗核設(shè)施等目標(biāo)，致伊朗多名高級(jí)將領(lǐng)和核科學(xué)家身亡，伊朗展開“真實(shí)諾言- 3”報(bào)復(fù)行動(dòng)，向以色列發(fā)射大量彈道導(dǎo)彈及無人機(jī)，雙方持續(xù)互襲。普京表示俄方愿為推動(dòng)以伊對(duì)話提供斡旋協(xié)助。19日，以色列持續(xù)空襲伊朗核設(shè)施及軍事目標(biāo)，伊朗則以彈道導(dǎo)彈和無人機(jī)反擊，導(dǎo)致以色列防空系統(tǒng)因攔截彈消耗過快可能僅能支撐約10天，國際社會(huì)呼吁?；鸬珱_突仍在升級(jí)。伊朗警告美國，若介入沖突，所有選項(xiàng)都在考慮范圍內(nèi)。伊朗議會(huì)國家安全委員會(huì)委員表示，伊朗有多種應(yīng)對(duì)侵略的選擇，包括關(guān)閉霍爾木茲海峽。此前以駐美大使預(yù)告周四晚上會(huì)有重大行動(dòng)。特朗普18日表示，美國不尋求?；穑且蟆耙晾蕸]有核武器”。美國官員為未來幾天可能打擊伊朗做準(zhǔn)備，考慮本周末對(duì)伊朗實(shí)施打擊。以史為鑒，復(fù)盤近8個(gè)中東沖突歷史樣本，若沖突影響擴(kuò)大至整個(gè)中東，則原油大幅上漲帶動(dòng)整體商品，全球股指調(diào)整，貴金屬也會(huì)受避險(xiǎn)驅(qū)動(dòng)上漲。
　　商品關(guān)注短期地緣沖突擾動(dòng)。從2018年的關(guān)稅復(fù)盤來看，加征關(guān)稅事件呈現(xiàn)先交易需求下行，后交易通脹上升，對(duì)于黑色、有色等工業(yè)品需要警惕來自美股調(diào)整的情緒沖擊。而農(nóng)產(chǎn)品需求相對(duì)穩(wěn)定，關(guān)稅帶來的價(jià)格上行波動(dòng)概率更大。能源方面，IEA預(yù)測2025年石油供應(yīng)充足過?；虺掷m(xù)至本十年末，油價(jià)對(duì)中東地緣事件最敏感，短期能源圍繞該事實(shí)博弈，中期基本面供給偏寬松看待。黃金繼續(xù)關(guān)注低位的機(jī)會(huì)。
　　策略
　　商品和股指期貨：整體中性，等待基本面驗(yàn)證；黃金逢低多配。
　　風(fēng)險(xiǎn)
　　地緣政治風(fēng)險(xiǎn)（能源板塊上行風(fēng)險(xiǎn)）；全球經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行（風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)下行風(fēng)險(xiǎn)）；美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期收緊（風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)下行風(fēng)險(xiǎn)）；海外流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)沖擊（風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)下行風(fēng)險(xiǎn)）。