>> 國(guó)泰君安期貨-棕櫚油：基本面仍需改善，價(jià)差表達(dá)為主，豆油，弱現(xiàn)實(shí)強(qiáng)預(yù)期格局，驅(qū)動(dòng)不足-250622
| 上傳日期： |
2025/6/22 |
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pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)泰君安期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李雋鈺 |
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上周觀點(diǎn)及邏輯：
棕櫚油：美國(guó)生柴義務(wù)量突發(fā)利好，中東地緣緊張推升國(guó)際油價(jià)，棕櫚油09合約周漲幅4.86%。
豆油：美國(guó)生柴義務(wù)量突發(fā)利好，美豆、美豆油受到直接影響獲得上漲動(dòng)能，中東地緣緊張推升國(guó)際油價(jià)，豆油09合約周漲4.75%。
本周觀點(diǎn)及邏輯：
棕櫚油：6月降雨預(yù)報(bào)顯示馬來(lái)將繼續(xù)偏干，保守估計(jì)在高基數(shù)下產(chǎn)量持平微減至170-175萬(wàn)噸。結(jié)合沙巴和馬來(lái)半島樹(shù)齡老化的現(xiàn)狀以及單產(chǎn)和出油率逐年走低的事實(shí)，在面對(duì)當(dāng)前歷史性的產(chǎn)量以及單產(chǎn)高點(diǎn)的情況下，增產(chǎn)速度能否持續(xù)仍需打一個(gè)問(wèn)號(hào)，我們預(yù)估2025年馬來(lái)棕櫚油產(chǎn)量在1920萬(wàn)噸左右，警惕7-8月產(chǎn)量不及去年同期的風(fēng)險(xiǎn)。產(chǎn)地出口維持強(qiáng)勁，ITS前20日出口環(huán)比增14.31%，印度6月棕櫚油進(jìn)口量或在90萬(wàn)噸以上，雖有20萬(wàn)噸左右來(lái)自于泰國(guó)，但其它國(guó)家6月均看到棕櫚油進(jìn)口需求大幅恢復(fù)，因此馬來(lái)6月存在較強(qiáng)去庫(kù)預(yù)期。美國(guó)生柴政策突發(fā)利好，25/26年度美豆油將從國(guó)際流通油脂中同比退出約140萬(wàn)噸的供給。這種預(yù)期下，美豆油、美盤(pán)油粕比及美豆均有進(jìn)一步上行的空間，國(guó)際油脂市場(chǎng)將迎來(lái)出口供給縮量下的系統(tǒng)性上行，棕櫚油對(duì)此表現(xiàn)較為敏感。市場(chǎng)對(duì)于棕櫚油今年產(chǎn)量情況有較大分歧，如果馬來(lái)印尼在7-8月繼續(xù)維持去年及今年4-5月的良好單產(chǎn)，那么8-9月產(chǎn)地仍有較大的累庫(kù)壓力，做多仍需等待。綜合來(lái)看，棕櫚油仍處于一個(gè)弱現(xiàn)實(shí)、強(qiáng)預(yù)期的格局，棕櫚油的短期壓力依舊來(lái)自于復(fù)產(chǎn)情況，如果8-9月累庫(kù)繼續(xù)超預(yù)期或中印采購(gòu)持續(xù)偏差，那么棕櫚油仍處于季節(jié)性空配的時(shí)間內(nèi)，以菜棕?cái)U(kuò)和9-1反套的策略表達(dá)為主，豆棕或階段性有反彈但整體來(lái)看暫不具備回到平水的驅(qū)動(dòng)。但下半年預(yù)期有扭轉(zhuǎn)的趨勢(shì)，產(chǎn)量和需求上均有潛在的利多，美國(guó)生柴政策為油脂板塊整體注入上行動(dòng)力，四季度棕櫚油自身基本面問(wèn)題如果消化、加拿大菜籽新作被美國(guó)提前鎖定、中美貿(mào)易問(wèn)題導(dǎo)致大豆進(jìn)口缺口和巴西貼水的潛在上行題材都共同導(dǎo)致了在四季度到來(lái)前可以低位布多棕櫚油。
