>> 華泰證券-信用周報：車企縮短賬期，供應(yīng)鏈現(xiàn)金流改善-250623
| 上傳日期： |
2025/6/23 |
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| 1454KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
仇文竹,文晨昕,王曉宇 |
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信用熱點：車企縮短賬期利于改善上游現(xiàn)金流及償債能力
近期，比亞迪、吉利、一汽、東風(fēng)、廣汽、賽力斯等17家重點汽車企業(yè)承諾表示：將供應(yīng)商支付賬期統(tǒng)一為60天內(nèi)。對于整車企業(yè)而言，賬期縮短至60天以內(nèi)，對整車企業(yè)現(xiàn)金流壓力相對有限，其銀行授信額度較為充足，置換為銀行貸款對企業(yè)現(xiàn)金流影響較為有限。對于零部件企業(yè)而言，我們預(yù)計賬期縮短，將有效提升上游零部件企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)能力和在手現(xiàn)金水平，進而提升償債能力。從信用定價角度來看，由于整車企業(yè)大多較優(yōu)質(zhì)、國企為主、銀行貸款額度充足，利差預(yù)計不太會受到該事件影響。零部件廠商中利差較高的主體若現(xiàn)金流后續(xù)改善明顯，或有利差壓降機會。
市場回顧：央行呵護下資金面寬松，中長端信用債維持強勢
上周陸家嘴論壇貨幣政策預(yù)期落空，但央行呵護下稅期資金面寬松，中長端信用債維持強勢。2025年6月6日至6月13日，陸家嘴論壇召開，央行買債等預(yù)期落空，但央行呵護下稅期資金寬松，債市整體情緒較好，信用債收益率全面下行，7-10Y品種走勢更強，收益率多下行4BP以上，但由于利率債走勢亦強，部分利差被動小幅上行。二永債方面，收益率同樣普遍下行，5-10Y收益率全面下行4BP左右。行業(yè)利差方面，上周各行業(yè)公募債利差中位數(shù)漲跌互現(xiàn)，各省城投債利差中位數(shù)多數(shù)下行，內(nèi)蒙古利差下行超4BP。
一級發(fā)行：發(fā)行情緒持續(xù)升溫，發(fā)行利率普遍下行
2025年6月16日至2025年6月20日，公司類信用債合計發(fā)行3347億，環(huán)比小幅下降4%；金融類信用債合計發(fā)行1730億，環(huán)比上升61%。上周公司類信用債合計發(fā)行3347億元，其中城投債發(fā)行1222億元，產(chǎn)業(yè)債發(fā)行2062億元；合計凈融資287億元，其中城投凈償還265億元，產(chǎn)業(yè)債凈融資596億元。金融類信用債方面，商業(yè)銀行債發(fā)行655億元，商業(yè)銀行次級債發(fā)行1020億元，保險公司及證券公司債發(fā)行55億元，合計凈融資287億元。節(jié)假日因素與年報更新季后，信用債發(fā)行持續(xù)恢復(fù)。發(fā)行利率方面，中短票與公司債平均發(fā)行利率均呈下降趨勢。
二級成交：中短久期成交活躍，長久期成交小幅上升
活躍成交主體以中高等級、中短期、央國企為主。分類型來看，城投債活躍成交主體主要分為兩類，一類為江蘇、廣東等強經(jīng)濟財政省份主流高等級平臺，另一類為經(jīng)濟大省相對較高利差區(qū)域（山東、四川、湖北等）核心主平臺；地產(chǎn)債活躍成交主體仍以AAA為主，成交期限多在1-3年；民企債活躍成交主體也仍以AAA為主，成交期限多在中短期限。長久期債券方面，交易活躍城投債中5年以上債券成交占比2%，相比前一周（0%）小幅上升。
風(fēng)險提示：數(shù)據(jù)口徑偏差、資金面變化、利率債供給超預(yù)期。
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