>> 華創(chuàng)證券-【每周經(jīng)濟(jì)觀察】第25期：四問(wèn)專項(xiàng)債清欠-250623
| 上傳日期： |
2025/6/23 |
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pdf 共21頁(yè) |
來(lái)源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張瑜,陸銀波 |
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一、此前政策如何部署？
2024年清欠已有進(jìn)展，去年10月財(cái)政部在發(fā)布會(huì)上提及“2024年以來(lái)…財(cái)政部已經(jīng)安排了1.2萬(wàn)億元債務(wù)限額支持地方化解存量隱性債務(wù)和消化政府拖欠企業(yè)賬款”。從實(shí)際效果看，云南昭通市、陜西咸陽(yáng)市已實(shí)現(xiàn)拖欠款清零。
2025年政策明確使用新增專項(xiàng)債清欠，今年政府工作報(bào)告中提及“擬安排地方政府專項(xiàng)債券4.4萬(wàn)億元…重點(diǎn)用于投資建設(shè)、土地收儲(chǔ)和收購(gòu)存量商品房、消化地方政府拖欠企業(yè)賬款等…”
二、近期有何進(jìn)展？
隨著財(cái)政部下達(dá)各地的全年債務(wù)限額，近期多地發(fā)布預(yù)算調(diào)整報(bào)告，部分省份披露了用于清欠的專項(xiàng)債額度，包括：1）云南省，與預(yù)算調(diào)整前相比，新增356億專項(xiàng)債額度用于清欠、調(diào)增用于補(bǔ)充政府性基金財(cái)力的額度（主要是化債）169億元；調(diào)減用于項(xiàng)目建設(shè)的額度270億元（占全年新增專項(xiàng)債的比重降至24%）。2）湖南省，第二批債務(wù)中明確用于清欠的專項(xiàng)債資金為200億元，占全年專項(xiàng)債限額約14%。3）廣西省，“今年新增債務(wù)限額共495億元，部分用于‘清欠’”。
三、全年體量可能有多大？
當(dāng)前已經(jīng)明確用于清欠的專項(xiàng)債體量為556億，全年大概率超千億。一是參照前文統(tǒng)計(jì)，云南、湖南兩省明確的用于清欠的專項(xiàng)債額度為356+200=556億元。二是參照證券時(shí)報(bào)報(bào)道，“截至6月17日，地方政府（披露的預(yù)算報(bào)告中）…專項(xiàng)債券資金用途包含‘清欠’規(guī)模約為1465億元”。三是參照中央財(cái)經(jīng)大學(xué)教授溫來(lái)成，“預(yù)估，今年全國(guó)新增專項(xiàng)債用于解決拖欠企業(yè)賬款的比重大概在10%以上”。今年新增專項(xiàng)債限額4.4萬(wàn)億，簡(jiǎn)單按照10%估算，則用于清欠的體量在4400億左右。但值得注意的是，專項(xiàng)債資金用于清欠客觀上會(huì)擠壓用于項(xiàng)目建設(shè)的額度。
四、如何觀測(cè)清欠的效果？
受限于數(shù)據(jù)，無(wú)法獲得企業(yè)應(yīng)收賬款中來(lái)自政府的部分，一個(gè)粗略的方法是觀察企業(yè)整體的回款情況，從數(shù)據(jù)上看，截至2025年4月/一季度，規(guī)上工業(yè)、A股上市公司，應(yīng)收賬款回收天數(shù)均處在2019年來(lái)最高水平，而從A股行業(yè)結(jié)構(gòu)來(lái)看，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)較長(zhǎng)的，主要是傳統(tǒng)的To G行業(yè)，例如水利環(huán)境（185天）、科研與技術(shù)服務(wù)（130天）、衛(wèi)生社會(huì)工作（99.4天）、建筑業(yè)（80.8天）等，關(guān)注該行業(yè)后續(xù)的回款情況。
每周經(jīng)濟(jì)觀察：
1、景氣向上：
1）華創(chuàng)宏觀WEI指數(shù)：繼續(xù)上行。截至6月15日，該指數(shù)為7.94%，較6月8日上行1.59個(gè)點(diǎn)。4月以來(lái)指數(shù)上行的主要驅(qū)動(dòng)因素是瀝青開(kāi)工率、乘用車批零和商品房成交面積。
2）耐用品消費(fèi)：乘用車零售增速繼續(xù)上行。6月前15日，乘用車零售同比為+21%。5月同比為+13.3%。4月同比為+14.5%。
3）物價(jià)：受中東地緣沖突影響，油價(jià)續(xù)漲。美油、布油分別上漲1.2%、3.7%。
2、景氣向下：
1）服務(wù)消費(fèi)：地鐵客運(yùn)及航班接近去年同期。地鐵，6月前19日，27城地鐵客運(yùn)日均7693萬(wàn)人，同比+0.3%；5月全月日均客運(yùn)7933萬(wàn)人，同比+1%。航班，6月前三周，國(guó)內(nèi)航班執(zhí)行數(shù)為1.25萬(wàn)架次，同比+0.5%；5月為1.29萬(wàn)架次，同比+3.2%。
2）基建：石油瀝青裝置開(kāi)工率和水泥發(fā)運(yùn)率下行。截至6月18日當(dāng)周，石油瀝青裝置開(kāi)工率為30.4%，環(huán)比前一周-1.1%；5月前四周平均為30.4%。截至6月13日當(dāng)周，水泥發(fā)運(yùn)率為41.3%，較上周-0.12個(gè)點(diǎn)，去年同期為39.5%。
3）貿(mào)易：集裝箱吞吐量持續(xù)溫和下滑。6月15日當(dāng)周，我國(guó)監(jiān)測(cè)港口集裝箱周經(jīng)濟(jì)觀察】第25期吞吐量環(huán)比-0.7%，前值-1.9%；四周累計(jì)同比降至4.5%，前一周的四周累計(jì)同比為5.8%。
4）土地溢價(jià)率：維持低位。6月2日-15日兩周，百城土地溢價(jià)率平均為1.24%。5月為4.93%。4月為9.73%。
3、新增專項(xiàng)債發(fā)行：月末新增專項(xiàng)債發(fā)行放量，單周計(jì)劃超4000億，創(chuàng)2024年以來(lái)新高。截至6月20日，今年新增專項(xiàng)債已發(fā)行2.09萬(wàn)億，進(jìn)度47.5%，高于去年的33%，但低于2022-2023年。
4、利率：資金利率下行。截至6月20日，DR001收于1.3742%，DR007收于1.4941%，R007收于1.5910%，較6月13日環(huán)比分別變化-3.8bps、-0.79bps、+0.99bps。
風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)據(jù)更新不及時(shí)，信息整理不完備
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