>> 創(chuàng)元期貨-商品周度報告：“升水”定價后，依舊關(guān)注成材需求走向-250622
| 上傳日期： |
2025/6/22 |
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| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
創(chuàng)元期貨 |
| 評級： |
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作者： |
陶銳 |
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行情回顧：中東沖突與超預(yù)期的鋼材需求將雙焦交易拉回供給邊際變化。上周雙焦依舊整體反彈為主，焦炭整體表現(xiàn)更強，我們認(rèn)為核心交易在于“中東沖突”背景下的能源擔(dān)憂定價，以及似有偏好的宏觀情緒擾動，將市場的交易核心快速拉回了“雙焦供給邊際變化”之上。而恰好上周延續(xù)前周的產(chǎn)量庫存變化趨勢，即坑口減產(chǎn)、進(jìn)口減少、雙焦庫存均降，與此同時焦炭產(chǎn)量也出現(xiàn)超預(yù)期減量，從而刺激上周雙焦再度上漲，一度給出焦炭一輪（以上）、焦煤平水中性倉單的定價。
宏觀：5月宏觀數(shù)據(jù)出臺，以伊沖突加劇。
1）5月M2增速7.9%、M1增速2.3%、社融當(dāng)月同比增8.7%（累計同比多增3.83萬億）、5月PPI同比-3.4%；1-5月地產(chǎn)開發(fā)投資累計完成額同比-10.7%；社消“以舊換新”項目表現(xiàn)強勢。
2）伊以沖突不斷，雙方互射導(dǎo)彈消息頻現(xiàn)，周末美國宣布對伊朗三處核設(shè)施實施了"非常成功的攻擊"，市場擔(dān)憂沖突加劇，
下周南北熱中間多雨，動力煤仍料持穩(wěn)：上周動煤供減需增，沿海電廠季節(jié)性壘庫，北港庫存下滑，總體庫存增加，指數(shù)呈現(xiàn)低卡小幅漲價態(tài)勢，市場持續(xù)預(yù)期“度夏補庫”。未來十天西南地區(qū)至黃淮將有較強降雨過程，華北平原新疆等地多高溫天氣，其中，華北平原主要的高溫時段為22-25日，日最高氣溫一般有35～37℃，局地可達(dá)40℃以上；整體呈現(xiàn)出北南熱中部涼、南方暴雨的態(tài)勢。預(yù)計氣溫總體中性偏熱、水電出力環(huán)比增加，日耗下周預(yù)計依舊季節(jié)性攀升，但同比正增維持較難，當(dāng)下庫存季節(jié)性壘庫，且仍處歷史高位，足夠度夏，電廠補庫行為帶來的并不是趨勢反轉(zhuǎn)。且高卡內(nèi)外價差在短期仍在擴(kuò)大，在需求增速預(yù)計有限的背景下，內(nèi)外供給壓力不改（也需要關(guān)注周末小紀(jì)汗煤礦安全事故的發(fā)酵可能），價格料短期持穩(wěn)，中長期看跌方向不變。
“升水”定價后，關(guān)注鋼材需求走向：與前一周相比，上周雙焦所不同的點，依舊主要是在于盤面的升貼水改變。盤米不在困在平水格局中，一度給出雙焦均有負(fù)基差的定價。我們認(rèn)為近端雙焦的供給變化，已經(jīng)給出一定定價，且隨著盤面的升水持續(xù)（若有），供給端也勢必會出現(xiàn)復(fù)產(chǎn)態(tài)勢。因此后續(xù)雙焦的主要矛盾依舊在于鋼材需求的走向。從宏觀角度來看，地產(chǎn)基建依舊拖累、制造業(yè)近端韌性十足而遠(yuǎn)端擔(dān)憂不改，高頻鋼材出口繼續(xù)下滑也是但有點；從微觀角度來說，鋼材近期持續(xù)的月差走擴(kuò)、基差維持、內(nèi)外價差對出口的引導(dǎo)，均呈現(xiàn)強于此前跌價時期的“悲觀預(yù)期”，“韌性”仍是值得關(guān)注的點。匯總來看，我們認(rèn)為短期鋼材需求持穩(wěn)為主，鐵水韌性仍存，雙焦矛盾開始總體轉(zhuǎn)弱，但價格上限壓力依舊明顯，尤其是短期仍在持續(xù)擴(kuò)張利潤的焦炭，同時也許關(guān)注近月焦煤交割的變化。操作上建議短期謹(jǐn)慎，中長期升水空配不變。
風(fēng)險點：終端需求超預(yù)期、進(jìn)口不及預(yù)期、宏觀波動加大等
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