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核心觀點(diǎn)
　　上半年回顧：行業(yè)迎利潤(rùn)修復(fù)，結(jié)構(gòu)差異顯現(xiàn)。2025年以來(lái)，建材下游市場(chǎng)緩慢復(fù)蘇，政策持續(xù)加碼，建材預(yù)期向好，部分產(chǎn)品復(fù)價(jià)效果較好，行業(yè)營(yíng)收降幅收窄，行業(yè)利潤(rùn)同比顯著改善，2025Q1建材行業(yè)歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)163.86%。因下游市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性分化，細(xì)分子行業(yè)表現(xiàn)存差異，玻璃纖維是子行業(yè)中Q1唯一一個(gè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)雙增長(zhǎng)的行業(yè)。
　　下半年展望：政策提振內(nèi)需，供給優(yōu)化加速。我們認(rèn)為當(dāng)前建材行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)積極變化，2025年下半年有望在政策助力以及供給調(diào)控深化的背景下，迎來(lái)行業(yè)供需格局改善的新發(fā)展契機(jī)。一方面，國(guó)內(nèi)政策調(diào)控力度有望在美國(guó)關(guān)稅影響下再加碼，加速內(nèi)需釋放;另一方面，行業(yè)供給側(cè)將進(jìn)一步加強(qiáng)調(diào)控力度，主要產(chǎn)品產(chǎn)量將繼續(xù)縮減，加速行業(yè)落后產(chǎn)能淘汰。在此背景下，建材行業(yè)相關(guān)企業(yè)將迎來(lái)估值重構(gòu)的機(jī)遇。
　　細(xì)分行業(yè)展望：消費(fèi)建材：品牌與渠道為王，存量孕育新機(jī)遇。擴(kuò)內(nèi)需政策有望再發(fā)力，以消費(fèi)品以舊換新為支點(diǎn)，存量市場(chǎng)重裝、修繕需求有望加速消費(fèi)建材市場(chǎng)快速放量。水泥：供需再平衡，盈利修復(fù)進(jìn)行時(shí)。水泥供給調(diào)控趨嚴(yán)，錯(cuò)峰生產(chǎn)可實(shí)現(xiàn)短期供需動(dòng)態(tài)平衡，碳市場(chǎng)交易的推進(jìn)將加快產(chǎn)能出清，行業(yè)供需矛盾緩和預(yù)期增強(qiáng)，行業(yè)盈利有望延續(xù)修復(fù)態(tài)勢(shì)。玻璃纖維：企業(yè)盈利修復(fù)，新興領(lǐng)域潛力大。玻璃纖維企業(yè)不斷調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，中高端產(chǎn)能布局逐步放量，推動(dòng)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，新興市場(chǎng)高景氣下有望帶動(dòng)需求及利潤(rùn)恢復(fù)。玻璃：價(jià)格延續(xù)走弱，供給有望縮減。玻璃行業(yè)產(chǎn)能雖呈縮減態(tài)勢(shì)，但在地產(chǎn)竣工疲軟下，供需穩(wěn)定尚需時(shí)間。
　　投資建議：建議關(guān)注兩條投資主線：1）政策加碼加速內(nèi)需釋放∶看好渠道下沉、零售轉(zhuǎn)型、品類擴(kuò)張較完善，具有品牌優(yōu)勢(shì)的消費(fèi)建材龍頭企業(yè)北新建材、偉星新材、東方雨虹，建議關(guān)注三棵樹(shù)、兔寶寶。2)控產(chǎn)能+調(diào)結(jié)構(gòu)，行業(yè)供給優(yōu)化加速，產(chǎn)業(yè)加速轉(zhuǎn)型升級(jí)：供需調(diào)控下，下半年水泥價(jià)格同比有望增長(zhǎng)，區(qū)域龍頭企業(yè)有望實(shí)現(xiàn)盈利修復(fù)，推薦華新水泥、上峰水泥，建議關(guān)注海螺水泥；新興市場(chǎng)有望帶動(dòng)玻纖需求恢復(fù)，中高端產(chǎn)品價(jià)格存提漲預(yù)期，龍頭企業(yè)業(yè)績(jī)?nèi)晷迯?fù)可期，推薦中國(guó)巨石；玻璃冷修產(chǎn)線增多預(yù)期下，行業(yè)供需格局有望逐步優(yōu)化，建議關(guān)注龍頭企業(yè)旗濱集團(tuán)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn);需求恢復(fù)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能控制不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)品拓展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；政策推進(jìn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。