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核心觀點:
　　大類資產(chǎn): 2025年下半年全球大類資產(chǎn)走勢將深度關聯(lián)主要經(jīng)濟體關稅談判進程、地緣風險演變及國際信用體系重構等核心問題。美國經(jīng)濟增長動能弱化跡象明顯，若《One Big Beautiful Bill》落地實施，財政刺激將緩解經(jīng)濟衰退壓力，但或導致美國“類滯脹”困局的延續(xù)，美聯(lián)儲全年降息空間受限,降息幅度或維持在50個基點左右甚至更低。下半年大類資產(chǎn)將呈“避險情緒與政策博弈交織共振”格局。黃金成為唯一具備確定性的資產(chǎn)，金價中樞或突破3300美元/盎司甚至觸及3500美元。原油市場OPEC+增產(chǎn)意向明確，若地緣局勢繼續(xù)發(fā)酵，三季度原油價格或脈沖式上漲沖擊75美元/桶關口，四季度受需求回落影響回歸60美元/桶中樞。受美國財政赤字規(guī)模擴大、海外投資者持有美債增速放緩等因素影響，10年期美債收益率或將維持在4.0%以上高位震蕩。美元指數(shù)整體步入下行通道，短期因美國經(jīng)濟相對韌性及避險需求獲支撐，長期形成弱美元與強利率并存局面。美股在財政托底與降息周期支撐下具結構性配置價值，但高估值壓力與企業(yè)盈利增速放緩制約其上行空間。
　　A股市場:外部不確定性加大和國內有效需求不足依然是下半年面臨的現(xiàn)實問題。但在政策持續(xù)發(fā)力下，國內經(jīng)濟有望展現(xiàn)較強韌性。在權益類公募基金擴容、中長期資金入市與政策工具護航下，A股資金面或將延續(xù)穩(wěn)中向好態(tài)勢。當前A股估值處于歷史中等水平，且對比海外成熟市場來講仍處于偏低位置。從風險溢價和股息率的角度來看，A股市場投資性價比相對較高?？傮w來看，2025年下半年，A股市場有望呈現(xiàn)出震蕩向上的行情特征。結構性投資機會方面，(1）安全資產(chǎn):低估值、高股息特性契合中長期資金配置需求,在外部不確定性與低利率環(huán)境下兼具安全邊際與收益確定性;(2)科技創(chuàng)新主題:科技創(chuàng)新是加速培養(yǎng)內生性增長動能的核心，也是新供給側方程式的“乘法項”，后續(xù)關注產(chǎn)業(yè)趨勢的突破進展;(3）大消費板塊:在政策加力提振下，國內消費數(shù)據(jù)亮點突出。供需兩端協(xié)同發(fā)力下，新消費浪潮正蓬勃興起，重點關注寵物經(jīng)濟、IP經(jīng)濟、國貨美護等;(4)并購重組主題:科創(chuàng)企業(yè)、央國企以及傳統(tǒng)行業(yè)中的并購重組。
　　港股市場:總體上，2025年下半年港股有望震蕩上行。盈利增速方面，有效需求不足和通脹水平較低依然是下半年面臨的現(xiàn)實問題，但在一攬子存量和增量政策的支持下，港股盈利有望繼續(xù)保持增長。估值方面，在全球權益市場中，港股絕對估值處于相對低位水平、估值分位數(shù)處于歷史中上水平，中長期配置價值仍然較高。流動性方面，國內貨幣政策“適度寬松”，南向資金有望繼續(xù)流入港股市場;海外方面，預計2025年美聯(lián)儲將降息兩次共50個基點,有利于提升港股估值，吸引外資流入港股市場。配置方面，第一，科技板塊依然具備較高投資機會?？萍及鍓K政策支持力度較大，盈利增速居前，估值處于歷史中低水平，未來上漲空間仍然較大。第二，在國內促消費政策剌激下，消費行業(yè)業(yè)績增速預期改善，當前估值水平相對較低的港股消費股有望上漲，重點關注醫(yī)藥行業(yè)和可選消費行業(yè)。第三，在海內外不確定性因素的擾動下，高股息標的可以為投資者提供較為穩(wěn)定的回報。
　　風險提示:國內政策效果不確定風險;地緣因素擾動風險;市場情緒不穩(wěn)定風險。