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受全國升溫以及發(fā)改委政策指引影響，行業(yè)降重出欄，而消費端仍處季節(jié)性消費淡季，豬價月內整體維持震蕩趨勢。預計豬價底部仍有支撐，下半年豬價有望好于市場預期。上市豬企產(chǎn)能仍處釋放期，仔豬銷量占比或季節(jié)性回落?？紤]到25年生豬供給增幅有限，行業(yè)成本方差較大，優(yōu)質豬企或仍可實現(xiàn)可觀盈利，“低成本+”豬企估值有望修復。重點推薦牧原股份、溫氏股份等，建議關注神農集團、東瑞股份、中糧家佳康等。
　　豬價延續(xù)震蕩，母豬產(chǎn)能增幅收窄。豬價方面，受全國升溫以及發(fā)改委政策指引影響，行業(yè)出欄體重穩(wěn)步下行，部分增加5月生豬供給，而消費端仍處季節(jié)性消費淡季，豬價月內整體維持震蕩趨勢。產(chǎn)能方面，當前行業(yè)仍有微利，而集團豬企仍在持續(xù)提升產(chǎn)能利用率以降低養(yǎng)殖成本，產(chǎn)業(yè)端對后市豬價預期較為謹慎、補欄積極性偏弱，5月母豬產(chǎn)能增幅收窄，根據(jù)中國畜牧業(yè)協(xié)會以及涌益咨詢數(shù)據(jù)，5月全國能繁母豬存欄環(huán)比增長0.8%、0.9%，預計中期維度來看，母豬產(chǎn)能或整體維持弱去化趨勢。
　　出欄同比繼續(xù)放量，仔豬銷量季節(jié)性回落。從出欄量上看，2025年4月，15家上市豬企合計出欄生豬1641萬頭，同比+29%，同比增幅較大主要系龍頭豬企產(chǎn)能釋放以及仔豬占比提升所致，整體仍處產(chǎn)能釋放期。9家上市豬企出欄量同比實現(xiàn)正增長，其中牧原股份、溫氏股份、大北農、唐人神、正邦科技、中糧家佳康、東瑞股份出欄量同比增幅均超30%，分別為33%、33%、40%、48%、158%、103%、122%。從出欄結構上看，2025年5月，7家上市豬企合計出欄仔豬195萬頭，同比+45%、環(huán)比-4.0%，連續(xù)2個月回落，主要系仔豬補欄旺季接近尾聲。從出欄體重上看，2025年5月，主要上市豬企出欄體重小幅回落，9家上市豬企出欄均重126kg，同比+1.0%、環(huán)比-0.1%。
　　投資建議。5月，受全國升溫以及發(fā)改委指引影響，行業(yè)出欄體重小幅回落，行業(yè)短期供給壓力有所加大，同時豬肉消費需求仍處淡季，豬價月內先跌后漲、整體維持震蕩趨勢。展望后市，全國氣溫回升，行業(yè)有望繼續(xù)降重過程，進一步釋放后市供給壓力，但考慮到25Q2生豬供給增幅有限，凍品庫存、二次育肥仍有季節(jié)性提升空間，預計豬價底部仍有支撐，下半年豬價有望好于市場預期。估值方面，對應2025年出欄量，主要上市豬企頭均市值已回落至歷史底部水平，板塊低估值已充分反應市場的低預期，“低成本+”豬企估值有望修復。標的選擇方面，我們重點推薦成本優(yōu)勢明顯、業(yè)績兌現(xiàn)能力較強的牧原股份、溫氏股份，建議關注神農集團、東瑞股份、中糧家佳康等。
　　風險提示：農產(chǎn)品價格波動超預期，突發(fā)大規(guī)模不可控疾病，重大食品安全事件，上市公司銷量/成本不達預期。