>> 浦銀國際-新能源汽車行業(yè)2025年中期展望：滲透率保持快速上揚，智能輔助駕駛勁草逢春-250610
| 上傳日期： |
2025/6/10 |
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| 2365KB |
| 格式： |
pdf 共43頁 |
來源： |
浦銀國際 |
| 評級： |
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作者： |
沈岱,黃佳琦 |
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預(yù)計2025年中國新能源乘用車銷量達1,525萬輛，對應(yīng)滲透率53.3%：今年下半年，中國新能源乘用車行業(yè)銷量將保持高速成長，全年銷量有望達1,525萬輛，同比增長24%，對應(yīng)滲透率53.3%。在年初“兩新”等政策帶動下，多家新勢力車企在銷量成長規(guī)模放大的過程中實現(xiàn)毛利率的改善，帶動車企端盈虧平衡能見度大幅提升。同時，車企在海外多個地區(qū)的穩(wěn)步拓展，進一步加深中國車企的全球布局。進一步看，在比亞迪帶動下，今年新能源車行業(yè)智能輔助駕駛快速向10萬-20萬元價格帶車型滲透。這將促進新能源車行業(yè)需求的增長，令智能輔助駕駛的多個產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)受益，如激光雷達、智駕芯片、智駕Tier 1等。
中國新能源乘用車滲透率加速上揚，優(yōu)質(zhì)供給增加，競爭烈度依然較高：中國新能源乘用車滲透率從2020年的6.1%快速增加至2024年的44.6%，2021年至2024年滲透率分別增加9.2、12.5、6.9和10個百分點，預(yù)計今年滲透率將達到53.3%，增加8.7個百分點。行業(yè)優(yōu)質(zhì)車型供給仍在增加，涵蓋新能源乘用車細分市場和需求。我們比較期待小米YU7、小鵬P7+/SUV、蔚來樂道L60、理想純電SUV以及零跑B10接下來的表現(xiàn)。今年零跑和小鵬汽車銷量增長具有較高確定性，同時盈利改善/盈虧平衡能見度較高，是我們在新能源汽車行業(yè)的首選。
智能輔助駕駛滲透率大幅提升，智能化增量零部件產(chǎn)業(yè)鏈同步大漲：今年年初，在比亞迪的大力推動下，智能輔助駕駛快速向10萬元-20萬元的價格帶車型滲透。根據(jù)NE時代，2025年3月中國乘用車的NOA搭載率達到18.9%，同比和環(huán)比均有顯著提升，滲透率上行速度加快。今年一季度，L2++級智能輔助駕駛滲透率在10萬元以下價格段實現(xiàn)了零的突破。這帶動智能輔助駕駛增量零部件行業(yè)規(guī)?？焖僭鲩L。同時，增量零部件成本的下行會進一步促使智能輔助駕駛向大眾車型市場滲透。這將推動智駕SoC、激光雷達、智駕Tier 1、傳感器等環(huán)節(jié)/零部件在今年快速增長。其中，今年下半年車載激光雷達將憑借性價比產(chǎn)品持續(xù)向中低端加速滲透，疊加部分車企中高端車型邁向“全系標配”，有望帶動行業(yè)主要玩家利潤改善。禾賽的激光雷達銷量增長和盈利能力確定性均較高，是智駕增量零部件行業(yè)首選。
估值：當前零跑市銷率為0.9x，理想美股市盈率為19.2x，蔚來、小鵬美股市銷率為0.6x、1.4x；較今年高點有一定的下滑，估值具備長期提升空間。禾賽、速騰當前市銷率為4.9x、4.7x，處于健康估值水位。
投資風(fēng)險：宏觀環(huán)境，如全球關(guān)稅政策，影響終端需求及產(chǎn)業(yè)鏈波動；中國新能源汽車滲透率增長趨緩，未能如期爬升；海外新能源汽車需求不及預(yù)期；智能輔助駕駛在大眾車型市場滲透率不及預(yù)期，智駕增量零部件增長乏力；行業(yè)競爭加劇，價格戰(zhàn)再次升溫，拖累車企銷量和毛利率表現(xiàn)；中國車企海外布局速度慢于預(yù)期；自動駕駛研發(fā)落地不及預(yù)期，超高壓快充普及速度不及預(yù)期。
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