>> 浦銀國際-互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)2025年中期展望：“脫實向虛”——口紅效應帶動情緒經(jīng)濟，泛娛樂或跑贏大電商-250609
| 上傳日期： |
2025/6/9 |
大小： |
1506KB |
| 格式： |
pdf 共36頁 |
來源： |
浦銀國際 |
| 評級： |
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作者： |
趙丹,楊子超 |
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互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)上半年回顧：年初至今（2025年6月4日），中證海外中國互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)YTD收益為15%，呈“N”形上行趨勢。從細分賽道來看，在線音樂漲幅領先。影響行業(yè)股價表現(xiàn)的主要因素包括：1）在DeepSeek推動下，中國資產(chǎn)，尤其是AI相關資產(chǎn)，迎來價值重估；2）互聯(lián)網(wǎng)板塊估值極具性價比，疊加回購、分紅等提升股東回報；3）中國政府出臺刺激經(jīng)濟政策，提振經(jīng)濟復蘇預期，市場情緒回暖；4）地緣政治風險帶來擾動，尤其是特朗普政府的關稅影響。
互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)下半年趨勢展望：整體來看，中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)2025年下半年投資機會主要來自AI行情下的估值修復，回購以及分紅提升安全邊際；外部地緣環(huán)境仍是市場情緒的主要擾動因素。在細分賽道和標的選擇方面，我們重點從四大維度來考量，包括AI受益程度、地緣政治影響、競爭格局變化以及宏觀經(jīng)濟相關性等，泛娛樂或跑贏大電商：1）AI在泛娛樂場景或率先落地；2）關稅政策對于泛娛樂產(chǎn)業(yè)影響相對有限；3）大電商行業(yè)競爭加劇且國補紅利或有所減弱；4）泛娛樂受益于口紅效應下的情緒消費。估值方面，中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)2025E市盈率（14x）顯著低于美國互聯(lián)網(wǎng)（27x），差距有所縮小，但仍存在明顯折價。
互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)下半年細分行業(yè)展望：細分板塊來看：1）游戲：熱門游戲長線運營成為短期增長的核心動力，行業(yè)儲備值得期待；2）在線音樂：競爭格局保持穩(wěn)定，量價齊升推動增長3）電商：競爭加劇，本地生活硝煙再起，對短期利潤率帶來波動；4）云服務：大模型推動需求持續(xù)提升，AI agent重塑SaaS；5）海外：AI應用或維持高景氣度，關注廣告、游戲等場景落地。
個股方面，騰訊、阿里巴巴為我們行業(yè)首選：騰訊，游戲業(yè)務回暖，微信生態(tài)加速變現(xiàn)；阿里巴巴，take rate帶動電商業(yè)務復蘇，“AI+云”戰(zhàn)略推動估值修復。此外，建議關注快手、網(wǎng)易和騰訊音樂等。
投資風險：宏觀經(jīng)濟復蘇進度，地緣政治風險，細分行業(yè)監(jiān)管風險。
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