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特朗普關(guān)稅政策更新——隨著90天關(guān)稅暫緩期截止期的臨近，近期關(guān)稅擔(dān)憂有再度升溫的可能。特朗普在中美倫敦會(huì)談后表示美方會(huì)將對(duì)中國(guó)進(jìn)口商品的平均關(guān)稅維持在現(xiàn)有水平（55%）。不過(guò)，在缺乏具體貿(mào)易協(xié)議的情況下，該項(xiàng)承諾是永久性的還是暫時(shí)性的仍不得知。對(duì)其他國(guó)家而言，雖然特朗普對(duì)是否延長(zhǎng)暫緩期態(tài)度模棱兩可，但是基于個(gè)性化“對(duì)等關(guān)稅”對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)潛在的顯著傷害，我們依然認(rèn)為特朗普最終將延長(zhǎng)暫緩期。不過(guò)，考慮到特朗普政策的多變性，我們亦不能排除特朗普先宣布執(zhí)行新的雙邊關(guān)稅、再宣布暫緩的可能性。
　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回顧——5月硬數(shù)據(jù)依然沒(méi)有開(kāi)始體現(xiàn)關(guān)稅影響。5月CPI通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期回落，尤其是核心服務(wù)CPI中樞的顯著下行提高了關(guān)稅沖擊是暫時(shí)而非永久的可能性。雖然5月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)再次好于市場(chǎng)預(yù)期，但是我們看到周度的領(lǐng)取失業(yè)金人數(shù)數(shù)據(jù)中樞從4月底已經(jīng)開(kāi)始在波折中上升。勞動(dòng)力市場(chǎng)接下來(lái)或逐漸走弱。此外，5月的工業(yè)生產(chǎn)和零售銷售數(shù)據(jù)均走弱且不及預(yù)期，或與此前受關(guān)稅擔(dān)憂而前置經(jīng)濟(jì)活動(dòng)回落有關(guān)，而并不是由于關(guān)稅的負(fù)面影響。往前看，我們認(rèn)為在關(guān)稅影響開(kāi)始顯現(xiàn)之后，實(shí)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將進(jìn)一步走弱，但并不至于導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退。
　　通脹展望——若特朗普不進(jìn)一步調(diào)低關(guān)稅，此后通脹率或因?yàn)殛P(guān)稅影響由跌轉(zhuǎn)漲。我們預(yù)計(jì)關(guān)稅對(duì)通脹的影響或最快從7月至8月開(kāi)始有更明顯的體現(xiàn)。中東局勢(shì)對(duì)油價(jià)的影響是暫時(shí)的還是長(zhǎng)期的尚不得知。不過(guò)油價(jià)更多的是通過(guò)能源價(jià)格影響整體通脹率，對(duì)核心通脹率的影響或主要體現(xiàn)為對(duì)機(jī)票價(jià)格等和能源價(jià)格相關(guān)服務(wù)的影響，影響或較為有限。
　　貨幣政策展望——關(guān)稅對(duì)通脹的影響仍為美聯(lián)儲(chǔ)降息關(guān)鍵掣肘。美聯(lián)儲(chǔ)在6月季度經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)更新中下調(diào)經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測(cè)，上調(diào)通脹預(yù)期，或意味著滯漲風(fēng)險(xiǎn)已上升。雖然美聯(lián)儲(chǔ)維持今年50個(gè)基點(diǎn)的降息幅度預(yù)測(cè)不變，但是點(diǎn)陣圖顯示預(yù)計(jì)不降息者人數(shù)顯著上升，意味著美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部對(duì)降息的意見(jiàn)分歧增加，降息次數(shù)預(yù)測(cè)此后有下調(diào)的可能性。而鮑威爾的發(fā)言或暗示美聯(lián)儲(chǔ)要在看到顯著的勞動(dòng)力市場(chǎng)疲軟，或者明確的跡象表明關(guān)稅導(dǎo)致的通脹上升較為溫和后，才會(huì)開(kāi)始降息。綜上考慮，我們預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)最快將在9月降息，今年有2次25個(gè)基點(diǎn)降息。
　　金融市場(chǎng)展望——拋售美元資產(chǎn)的行動(dòng)或并未結(jié)束，美元指數(shù)或仍有貶值空間。從經(jīng)濟(jì)基本面來(lái)看，預(yù)計(jì)的經(jīng)濟(jì)動(dòng)能放緩以及今年還有50個(gè)基點(diǎn)的降息均可能拖累美元表現(xiàn)。從市場(chǎng)信心來(lái)看，在關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)并未完全落地、財(cái)政預(yù)算有上行風(fēng)險(xiǎn)的情況下，市場(chǎng)上拋售美元債券資產(chǎn)的行動(dòng)或并沒(méi)有結(jié)束。我們維持10年期美國(guó)國(guó)債收益率的年底點(diǎn)位在4.2%的預(yù)測(cè)。我們將年底的美元指數(shù)點(diǎn)位預(yù)測(cè)進(jìn)一步下調(diào)至95。
　　投資風(fēng)險(xiǎn)：下行風(fēng)險(xiǎn)：90天關(guān)稅暫緩期結(jié)束后美國(guó)選擇全面實(shí)施個(gè)性化“對(duì)等關(guān)稅”政策；降息過(guò)慢引起經(jīng)濟(jì)衰退；中東局勢(shì)惡化以及關(guān)稅導(dǎo)致美國(guó)再通脹；上行風(fēng)險(xiǎn)：通過(guò)貿(mào)易談判，美國(guó)進(jìn)一步下調(diào)關(guān)稅稅率。