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核心觀點(diǎn)
　　近期，國家統(tǒng)計(jì)局、國家能源局披露2025年5月份能源生產(chǎn)和用電量情況，5月份，規(guī)上工業(yè)發(fā)電量7378億千瓦時(shí)，同比增長0.50%；其中火電、水電、風(fēng)電和核電分別為發(fā)電量分別為4614.6、991.1、916.7和384.3億千瓦時(shí)，同比變化+1.20%、-14.30%、+11.00%和+6.70%。在用電量方面，全社會(huì)用電量8096億千瓦時(shí)，同比增長4.4%。從分產(chǎn)業(yè)用電看，第一產(chǎn)業(yè)用電量119億千瓦時(shí)，同比增長8.4%；第二產(chǎn)業(yè)用電量5414億千瓦時(shí)，同比增長2.1%；第三產(chǎn)業(yè)用電量1550億千瓦時(shí)，同比增長9.4%；城鄉(xiāng)居民生活用電量1013億千瓦時(shí)，同比增長9.6%。從上游煤炭生產(chǎn)情況來看，5月份，規(guī)上工業(yè)原煤產(chǎn)量4.0億噸，同比增長4.2%；天然氣方面，5月份，規(guī)上工業(yè)天然氣產(chǎn)量221億立方米，同比增長9.1%。
　　行業(yè)動(dòng)態(tài)信息
　　行情回顧：6月13日-6月20日電力板塊（882528.WI）下跌0.48%，滬深300指數(shù)下跌0.55%,電力板塊跑贏大盤0.06個(gè)百分點(diǎn)。2025年初至今電力板塊上漲0.09個(gè)百分點(diǎn)，滬深300指數(shù)同期下跌2.33%。電力板塊年初至今累計(jì)跑贏大盤2.42個(gè)百分點(diǎn)。分子板塊看6月13日-6月20日火電、水電、燃?xì)獍鍓K（中信指數(shù)）變化幅度分別為-0.69%、1.51%、2.58%。
　　動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格環(huán)比持平，同比下降29.14%
　　6月20日秦皇島5500大卡動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格為620元/噸，環(huán)比持平，同比下降29.14%。進(jìn)口煤炭方面，廣州港5500大卡印尼煤6月19日價(jià)格為666元/噸，環(huán)比下降0.30%，同比減少29.20%。
　　秦港庫存環(huán)比減少6.47%，同比下降1.37%
　　煤炭庫存方面，截至6月20日，秦港庫存578萬噸，環(huán)比減少40萬噸，降幅6.47%，同比減少13萬噸，降幅1.37%。而廣州港6月19日庫存為313.4萬噸，環(huán)比增加23.4萬噸，增幅8.07%，同比減少30萬噸，降幅8.74%。
　　投資建議
　　電力方面，我們?nèi)匀怀掷m(xù)看好火電轉(zhuǎn)型新能源運(yùn)營的標(biāo)的，包括申能股份、上海電力、華電國際、華能國際、福能股份、大唐發(fā)電、皖能電力、華潤電力，穩(wěn)健性標(biāo)的推薦中國核電、三峽能源、中閩能源。此外我們還推薦烏白電站注入提升公司盈利水平的水電龍頭長江電力、受益于省內(nèi)市場電價(jià)持續(xù)改善的華能水電。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　　煤價(jià)上漲的風(fēng)險(xiǎn)：由于目前火電長協(xié)煤履約率不達(dá)100%的政策目標(biāo)，因此火電燃料成本仍然受到市場煤價(jià)波動(dòng)的影響。如果現(xiàn)階段煤價(jià)大幅上漲，則將造成火電燃料成本提升。
　　區(qū)域利用小時(shí)數(shù)下滑的風(fēng)險(xiǎn)：受經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型等因素影響，我國用電需求存在一定波動(dòng)。如果后續(xù)我國用電需求轉(zhuǎn)弱，那么火電存在利用小時(shí)數(shù)下滑的風(fēng)險(xiǎn)。此外風(fēng)電、光伏受每年來風(fēng)、來光條件波動(dòng)的影響，出力情況隨之波動(dòng)。如果當(dāng)年來風(fēng)、來光較差，或者受電網(wǎng)消納能力的限制，則風(fēng)電、光伏存在利用小時(shí)數(shù)下滑的風(fēng)險(xiǎn)。
　　電價(jià)下降的風(fēng)險(xiǎn)：在發(fā)改委全面推進(jìn)火電進(jìn)入市場化交易并放寬電價(jià)浮動(dòng)范圍后，受市場供需關(guān)系和高煤價(jià)影響市場電價(jià)長期維持較高水平。如果后續(xù)電力供給過?；蛎禾績r(jià)格回落、火電長協(xié)煤機(jī)制實(shí)質(zhì)性落地，引導(dǎo)火電企業(yè)燃料成本降低，則火電的市場電價(jià)有下降的風(fēng)險(xiǎn)。
　　新能源裝機(jī)進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)：新能源發(fā)電裝機(jī)受到政策指引、下游需求、上游材料價(jià)格等多因素影響，裝機(jī)增速具備不確定性，存在裝機(jī)增速不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
　　新能源電源出力波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)：新能源的分散性、不穩(wěn)定性和利用的高成本性制約著新能源發(fā)電項(xiàng)目的發(fā)展。新能源發(fā)電項(xiàng)目面臨著在資源、技術(shù)、經(jīng)濟(jì)、管理、市場等多方面問題，其投資建設(shè)和管理模式也存在諸多差異和不確定性。