>> 華泰期貨-新能源及有色金屬周報(bào)：基本面暫陷供需兩弱格局，銅價(jià)維持震蕩-250622
| 上傳日期： |
2025/6/22 |
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pdf 共9頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
師橙,封帆,王育武 |
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市場要聞與重要數(shù)據(jù)
現(xiàn)貨情況：
據(jù)SMM訊，6月20日當(dāng)周，SMM1#電解銅平均價(jià)格運(yùn)行于78400元/噸至78830元/噸，周中呈現(xiàn)震蕩格局。SMM升貼水報(bào)價(jià)運(yùn)行于30至240元/噸，周內(nèi)呈現(xiàn)逐步走低。庫存方面，6月20日當(dāng)周，LME庫存變化-1.53萬噸至9.92萬噸，上期所庫存變化-0.11萬噸至10.08萬噸。國內(nèi)社會(huì)庫存（不含保稅區(qū)）變化-0.18萬噸至14.59萬噸，保稅區(qū)庫存變化0.46萬噸至6.43萬噸。
觀點(diǎn)：
宏觀方面，當(dāng)周的議息會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)一致決定將聯(lián)邦基金利率維持在4.25%至4.50%，為連續(xù)第四次按兵不動(dòng)，符合市場預(yù)期。周五，美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布半年度貨幣政策報(bào)告，重申“觀望后再降息”的立場，強(qiáng)調(diào)關(guān)稅不確定性對(duì)消費(fèi)信心和金融市場的沖擊。此外，最新利率點(diǎn)陣圖顯示，2025年中值預(yù)期維持在3.9%，暗示年內(nèi)或有兩次降息；2026年和2027年利率預(yù)期中值分別上調(diào)至3.6%和3.4%。值得注意的是，19位官員中有7位仍認(rèn)為今年不宜降息，顯示內(nèi)部分歧明顯。不過美國總統(tǒng)特朗普則是持續(xù)抨擊美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾，并敦促其降息250個(gè)基點(diǎn)。另外，在地緣方面，上周伊朗與以色列之間的沖突全面升級(jí)。從當(dāng)前動(dòng)態(tài)來看，伊以沖突已從有限報(bào)復(fù)升級(jí)為結(jié)構(gòu)性軍事對(duì)抗，若美方作出軍事干預(yù)決定，沖突極有可能蔓延成區(qū)域戰(zhàn)爭，甚至觸發(fā)全球格局重構(gòu)的地緣震蕩。不過由于地緣沖突目前沒有對(duì)能源供應(yīng)產(chǎn)生進(jìn)一步的影響，原油價(jià)格雖然一度表現(xiàn)強(qiáng)勁，但并未持續(xù)創(chuàng)出新高。同時(shí)此后的一至兩個(gè)月是原油價(jià)格相對(duì)高基期的時(shí)間段，因此市場通脹預(yù)期暫時(shí)并未立刻抬升。
礦端方面，6月20日當(dāng)周，Antofagasta與中國冶煉廠開啟第二輪談判，年中談判結(jié)果仍懸而未決。短期現(xiàn)貨招標(biāo)價(jià)格受Kamoa-Kakula減產(chǎn)影響仍有向下趨勢。此外，據(jù)SMM訊，某礦業(yè)巨頭最新招標(biāo)結(jié)果顯示，4萬噸標(biāo)準(zhǔn)銅精礦以-40美元/噸中位價(jià)成交，8月船期。市場交易方面，貿(mào)易商以相近價(jià)格向冶煉廠出售1萬噸清潔礦，同期裝運(yùn)。另有冶煉廠以-40美元/噸中高位采購3萬噸混合礦，計(jì)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)為銅品位15%起，金含量扣減0.3g/t后全額計(jì)價(jià)。本次交易反映出當(dāng)前市場對(duì)中低品位礦源的接受度有所提升。
