>> 招商證券-銀行業(yè)研思錄10：如何評估資產(chǎn)質(zhì)量？基于“廣義不良”和“超額撥備”的分析-250622
| 上傳日期： |
2025/6/23 |
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| 3043KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
王先爽,文雪陽 |
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銀行估值溢價通常源自中收和負債優(yōu)勢，估值折價通常源自資產(chǎn)質(zhì)量的擔憂。銀行不良生成具有滯后性，會呈現(xiàn)出宏觀行業(yè)周期和微觀管理層周期交錯共振。微觀銀行短期業(yè)績超額彈性和壓力通常源自資產(chǎn)質(zhì)量出清和撥備反哺周期的錯位，所以研究和投資銀行，客觀評估資產(chǎn)質(zhì)量狀況是核心。本篇報告我們從傳統(tǒng)指標出發(fā)，介紹銀行資產(chǎn)質(zhì)量指標體系，然后構(gòu)建“廣義不良率”和“超額撥備利潤倍數(shù)”兩個指標，客觀地評估和比較各家銀行靜態(tài)資產(chǎn)質(zhì)量狀態(tài)。
傳統(tǒng)資產(chǎn)指標介紹。市場關(guān)注度最高的銀行資產(chǎn)質(zhì)量指標是不良率和撥備覆蓋率，關(guān)注其次的是撥貸比、關(guān)注率、逾期率、重組率等，再次為資產(chǎn)三階段。根據(jù)上述資產(chǎn)質(zhì)量相關(guān)指標所基于的風險分類體系和所表征的意義，我們可將其分為四類：（1）五級分類；（2）三階段分類；（3）逾期和重組；（4）撥備安全墊。但受到口徑不統(tǒng)一、覆蓋資產(chǎn)不夠全面等限制，目前傳統(tǒng)資產(chǎn)質(zhì)量指標或許難以反映銀行真實的撥備情況。因此，我們構(gòu)建了廣義不良資產(chǎn)率和超額撥備利潤倍數(shù)指標：
廣義不良率構(gòu)建。我們用MAX（逾期貸款額+重組貸款額，關(guān)注貸款額+不良貸款額）來表征銀行“廣義風險貸款額”，用廣義風險貸款額/總貸款額表征“廣義風險貸款率”；以“非信貸資產(chǎn)第三階段/非信貸生息資產(chǎn)”表征銀行風險非信貸資產(chǎn)不良率。銀行廣義不良資產(chǎn)率=（廣義風險貸款額+非信貸資產(chǎn)階段三）/總生息資產(chǎn)。結(jié)果詳見正文。
超額撥備利潤倍數(shù)指標構(gòu)建。銀行資產(chǎn)質(zhì)量除了看不良水平外，還要看銀行為對應(yīng)不良計提了多少撥備，通常撥備厚度預示著后續(xù)業(yè)績潛力。因此，我們在廣義不良資產(chǎn)率的基礎(chǔ)上，進一步構(gòu)建“超額撥備利潤倍數(shù)”衡量各家銀行業(yè)績彈性空間，構(gòu)建“超額撥備凈資產(chǎn)倍數(shù)”衡量各家銀行業(yè)績彈性空間。設(shè)定超額撥備=（貸款撥備-廣義風險貸款）+（非信貸資產(chǎn)撥備-非信貸資產(chǎn)三階段）；超額撥備利潤倍數(shù)=超額撥備/歸母凈利潤（TTM）；超額撥備凈資產(chǎn)倍數(shù)=超額撥備/歸母凈資產(chǎn)。結(jié)果詳見正文。
考慮不良資產(chǎn)回收率的測算。超額撥備基準情景是假設(shè)銀行不良回收率為0，但事實上不同類型資產(chǎn)回收率可能分化較大，我們分別對非信貸資產(chǎn)不良和廣義不良資產(chǎn)（信貸和非信貸）進行回收率模擬測算。在廣義不良可回收率30%、50%、70%情形下，超額撥備利潤倍數(shù)分別提升79pct、132pct、185pct，且高廣義不良資產(chǎn)率的銀行對不良回收率更加敏感。所以對于靜態(tài)不良率偏高的銀行，我們需要高度關(guān)注其底層不良資產(chǎn)的分布和類型，如果銀行能夠高效處置回收，有可能會帶來較大的利潤回補空間。
廣義超額撥備視角的估值情況。長期來看，銀行估值水平與ROE中樞基本呈正相關(guān)，超額撥備回補對于業(yè)績的貢獻最終也將反映到估值的提升。我們將各家銀行當前PB、PE估值與廣義不良資產(chǎn)率、超額撥備利潤比進行對比，多家銀行PB低于對應(yīng)超額撥備利潤倍數(shù)回歸線，其中包括無錫銀行、蘇州銀行、張家港行、農(nóng)業(yè)銀行等資產(chǎn)質(zhì)量原本相對優(yōu)秀的銀行，也包括貴陽銀行、北京銀行、光大銀行、渝農(nóng)商行（H股）、青島銀行（H股）等估值相對偏低的標的，建議積極關(guān)注。
風險提示：經(jīng)濟基本面改善偏慢，政策力度低于預期，零售風險暴露超預期。
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