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基本觀點
　　海外市場：二季度，美國超預期宣布“對等關稅”政策，全球需求受到一定抑制，同時美元資產安全性受到一定質疑。美國經濟韌中顯緩，超預期關稅令美國通脹預期升溫，國際資本則降低美元資產配置，美元明顯下跌。三季度，美國經濟可能先受關稅政策拖累明顯放緩后受減稅法案實施獲得支撐，美元可能先稍貶后有所回升。歐元區(qū)經濟稍改善，國際資本多元化配置對歐元形成提振，歐元兌美元明顯走升。三季度，貿易沖突可能先膠著后緩和，資本多元化配置可能先延續(xù)后放緩，預計歐元兌美元先稍升后有所回落。日本經濟整體適中，核心通脹走熱，貿易沖突令日元避險屬性增強，日元兌美元震蕩走升。三季度，美日利差預計縮減，日元兌美元可能震蕩稍升。中美利差倒掛加大，但經濟主體逆勢加大結匯，人民幣兌美元稍走升。三季度，經濟主體結匯需求預計繼續(xù)釋放，但出口預計承壓顯現(xiàn)，人民幣兌美元可能區(qū)間波動。
　　宏觀基本面：二季度以來國內經濟呈現(xiàn)內需逐步下行、出口保持韌性的狀態(tài)。從需求端來看，投資增速持續(xù)下行，對GDP的貢獻度下降，其中基建投資是主要支撐，地產投資拖累延續(xù)，制造業(yè)投資高位回落。消費增速整體上行，但主要受政策補貼相關領域拉動。出口受搶出口帶動保持一定韌性，但下半年下行風險增大?？傮w而言，在沒有新增政策的情況下，地產低位徘徊，消費政策效應遞減，內需仍然存在一定下行壓力，外需面臨下行風險，基本面對債市逐步利好。但需關注三季度政治局會議相關政策部署情況。
　　貨幣政策及流動性：資金面邊際轉松，需關注銀行負債端成本變化。二季度美國對等關稅大超預期，央行發(fā)布一攬子金融政策，包括降準降息，設立再貸款工具等，6月兩度提前開展買斷式逆回購，資金中樞下移，同業(yè)存單利率先下后上，反映出季末銀行負債端壓力仍存，制約利率下行空間。央行最新貨幣政策執(zhí)行報告重點著墨降成本和防風險，特設專欄強調債市利率不僅關系社會籌資成本，也關系到整個金融市場的穩(wěn)定發(fā)展。整體來看，基本面數(shù)據(jù)偏弱情形下，央行對實體的支持力度加強，同時對債市保持關注，避免過度投機增加利率風險。隨著跨季后關稅影響有所顯現(xiàn)，資金面預計穩(wěn)中偏寬，三季度末由于政府債發(fā)行、銀行負債端壓力、信貸投放及考核約束等影響，資金面預計有所擾動。
　　利率債策略：二季度以來，債券收益率先快速下行后窄幅震蕩。從經濟基本面來看，受搶出口等因素影響，目前關稅對經濟的影響還沒有明顯體現(xiàn)，但三季度出口下行風險逐步加大。地產仍然處于磨底過程中，下半年基本面內外需均存在下行壓力，基本面對債市逐步有利。貨幣政策方面，二季度資金利率中樞整體下行，且目前人民幣處于一定升值趨勢中，貨幣政策寬松面臨的約束較少?？傮w而言，基本面和貨幣政策對債市較為友好，收益率大幅上行的概率較低，但下行突破前低仍需要新的催化劑如內需下行壓力較大、政策利率下調等。交易盤可在較窄的區(qū)間內加強波段操作，配置盤建議延續(xù)逢高介入策略。
　　信用債策略：二季度以來，債市進入區(qū)間震蕩行情，市場開始關注票息機會，同時存款搬家至非銀機構，信用債配置力度提升。當前短端品種信用利差已低于去年低點水平，票息挖掘空間已相對有限，3-5年中高等級品種信用利差較去年低點仍有10-20BP的空間。目前基本面和資金面偏利多，資產荒邏輯仍在，信用債回調壓力相對較小，票息策略延續(xù)。長久期品種利差保護空間較足，3-5年品種可適當下沉。城投債作為主流配置板塊，供需格局有利，安全邊際較高?？苿?chuàng)債政策支持力度大，或成為未來重要配置品種。對于采取擔保、創(chuàng)設信用風險緩釋憑證等增信措施的高估值品種，可適當挖掘獲取票息收益。商金債品種溢價挖掘空間趨窄，謹慎對待拉長久期，目前2-3Y普通債及次級債歷史分位數(shù)較高，可按需配置。當前央行呵護市場流動性，資金利率大幅收緊概率不高，存單預計上行有頂。1年期AAA等級存單1.7%以上位置具備配置價值。此外，通過分析上市公司2024年財報數(shù)據(jù)，房地產、國防軍工、商貿零售、電力設備、傳媒、輕工制造行業(yè)盈利能力和償債能力均較弱且有所下滑，在日常跟蹤時需格外關注。