豆油：國(guó)際豆油方面，EPA大幅增加2026年生物質(zhì)柴油RVO，逆轉(zhuǎn)市場(chǎng)預(yù)期，美豆油后續(xù)價(jià)格仍有較大上漲空間，25/26年度美豆油至少將新增約150萬(wàn)噸的工業(yè)需求增量至693萬(wàn)噸，在美豆油價(jià)格還沒(méi)有足夠漲到吸引進(jìn)口原料進(jìn)入替代的情況下，2026年美豆油的用量預(yù)期還是在1000萬(wàn)噸以上，因此美豆油、美盤(pán)油粕比及美豆均有進(jìn)一步上行的空間，國(guó)際油脂市場(chǎng)將迎來(lái)出口供給縮量下的系統(tǒng)性上行。國(guó)內(nèi)豆油當(dāng)前仍處于一個(gè)弱現(xiàn)實(shí)、強(qiáng)預(yù)期的格局，當(dāng)前壓榨開(kāi)機(jī)較高的情況下累庫(kù)速度較快，但庫(kù)存或在7月見(jiàn)高點(diǎn)，三季度過(guò)去后，在美豆沒(méi)有進(jìn)行實(shí)際采購(gòu)的情況下，10月后的榨利和巴西貼水上行空間較大，豆油或因此受益。美國(guó)偏緊的新作平衡表并未給到天氣太多的惡化空間，關(guān)注天氣炒作和趨勢(shì)單產(chǎn)可能過(guò)高的懸念。豆棕或階段性反彈，但如果印馬產(chǎn)量沒(méi)有同比增長(zhǎng)300萬(wàn)噸以上，豆棕價(jià)差暫不具備回到平水以上的現(xiàn)實(shí)驅(qū)動(dòng)。等待四季度棕櫚油高產(chǎn)期的過(guò)去、加拿大菜籽新作被美國(guó)提前鎖定、中美貿(mào)易問(wèn)題導(dǎo)致大豆進(jìn)口缺口和巴西貼水的潛在上行題材導(dǎo)致的布多豆油機(jī)會(huì)，同時(shí)觀察棕櫚油庫(kù)存拐點(diǎn)的預(yù)期變化及美豆油生柴政策端的變化。
整體來(lái)看，棕櫚油仍處于一個(gè)弱現(xiàn)實(shí)、強(qiáng)預(yù)期的格局，棕櫚油的短期壓力依舊來(lái)自于復(fù)產(chǎn)情況，如果8-9月累庫(kù)繼續(xù)超預(yù)期或中印采購(gòu)持續(xù)偏差，那么棕櫚油仍處于季節(jié)性空配的時(shí)間內(nèi)，以菜棕?cái)U(kuò)和9-1反套的策略表達(dá)為主，豆棕或階段性有反彈但整體來(lái)看暫不具備回到平水的驅(qū)動(dòng)。美豆油價(jià)格還沒(méi)有足夠漲到吸引進(jìn)口原料進(jìn)入替代的情況下，2026年美豆油的用量預(yù)期還是在1000萬(wàn)噸以上，因此美豆油、美盤(pán)油粕比及美豆均有進(jìn)一步上行的空間，下半年預(yù)期有扭轉(zhuǎn)的趨勢(shì)。四季度棕櫚油自身基本面問(wèn)題如果消化、加拿大菜籽新作被美國(guó)提前鎖定、中美貿(mào)易問(wèn)題導(dǎo)致大豆進(jìn)口缺口和巴西貼水的潛在上行題材都共同導(dǎo)致了在四季度到來(lái)前可以低位布多油脂，短期觀察棕櫚油庫(kù)存預(yù)期變化、美豆油生柴政策端變化及中東地緣對(duì)國(guó)際油價(jià)的擾動(dòng)
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