>> 銀河證券-家居／玩具／包裝行業(yè)中期策略：政策回暖穩(wěn)基業(yè)，消費(fèi)新潮孕新機(jī)-250620
| 上傳日期： |
2025/6/20 |
大小： |
8831KB |
| 格式： |
pdf 共40頁(yè) |
來(lái)源： |
銀河證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
陳柏儒 |
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核心觀點(diǎn)
回顧:政策拉動(dòng)行業(yè)需求回穩(wěn)，新消費(fèi)構(gòu)建新機(jī)遇。25H1輕工行業(yè)“家居以舊換新”、“智能家居”、“AI賦能”等方面利好政策頻出，拉動(dòng)下游需求修復(fù)。另一方面，新消費(fèi)浪潮下，潮玩/谷子等賽道展現(xiàn)出較高的成長(zhǎng)性，Z世代崛起拉動(dòng)高頻化情緒消費(fèi)的比重持續(xù)上升。
展望：看好傳統(tǒng)行業(yè)β修復(fù)及新興行業(yè)個(gè)股強(qiáng)大α。家居行業(yè)下游需求穩(wěn)步修復(fù)，包裝行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局持續(xù)優(yōu)化，板塊內(nèi)傳統(tǒng)行業(yè)展現(xiàn)出邊際向好的積極趨勢(shì)。另一方面，以泡泡瑪特、布魯可為代表的新消費(fèi)行業(yè)龍頭公司展現(xiàn)出較高成長(zhǎng)性，構(gòu)建新的投資機(jī)遇。
家居：國(guó)補(bǔ)回歸常態(tài)化，下游需求穩(wěn)步修復(fù)。相較于24年Q4短期刺激政策，2025年消費(fèi)品以舊換新政策已成為全年常態(tài)化政策，對(duì)下游需求的拉動(dòng)由“短期刺激”向“維穩(wěn)修復(fù)”轉(zhuǎn)變，一定程度上起到了提振消費(fèi)信心和拉初零售回暖的效果。另一方面，行業(yè)出清背景下，龍頭公司α凸顯，構(gòu)建投資新機(jī)遇。定制家居板塊，龍頭公司持續(xù)加強(qiáng)整家業(yè)務(wù)布局，大家居生態(tài)逐漸成為行業(yè)必由之路；軟體家居板塊，在AI持續(xù)賦能下，健康化、智能化產(chǎn)品層出不窮，消費(fèi)體驗(yàn)持續(xù)升級(jí)。
玩具：新消費(fèi)產(chǎn)業(yè)多點(diǎn)開(kāi)花，千億市場(chǎng)大有可為。據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，以GMV計(jì)，預(yù)計(jì)2028年我國(guó)玩具規(guī)模將達(dá)1655億元，占全球玩具市場(chǎng)比重上升至16.7%。2024年泡泡瑪特/布昔分別門(mén)玩寒道高成長(zhǎng)性。未來(lái)把同比+107%/156%，龍頭公司業(yè)績(jī)穩(wěn)健，持續(xù)印證潮玩賽道高成長(zhǎng)性。未來(lái)把握兩條主線：1)大IP構(gòu)筑強(qiáng)勁增長(zhǎng)曲線，多元布局增強(qiáng)長(zhǎng)期成長(zhǎng)動(dòng)能。參考泡泡瑪特LABUBU系列和布魯可奧特曼系列的強(qiáng)勁生命力，核心IP放量構(gòu)筑了品牌堅(jiān)實(shí)護(hù)城河。2)海外市場(chǎng)機(jī)遇廣闊，中國(guó)潮玩出海止住進(jìn)有調(diào)。國(guó)產(chǎn)小說(shuō)/動(dòng)漫/潮玩的全球化發(fā)展下，正在培育一批中國(guó)特色的IP。2024年泡泡瑪特中國(guó)港澳臺(tái)及海外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入50.7億元，同比+375%，呈爆發(fā)式增長(zhǎng)，公司產(chǎn)品不僅在東南亞等發(fā)展中玩具市場(chǎng)表現(xiàn)亮眼，在歐美等較為成熟的玩具市場(chǎng)亦展現(xiàn)出高增速，中國(guó)潮玩文化出海正當(dāng)時(shí)。
包裝：下游需求穩(wěn)健，競(jìng)爭(zhēng)格局持續(xù)優(yōu)化。1）金屬包裝：伴隨奧瑞金對(duì)中糧包裝的收購(gòu)?fù)瓿?，行業(yè)集中度進(jìn)一步提升，龍頭公司議價(jià)能刀有望捷開(kāi)，市動(dòng)行業(yè)盈利能力修復(fù)，促進(jìn)行業(yè)規(guī)范化良性發(fā)展。2）紙包裝：上市公司一方面積極拓展大客戶(hù)，加強(qiáng)多元化業(yè)務(wù)布局構(gòu)建收入增量，如由傳統(tǒng)快遞紙箱包裝向煙酒包、日化食品包裝、藥包等利潤(rùn)水平更高的業(yè)務(wù)拓展。一方面積極拓展出海機(jī)遇，通過(guò)加強(qiáng)海外產(chǎn)能布局。在龍頭公司的引領(lǐng)下，行業(yè)盈利能力有望持續(xù)改善。
投資建議：家居行業(yè)，持續(xù)關(guān)注國(guó)補(bǔ)對(duì)公司業(yè)績(jī)的催化作用，建議關(guān)注定制家居【歐派家居】、【索菲亞】、【志邦家居】、【金牌家居】；軟體家居【顧家家居】、【慕思股份】、【喜臨門(mén)】；民用電工龍頭【公牛集團(tuán)】。玩具行業(yè)細(xì)分賽道機(jī)遇廣闊，AI技術(shù)深度賦能有望構(gòu)建行業(yè)增長(zhǎng)新動(dòng)能，建議關(guān)注：潮玩賽道【泡泡瑪特】、【布魯可】；AI玩具【實(shí)豐文化】。包裝行業(yè)在下游行業(yè)需求平穩(wěn)修復(fù)背景下，行業(yè)資源整合加速，頭部企業(yè)收入增長(zhǎng)呈現(xiàn)韌性，盈利能力持續(xù)提升。軟體包裝行業(yè)建議關(guān)注【裕同科技】；金屬包裝行業(yè)，伴隨下游啤酒飲料行業(yè)罐化率提升，行業(yè)需求穩(wěn)步增長(zhǎng)。產(chǎn)能和資源整合下，頭部企業(yè)馬太效應(yīng)凸顯，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局將進(jìn)一步集中。建議關(guān)注【奧瑞金】。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)下行致需求修復(fù)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；原材料成本上行的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；貿(mào)易政策及地緣關(guān)系不確定的風(fēng)險(xiǎn)。
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