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核心觀點(diǎn)
　　市場(chǎng)行情回顧
　　過(guò)去一周（06.16-06.20），SW電子指數(shù)上漲0.95%，板塊整體跑贏滬深300指數(shù)1.41個(gè)百分點(diǎn)，從六大子板塊來(lái)看，元件、電子化學(xué)品Ⅱ、光學(xué)光電子、消費(fèi)電子、半導(dǎo)體、其他電子Ⅱ漲跌幅分別為5.05%、1.29%、1.13%、0.93%、0.09%、-1.32%。
　　核心觀點(diǎn)
　　25Q1中國(guó)大陸PC出貨量逆勢(shì)增長(zhǎng)12%，消費(fèi)細(xì)分市場(chǎng)提供核心貢獻(xiàn)。6月17日，Canalys最新數(shù)據(jù)顯示，2025年第一季度，中國(guó)大陸PC市場(chǎng)（不含平板）出貨量達(dá)890萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)12%；平板市場(chǎng)增長(zhǎng)更為強(qiáng)勁，出貨870萬(wàn)臺(tái)，同比攀升19%。政府補(bǔ)貼政策有效刺激消費(fèi)市場(chǎng)的設(shè)備升級(jí)需求，成為主要增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力。展望未來(lái)，中國(guó)大陸PC市場(chǎng)預(yù)計(jì)將在2025年持平，2026年增長(zhǎng)6%，而平板電腦市場(chǎng)預(yù)計(jì)將在今年增長(zhǎng)5%，2026年收縮8%。2025年第一季度，中國(guó)大陸PC細(xì)分市場(chǎng)表現(xiàn)不一。受政府補(bǔ)貼推動(dòng)，消費(fèi)市場(chǎng)延續(xù)強(qiáng)勁勢(shì)頭，筆記本出貨量同比大幅增長(zhǎng)20%。相比之下，商用市場(chǎng)的表現(xiàn)較為溫和，大型企業(yè)的PC采購(gòu)保持持平；而中小企業(yè)（SMB）市場(chǎng)在連續(xù)11個(gè)季度下滑后終于出現(xiàn)溫和復(fù)蘇，同比增長(zhǎng)2%。Canalys（現(xiàn)并入Omdia）高級(jí)分析師徐穎（Emma Xu）表示：“過(guò)去兩年，中國(guó)大陸的PC市場(chǎng)格局發(fā)生了顯著變化，本土品牌間的競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈。專注消費(fèi)市場(chǎng)的中國(guó)廠商如軟通動(dòng)力、華為、榮耀和小米在2025年第一季度均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，進(jìn)一步蠶食了聯(lián)想、惠普和戴爾等傳統(tǒng)商用強(qiáng)者的市場(chǎng)份額。華為在5月發(fā)布的鴻蒙OSPC或?qū)⒊蔀榱硪粋€(gè)潛在的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。盡管在推動(dòng)消費(fèi)者和開發(fā)者采用方面面臨不小挑戰(zhàn)，但憑借其在移動(dòng)設(shè)備領(lǐng)域的長(zhǎng)期積累以及在AI方面的新優(yōu)勢(shì)，鴻蒙OS有望在中長(zhǎng)期重新定義PC市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)格局?！?br>　　2025Q1全球智能眼鏡市場(chǎng)出貨148.7萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)82.3%。6月18日根據(jù)市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)IDC最新發(fā)布的《全球智能眼鏡市場(chǎng)季度跟蹤報(bào)告》顯示，2025年第一季度全球智能眼鏡市場(chǎng)出貨量148.7萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)82.3%。其中全球音頻和音頻拍攝眼鏡市場(chǎng)出貨量83.1萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)219.5%；AR/VR市場(chǎng)出貨65.6萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)18.1%。智能眼鏡市場(chǎng)在全球范圍仍然以Meta為主要發(fā)力廠商，除美國(guó)市場(chǎng)外，在西歐市場(chǎng)也開始著重布局。2025年第一季度中國(guó)智能眼鏡市場(chǎng)出貨量49.4萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)116.1%。其中，中國(guó)音頻和音頻拍攝眼鏡市場(chǎng)出貨量35.9萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)197.4%。中國(guó)音頻和音頻拍攝眼鏡市場(chǎng)目前仍然以音頻眼鏡產(chǎn)品為主，主要玩家包括小米、華為、界環(huán)等；一季度雷鳥新品V3開售，帶動(dòng)音頻拍攝眼鏡市場(chǎng)增長(zhǎng)顯著。AR/VR市場(chǎng)出貨量13.5萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)25.2%。主要玩家包括Pico、Xreal、雷鳥、Inmo等。近兩個(gè)季度中國(guó)AR/VR市場(chǎng)重心逐漸向AR&ER市場(chǎng)轉(zhuǎn)移，一季度AR&ER市場(chǎng)出貨8.6萬(wàn)臺(tái)，份額達(dá)到63.8%，出貨量同比增長(zhǎng)64.0%，其中Xreal、雷鳥、星紀(jì)魅族共同推動(dòng)市場(chǎng)增長(zhǎng)。
　　投資建議
　　維持電子行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)，我們認(rèn)為電子半導(dǎo)體2025年或正在迎來(lái)全面復(fù)蘇，產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局有望加速出清修復(fù)，產(chǎn)業(yè)盈利周期和相關(guān)公司利潤(rùn)有望持續(xù)復(fù)蘇。我們當(dāng)前建議關(guān)注：半導(dǎo)體設(shè)計(jì)領(lǐng)域部分超跌且具備真實(shí)業(yè)績(jī)和較低PE/PEG的個(gè)股，AIOTSoC芯片建議關(guān)注中科藍(lán)訊和炬芯科技；模擬芯片建議關(guān)注美芯晟和南芯科技；建議關(guān)注驅(qū)動(dòng)芯片領(lǐng)域峰岹科技和新相微；半導(dǎo)體關(guān)鍵材料聚焦國(guó)產(chǎn)替代邏輯，建議關(guān)注電子材料平臺(tái)型龍頭企業(yè)彤程新材、鼎龍股份、安集科技等；碳化硅產(chǎn)業(yè)鏈建議關(guān)注天岳先進(jìn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　中美貿(mào)易摩擦加劇、終端需求不及預(yù)期、國(guó)產(chǎn)替代不及預(yù)期。