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核心觀點(diǎn)：
　　近期市場(chǎng)動(dòng)態(tài)：動(dòng)力煤價(jià)總體穩(wěn)中有升，國(guó)內(nèi)雙焦價(jià)格保持平穩(wěn)。根據(jù)汾渭能源，動(dòng)力煤方面，CCI5500大卡動(dòng)力煤價(jià)報(bào)615元/噸，周環(huán)比持平。本周港口5500大卡動(dòng)力煤價(jià)保持平穩(wěn)，中低卡煤價(jià)上漲2-3元/噸，部分產(chǎn)地煤價(jià)也延續(xù)小幅回升。后期，各環(huán)節(jié)庫(kù)存6月以來持續(xù)回落，預(yù)計(jì)季節(jié)性需求和補(bǔ)庫(kù)需求將繼續(xù)增加，加上供應(yīng)端難有增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)煤價(jià)有望穩(wěn)步回升。焦煤方面，本周國(guó)內(nèi)煉焦煤價(jià)格保持平穩(wěn)，京唐港山西產(chǎn)主焦煤價(jià)維持1230元/噸，目前普遍已降至2016年下半年的低位。澳煤價(jià)格本周小幅下跌，但測(cè)算目前澳煤進(jìn)口價(jià)格倒掛仍超過300元/噸。需求端，5月以來下游焦炭累計(jì)三輪提降落地，終端需求表現(xiàn)一般，下游對(duì)焦煤采購(gòu)積極性不高。供給端，根據(jù)煤炭資源網(wǎng)，近期山西、內(nèi)蒙地區(qū)環(huán)保檢查影響較大，區(qū)域內(nèi)前期因環(huán)保、事故及井下原因停減產(chǎn)的煤礦尚未恢復(fù)，且本周仍有新增停產(chǎn)煤礦，供應(yīng)端繼續(xù)縮減?？傮w來看，近期鋼材需求較為弱勢(shì)，主要是淡季及多雨天氣影響，對(duì)采購(gòu)積極性也一般，但考慮到庫(kù)存位于中低位，供應(yīng)有一定回落預(yù)期，預(yù)計(jì)煤價(jià)有望維持基本穩(wěn)定。
　　近期重點(diǎn)關(guān)注：（1）行業(yè)經(jīng)營(yíng)：根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，4月行業(yè)利潤(rùn)繼續(xù)回落，全行業(yè)噸煤利潤(rùn)收縮至57元/噸；（2）行業(yè)政策面：根據(jù)煤炭資源網(wǎng)，新礦產(chǎn)資源法即將自2025年7月1日起施行；（3）國(guó)內(nèi)供需面：前5月煤炭主要下游需求總體偏弱，國(guó)內(nèi)原煤產(chǎn)量增速較高，受低基數(shù)影響大，煤炭進(jìn)口量降幅擴(kuò)大；（4）國(guó)際供需面：根據(jù)IEA、BigMint和AXSMarine，24年全球煤炭供需分別增長(zhǎng)0.8%和1.0%，印度和東南亞需求穩(wěn)健增長(zhǎng)，25年前4月煤炭貿(mào)易量同比下降6.4%，印尼、澳洲等國(guó)出口量下降，而印度、中國(guó)進(jìn)口回落。
　　行業(yè)觀點(diǎn)：近期煤炭市場(chǎng)有企穩(wěn)跡象，后期受益于季節(jié)性需求提升，產(chǎn)量增長(zhǎng)放緩及進(jìn)口煤預(yù)期下降，預(yù)計(jì)煤價(jià)有望筑底回升，對(duì)行業(yè)的悲觀預(yù)期也將扭轉(zhuǎn)，目前行業(yè)的估值和股息具備較強(qiáng)的吸引力。公司方面，25年煤價(jià)中樞或有下行，考慮龍頭公司長(zhǎng)協(xié)價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定，成本費(fèi)用普遍控制有力，預(yù)計(jì)盈利保持整體穩(wěn)健。根據(jù)Wind，截至6月20日，煤炭行業(yè)市凈率（MRQ）1.30倍，市盈率（TTM，剔負(fù)）11.8倍，部分龍頭公司股息率在5-6%的水平。
　　重點(diǎn)公司：（1）盈利穩(wěn)健高分紅的動(dòng)力煤公司：陜西煤業(yè)、中國(guó)神華（A、H）；（2）估值較低且長(zhǎng)期具備增量公司：中煤能源（A、H）、新集能源、兗礦能源（A、H）；（3）受益于需求預(yù)期向好且PB較低的：山西焦煤、首鋼資源、淮北礦業(yè)、廣匯能源、平煤股份、潞安環(huán)能、山煤國(guó)際、晉控煤業(yè)、華陽(yáng)股份等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。下游需求增速低預(yù)期，進(jìn)口煤量過快增長(zhǎng)，加速供需關(guān)系惡化，導(dǎo)致煤價(jià)超預(yù)期下跌等