>> 浦銀國際-美國5月CPI超預期回落，料降息至少延遲至9月-250612
| 上傳日期： |
2025/6/12 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
浦銀國際 |
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作者： |
金曉雯 |
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美國5月CPI通脹率超預期回落。從環(huán)比來看，核心CPI通脹率從4月的0.24%放緩至5月的0.13%，低于市場預期的0.3%。整體CPI環(huán)比增速亦從4月的0.22%回落至0.08%，亦低于市場預期（0.2%）。其中能源環(huán)比通脹率從4月的0.67%轉(zhuǎn)負到-0.98%，食品環(huán)比通脹率反而轉(zhuǎn)正至0.29%（4月：-0.08%）。按同比看，美國整體CPI通脹率因為低基數(shù)效應回升0.1個百分點到2.4%，核心CPI通脹率維持在2.8%不變。
從環(huán)比細分數(shù)據(jù)來看，核心CPI各主要分項環(huán)比通脹率均有所下降，而扣除住房的核心服務CPI（超級核心服務CPI）下跌幅度最大（圖表1）：
核心商品價格環(huán)比增速轉(zhuǎn)負，從4月的0.06%下滑至-0.04%，依然沒有體現(xiàn)加征關稅影響。其中服裝環(huán)比通脹率下跌最多（5月：-0.42%，4月：-0.20%），教育和通訊商品通脹率跌0.24個百分點到0.06%。此外，運輸商品通脹率亦下跌0.12個百分點到-0.30%。其中新車環(huán)比價格跌幅再擴大至-0.29%（4月：-0.01%），仍未體現(xiàn)4月2日對進口汽車加征的25%關稅影響（圖表3）。家用家具、醫(yī)療護理的通脹率5月有所上升。
住房價格環(huán)比增速5月下降至0.25%（4月：0.33%）。從細分數(shù)據(jù)來看，最為關鍵的業(yè)主等價租金環(huán)比通脹率的回落是主要推動力（5月：0.27%，4月：0.36%）。根據(jù)近期的房價變化，此前業(yè)主等價租金CPI較高的態(tài)勢或已經(jīng)告一段落。主要居所租金環(huán)比通脹率亦下跌0.13個百分點到0.21%。外宿價格環(huán)比通脹率繼續(xù)維持在負數(shù)。
超級核心服務價格環(huán)比CPI增速減慢至0.06%（4月：0.23%），受運輸和醫(yī)療護理CPI下行的影響。運輸服務環(huán)比價格下降0.35個百分點到-0.20%。其中，或受到能源價格下跌的影響，機票通脹率繼續(xù)維持在-2.74%的低位。醫(yī)療護理價格在連續(xù)兩個月維持在0.5%以上的高增長之后，5月環(huán)比價格增幅下降至0.18%。不過娛樂服務、教育和通訊商品的通脹率有所回升。
與此同時，5月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)好于預期。5月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)雖然下降至13.9萬人，但仍高于市場預期（市場預期：12.6萬人；4月：14.7萬人；圖表4）。失業(yè)率從4月的4.187%上升至5月的4.244%（圖表5）。平均時薪增速不論是從環(huán)比還是同比的角度來看均有所回升。盡管如此，我們認為失業(yè)率尚未開始顯著上行或與勞動力參與率的下滑有關（5月：62.4%，4月：62.6%），且非農(nóng)新增就業(yè)基本集中在教育和醫(yī)療服務、休閑和酒店業(yè)等少數(shù)領域。往前看，我們依然認為美國勞動力市場逐漸走弱的整體趨勢并沒有改變。
雖然5月CPI通脹數(shù)據(jù)超預期回落，但是若特朗普不進一步調(diào)低關稅、此后通脹率或因為關稅影響由跌轉(zhuǎn)漲。在關稅影響尚未傳導至通脹數(shù)據(jù)的情況下，5月通脹數(shù)據(jù)依然沿著我們此前預計的溫和下行路徑在演繹。尤其是核心服務CPI中樞顯著下行，此前維持通脹韌性的住房價格和勞動力成本均已開始下行。接下來的關鍵在于核心商品CPI何時會開始反映關稅影響。我們預計關稅對通脹的影響或最快從7月至8月開始有更明顯的體現(xiàn)。近期貿(mào)易對話方面的進展并未改變我們在下半年宏觀展望做出的有60%概率關稅將大致維持現(xiàn)狀的判斷。在此基本假設下，我們預計特朗普的加征關稅政策將拉高美國通脹率0.6-1.3個百分點。美國核心PCE同比通脹率或從1-4月的平均2.7%上升到全年的3.0%。我們預計核心通脹率在今年二季度或小幅下滑，然后在下半年關稅影響逐漸體現(xiàn)后再次升高。
5月通脹和就業(yè)數(shù)據(jù)或讓美聯(lián)儲在短期內(nèi)保持觀望態(tài)度。5月就業(yè)數(shù)據(jù)未明顯反映關稅影響，未如我們此前預期和周度領取失業(yè)金人數(shù)數(shù)據(jù)預示那般開始惡化。與此同時，通脹數(shù)據(jù)已經(jīng)連續(xù)4個月低于市場預期。截至目前，已發(fā)布數(shù)據(jù)依然展現(xiàn)出“軟數(shù)據(jù)走弱、硬數(shù)據(jù)尚未反映明顯關稅影響”的特征。在此情況下，我們相信美聯(lián)儲或?qū)?月和7月的議息會議上重申其觀望態(tài)度并維持政策利率按兵不動。不過6月會議即將發(fā)布的季度經(jīng)濟指標預測更新或能為今年下半年的降息提供更多線索：我們目前認為美聯(lián)儲可能會維持3月時的50個基點降息預測不變，但不能排除美聯(lián)儲會將其今年的降息幅度預測下調(diào)至25個基點的可能性。
我們認為除非勞動力數(shù)據(jù)急劇惡化，否則美聯(lián)儲不會在關稅對通脹的影響尚不明朗的情況下貿(mào)然降息。因此，我們在上個月下旬發(fā)布中期展望報告的時候?qū)⒃俅谓迪⒌念A測時點延后至最快9月。全年來看，我們預測年內(nèi)美聯(lián)儲將降息2次、每次25個基點。
然而，如果在極端情況下、更高的個性化“對等關稅”在90天暫緩期結束后全面兌現(xiàn)，那么我們認為美聯(lián)儲政策的天平可能會偏向穩(wěn)增長，而且降息幅度或?qū)⒏哂谖覀兊幕绢A測，降息幅度可達75-100個基點。在某些會議上可能降息50個基點。相反地，如果特朗普繼續(xù)修正其“對等關稅”政策，下調(diào)美國對其他國家的關稅水平，那么美聯(lián)儲降息的次數(shù)也可能會低于我們目前的預測，降息幅度縮減至最多25個基點。
風險提示：下行風險：90天關稅暫緩期結束后美國選擇全面實施個性化“對等關稅”政策；降息過慢引起經(jīng)濟衰退；關稅導致美國再通脹；上行風險：通過貿(mào)易談判，美國進一步下調(diào)對包括中國在內(nèi)的其他國
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