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近期我們繼續(xù)堅(jiān)定推薦各個(gè)細(xì)分行業(yè)龍頭公司，我們繼續(xù)堅(jiān)定看好【神州泰岳】【南方傳媒】【分眾傳媒】【完美世界】【愷英網(wǎng)絡(luò)】【巨人網(wǎng)絡(luò)】【騰訊控股】【昆侖萬維】【中國(guó)科傳】【芒果超媒】【嗶哩嗶哩】【中文在線】等
　　過去的一周，傳媒行業(yè)下跌了1.78%，在所有行業(yè)中排名第15位，傳媒板塊年初到現(xiàn)在上漲了7.52%，排名所有板塊第3名。近期傳媒板塊走勢(shì)比較平穩(wěn)，游戲板塊表現(xiàn)優(yōu)異，我們繼續(xù)強(qiáng)烈看好游戲板塊，推薦邏輯主要包括以下幾點(diǎn)：1、多數(shù)頭部游戲公司的流水?dāng)?shù)據(jù)環(huán)比持續(xù)改善，產(chǎn)品周期預(yù)計(jì)較為有利。典型公司如【ST華通】旗下的《無盡冬日》《Kingshot》，【巨人網(wǎng)絡(luò)】的《超自然行動(dòng)組》，【吉比特】已上線《問劍長(zhǎng)生》《仗劍傳說》，后續(xù)有望上線《九牧之野》，【心動(dòng)公司】已推出《RO初心服》《伊瑟》。此外，多家公司如華通、三七互娛等持續(xù)推進(jìn)出海布局，有望受益于國(guó)家關(guān)于“文化出?！薄拔幕孕拧钡南嚓P(guān)政策導(dǎo)向。同時(shí)，相較于制造類行業(yè)，游戲企業(yè)作為非實(shí)體產(chǎn)業(yè)，預(yù)計(jì)受貿(mào)易摩擦等外部政策影響相對(duì)較小。2、海外龍頭股價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)勁，估值有望繼續(xù)提升。我們復(fù)盤了四家全球游戲龍頭公司，其年初以來股價(jià)漲幅較大，多數(shù)創(chuàng)出階段性或歷史新高，市場(chǎng)對(duì)其成長(zhǎng)性與盈利預(yù)期給予積極反饋。其中，任天堂8142億市值，預(yù)計(jì)25年160億凈利潤(rùn)，PE為51X，年初至今漲幅35.3%；網(wǎng)易5955億市值，預(yù)計(jì)25年341億凈利潤(rùn)，PE為17.5X，年初至今漲幅49.5%；Roblox4888億市值，預(yù)計(jì)25年虧損71.38億元，年初至今漲幅73.6%；Take-two3118億市值，25年預(yù)計(jì)虧損2億，年初至今漲幅為29.6%。以上龍頭公司股價(jià)除roblox均創(chuàng)歷史新高，roblox創(chuàng)階段性新高，且海外各個(gè)游戲公司均享有更高的估值。2、騰訊、網(wǎng)易2025年新品以端游為主，手游市場(chǎng)有望迎來更優(yōu)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境我們預(yù)計(jì)，2025年騰訊與網(wǎng)易的新產(chǎn)品將以端游為主，由于端游在買量方面的投入較少，未來手游市場(chǎng)的流量競(jìng)爭(zhēng)壓力有望階段性緩解。對(duì)于除騰訊、網(wǎng)易之外的手游公司而言，其新產(chǎn)品上線周期的市場(chǎng)環(huán)境可能相對(duì)友好，有望帶來更具性價(jià)比的營(yíng)銷投放與用戶獲取效率。。
　　另外，近期新興消費(fèi)板塊整體出現(xiàn)調(diào)整，板塊龍頭泡泡瑪特亦面臨短期估值波動(dòng)。我們預(yù)計(jì)當(dāng)前調(diào)整可能帶來中長(zhǎng)期較好配置時(shí)點(diǎn)，并對(duì)其后續(xù)表現(xiàn)持積極預(yù)期，主要基于以下幾方面理由：1、新品全球發(fā)售熱度高，驗(yàn)證品牌影響力與提價(jià)能力。Labubu三代搪膠毛絨產(chǎn)品于4月24日全球同步發(fā)售，在北美地區(qū)定價(jià)27.99美元，較前代產(chǎn)品提價(jià)27.3%。盡管價(jià)格上調(diào)明顯，發(fā)售當(dāng)日在洛杉磯、倫敦等地出現(xiàn)排隊(duì)盛況。2、海外組織架構(gòu)調(diào)整有望增強(qiáng)本地化運(yùn)營(yíng)效率。4月中旬，泡泡瑪特CEO王寧發(fā)布《組織架構(gòu)全面升級(jí)，推進(jìn)集團(tuán)全球化戰(zhàn)略目標(biāo)》全員信，啟動(dòng)全球組織架構(gòu)全面升級(jí)。此次升級(jí)的核心是聚焦區(qū)域戰(zhàn)略，在大中華區(qū)、美洲區(qū)、亞太區(qū)、歐洲區(qū)設(shè)置區(qū)域總部，泡泡瑪特國(guó)際集團(tuán)高級(jí)副總裁文德一將兼任集團(tuán)聯(lián)席COO，與司德共同負(fù)責(zé)集團(tuán)在全球業(yè)務(wù)的管理及運(yùn)營(yíng)工作。當(dāng)前全球統(tǒng)一發(fā)售產(chǎn)品占比為95%，未來有希望下降至90%以下。3、中長(zhǎng)期戰(zhàn)略清晰，集團(tuán)化發(fā)展路徑有望逐步兌現(xiàn)。CEO王寧在業(yè)績(jī)會(huì)上提出：“2010—2020年是驗(yàn)證國(guó)際化戰(zhàn)略的十年，2020年后十年將是驗(yàn)證以IP為核心的集團(tuán)化發(fā)展階段?！惫疚磥砘?qū)⒊掷m(xù)探索多元化IP變現(xiàn)路徑與商業(yè)模型。綜合考慮：①公司IP在全球市場(chǎng)認(rèn)可度不斷提升，海外拓展節(jié)奏穩(wěn)中有進(jìn)；②國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求恢復(fù)背景下，新品類供給持續(xù)豐富；③海外業(yè)務(wù)毛利率相對(duì)較高，公司亦在加強(qiáng)成本與費(fèi)用端控制，我們預(yù)計(jì)公司中長(zhǎng)期發(fā)展具備良好支撐。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)、游戲行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)、關(guān)稅政策風(fēng)險(xiǎn)等。