>> 華泰期貨-國債期貨日報：政策預(yù)期博弈下，國債期貨漲跌分化-250624
| 上傳日期： |
2025/6/24 |
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| 2270KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評級： |
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作者： |
徐聞宇 |
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市場分析
宏觀面：（1）宏觀政策：5月7日國新辦發(fā)布會上，央行宣布落實適度寬松政策，推出涵蓋數(shù)量型、價格型和結(jié)構(gòu)型在內(nèi)的一攬子十項措施，包括降準0.5個百分點、政策利率與結(jié)構(gòu)性工具利率分別下調(diào)0.1和0.25個百分點、公積金貸款利率同步下調(diào)，同時增設(shè)及擴容科技、養(yǎng)老、消費、涉農(nóng)等領(lǐng)域?qū)ｍ椩儋J款，強化資本市場支持和創(chuàng)新債券風(fēng)險緩釋機制，旨在提升信貸投放、穩(wěn)定市場預(yù)期，推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展；5月10日，中美雙方在日內(nèi)瓦舉行經(jīng)貿(mào)高層會談，為時兩天；5月12日，中美聯(lián)合發(fā)布《中美日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會談聯(lián)合聲明》，聲明指出中美雙方“24%的關(guān)稅在初始的90天內(nèi)暫停實施，對這些商品加征剩余10%的關(guān)稅?！?；5月20日，中國人民銀行公布LPR下調(diào)：1年期LPR由3.1%降至3.0%，5年期以上品種由3.6%降至3.5%，為近半年首次下調(diào)。同日，多家國有大行與部分股份制銀行同步下調(diào)存款掛牌利率，涵蓋活期、整存整取及通知存款等多類型產(chǎn)品。此次降息與降存款利率同步實施，延續(xù)了央行5月初提出的“政策利率—LPR—存款利率”聯(lián)動調(diào)控路徑。6月20日，中國人民銀行公布1年期LPR維持3%，5年期以上LPR維持3.5%。2）通脹：5月CPI同比下降-0.1%。
資金面：（3）央行：2025-06-23，央行以固定利率1.5%、數(shù)量招標方式開展了2205億元7天的逆回購操作，操作利率為1.5%。（4）貨幣市場：主要期限回購利率1D、7D、14D和1M分別為1.367%、1.497%、1.713%和1.620%，回購利率近期回落。
市場面：（5）收盤價：2025-06-23，TS、TF、T、TL收盤價分別為102.53元、106.28元、109.16元、121.29元。漲跌幅：TS、TF、T和TL漲跌幅分別為-0.01%、0.00%、-0.01%和-0.04%。（7）TS、TF、T和TL凈基差均值分別為-0.068元、-0.049元、-0.087元和-0.396元。
綜合來看：上周國債收益率呈現(xiàn)震蕩偏強走勢。社融數(shù)據(jù)雖同比多增，但主要由政府債拉動，信貸需求依舊疲弱，加上制造業(yè)PMI仍處榮枯線下方，增強了市場對經(jīng)濟偏弱的判斷，對債市形成支撐；而地緣政治緊張、中東局勢升級等外部不確定性增強了避險情緒，也一度利多債市。盡管陸家嘴論壇釋放金融開放信號，但未有超預(yù)期寬松舉措，使市場對央行買賣國債預(yù)期降溫，利率債沖高回落。6月LPR維持不變、股市走弱、資金面相對穩(wěn)定，債市普遍上漲，市場對下半年寬松政策預(yù)期升溫，超長期國債交易活躍，但整體仍受制于政策真空期的擾動。
策略
單邊：回購利率回落，國債期貨價格震蕩，2509合約中性。
套利：關(guān)注基差走廓。
套保：中期存在調(diào)整壓力，空頭可采用遠月合約適度套保。
收益率曲線短期波動加劇、趨勢仍待基本面與政策進一步明朗化
風(fēng)險
流動性快速緊縮風(fēng)險
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