冶煉及進(jìn)口方面，6月20日當(dāng)周，銅現(xiàn)貨市場呈現(xiàn)疲軟態(tài)勢，滬銅2506合約交割后倉單集中流出，對(duì)現(xiàn)貨升水形成明顯壓制。進(jìn)口銅市場交投同樣清淡，買方采購意愿不足。雖然當(dāng)前處于傳統(tǒng)消費(fèi)淡季，但期貨遠(yuǎn)月合約的BACK結(jié)構(gòu)持續(xù)走闊，反映出市場呈現(xiàn)供需兩弱的格局。進(jìn)口銅方面，周初伊始，JX金屬株式會(huì)社本周初宣布削減旗下冶煉廠10%粗煉產(chǎn)能，轉(zhuǎn)而增加再生銅原料使用比例，印證了海外精煉產(chǎn)能收縮趨勢。周內(nèi)LME現(xiàn)貨與7月合約價(jià)差顯著擴(kuò)大，促使貿(mào)易商拋售近期到港貨源并囤積遠(yuǎn)期庫存，現(xiàn)貨交投清淡。臨近周末進(jìn)口比價(jià)微幅改善，冶煉廠出口積極性降低，6-7月精銅出口量穩(wěn)定在5-6萬噸水平。后市來看，保稅區(qū)庫存攀升繼續(xù)壓制溢價(jià)空間，7月長單交付或帶動(dòng)需求回升，但短期比價(jià)仍不利于進(jìn)口。值得注意的是，S232調(diào)查結(jié)果將于7月中旬公布，可能加劇美國復(fù)出口風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)洋山銅溢價(jià)將回歸比價(jià)主導(dǎo)模式。廢銅方面，不少企業(yè)表示下半年開始將會(huì)全面落實(shí)“反向開票”工作，但若再生銅原料檔口或貨場不配合，將對(duì)再生銅桿企業(yè)采購工作造成不少阻礙。目前大部分再生銅桿企業(yè)原料僅能維持企業(yè)一天開工，再生銅原料持貨商若不愿出貨，再生銅桿企業(yè)恐減少開工天數(shù)。
消費(fèi)方面，6月20日當(dāng)周，國內(nèi)精銅桿企業(yè)開工率升至75.82%，環(huán)比增2.6個(gè)百分點(diǎn)，但低于預(yù)期。年中生產(chǎn)計(jì)劃推動(dòng)加工費(fèi)承壓，部分企業(yè)復(fù)產(chǎn)帶動(dòng)產(chǎn)量回升。原料庫存降至34,650噸（-3.08%），而成品庫存增至68,350噸（+7.38%），反映終端需求疲軟。預(yù)計(jì)下周開工率微升至76.23%，銅價(jià)高企或繼續(xù)抑制需求改善。銅線纜企業(yè)開工率降至73.26%（環(huán)比-3.04pct），主因終端需求疲軟及銅價(jià)高企抑制采購。成品庫存降至21,190噸（-5.02%），原料庫存增至17,360噸（+1.58%）。預(yù)計(jì)下周開工率續(xù)降至71.64%，建筑行業(yè)需求下滑尤為顯著。
策略
銅：謹(jǐn)慎偏多
目前TC談判仍然懸而未決，整體加工費(fèi)依然偏低。同時(shí)廢銅企業(yè)受到反向開票政策執(zhí)行的影響普遍認(rèn)為貨源未來或趨于緊張，不過當(dāng)下需求端也并無十分樂觀的展望。供需略顯供需兩弱，不過宏觀因素相對(duì)多變，銅的貴金屬屬性或被凸顯。因此操作上暫時(shí)仍建議以逢低買入套保為主，買入?yún)^(qū)間Cu2507合約建議在77,400元/噸至78,000元/噸。
套利：暫緩
期權(quán)：short put @ 77,000元/噸
風(fēng)險(xiǎn)
需求持續(xù)不及預(yù)期
海外流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)
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